文 | 阿爾法工場金融家

“香港保險是精心設計的騙局。”

7月5日，香港中文大學前講座教授郎咸平，在社交媒體“炮轟”香港保險“七大坑”，將火爆的赴港投保推上風口浪尖。

而在當天，香港各大保險公司的簽單室，甚至尖沙咀的酒店大堂，都擠滿了前來投保的內地客。

疫情之后的2023年，港險面對內地用戶重開，競爭白熱化，驅使險企將預期收益率越推越高。以港險“一哥”友邦保險（01299.HK）為首的“盈御多元計劃”，將“百年收益率”推至7%水平。

這里的“百年收益率”，指的是部分長期儲蓄型港險產品，通過復利計算所展示的潛在收益率，是基于假設100年的投資回報率。

為避免失控，香港保監局在今年出手壓降演示利率，不得超過6.5%。但友邦反應迅速，高調“卡線”推出新產品，轉而比拼“更快回本”和“更高早期收益”。

巨頭與監管的“貓鼠游戲”，凸顯激烈內卷下的焦慮與風險，以及港險高收益承諾背后的重重隱憂。

01 “朗說的誘惑”

郎咸平在視頻中，尖銳指出香港保險的核心問題：所謂7%的穩健回報難以實現、收益承諾不確定性高、提前支取懲罰重等。其言辭雖顯偏激，卻點中了要害。

“回報7%”，曾是港險銷售的金字招牌。郎咸平戲謔道，要看到這7%，得活到100歲，“難如登天”。

據金妹妹了解，情況確實如此。

港險市場自2023年以來，競爭達到白熱化。更高的收益、更靈活的保單提取和更華麗的功能，儼然成為產品的標配。

以“港險一哥”友邦保險為例，其主推產品盈御多元計劃，將百年預期收益率，從之前的6.5%推至7%的水平。

但這7%的預期收益率，正如郎咸平所說，不確定性極高。

不確定的原因，在于保單的收益來源大頭，被壓在了權益類資產上面。

例如，該產品保單的資產中，權益類投資比例高達75%。這樣做的目的，當然是為了拉升整體收益率的關鍵指標——演示回報率。

相應地，保單收益中的“確定性部分”——保證收益率被壓到極低。長期來看，該產品保證收益率年化不到0.5%，幾乎只能確保客戶拿回本金。

換言之，客戶在計劃書上看到的“美好前景”，大部分是建立在樂觀假設上的非保證收益。

包括非保證部分在內能兌現多少，還要看分紅實現率。

今年，友邦大規模宣傳的，多數是近幾年發售的產品，其2024年的分紅實現率高達100%。

然而，值得注意的是，其10年前發售的產品，收益表現已露疲態。

比如，友邦2015年發售的產品充裕未來，2024年的分紅實現率已從上一年的97%降至93%。

此外，就郎咸平所言，收益主要靠后期復利、提前支取會有“懲罰”，金妹妹也是認可的。

香港目前熱銷的保單，多為英式分紅機制。即紅利一部分直接派發，另一部分作為終期紅利以復利方式累積到保額中，令長線收益看起來如滾雪球般可觀。

但若提前支取，等同于放棄未來的復利增值部分。客戶實際拿到手的錢，將大打折扣。

同時，占大頭的終期紅利隨投資市況波動，只有在領取時才能確定最終金額。未來市場不佳時，這些漂亮的演示數字很可能“變臉”。

而郎咸平沒有提到的一點，也是更該警惕的，是港險“高收益”背后，風險被低估。

從香港保單的設計看，保單生效初期，現金價值（即退保時能拿回的錢）主要來自保證部分，相對穩定。但隨著時間推移，非保證部分占比增加，現金價值的波動性會顯著加大。

這種設計，導致客戶很容易忽視風險。在銷售時，代理人往往只強調7%復利的誘惑，對其實現條件和潛在波動，輕描淡寫甚至避而不談。

02 監管的“貓鼠游戲”

7%的演示收益率，不僅拉高了客戶預期，更引爆了香港保險市場的惡性競爭，最終招致監管干預。

今年2月，香港保監局發布《分紅保單利益演示利率上限指引》，要求自2025年7月1日起，港元和非港元分紅保單的最高演示年回報率，分別不得超過6%和6.5%。此舉旨在遏制保險公司利用激進的投資假設進行營銷，推動行業回歸穩健經營。

保監局執行董事（長期業務）呂愈國撰文指出，近年來業界為了招攬業務夸大預期回報，如果放任這種趨勢，一旦投資環境轉差導致更多產品無法兌現高演示回報，勢必引發客戶投訴和信任危機，損害香港保險業的聲譽與穩定。

面對監管新規，友邦香港反應迅速，幾乎在6.5%上限生效的同一天，端出了一款“更誘人”的新品：“環宇盈活”儲蓄計劃。

這款產品，雖將演示利率控制在6.5%上限內，卻巧妙地調整了產品結構，主打“更快回本”和“更高前期收益”，號稱“重新定義儲蓄保險的價值標桿”。

官方宣稱，在第30個保單年度，該產品即可實現IRR（總內部回報率）6.5%，相比友邦過往旗艦儲蓄險產品，大幅提升了中短期預期回報。

然而，這一舉動，被業界視為“換賽道繼續卷”。

監管設定演示利率上限的初衷，是給無序競爭踩剎車，讓險企放慢乃至擺脫對“高收益噱頭”的追逐。

友邦卻在收益率上限“迫降”同時，轉而比拼回本速度和早期利益。這被市場人士質疑為變相違背監管意圖，通過新的營銷點刺激銷售，恐陷入“飲鴆止渴”的循環。

尤其是，對剛在6月搶買7%舊產品的客戶來說，看到較短年限內有更佳回報的新產品，不少人頗為意外和不滿，直呼“被背刺了”。

監管新規的效果因此被打折扣，消費者也陷入迷茫：今天買入的“最優”產品，明天可能就被更新的計劃超越。

03 “業績是現任的，包袱是后人的”

友邦激進的“環宇盈活”，只是港險市場“內卷死循環”的微縮景觀。

當下的香港保險市場，所有公司都卷入近乎搏命的肉搏戰，友邦也好，保誠（02378.HK）、宏利（00945.HK）也罷，無不在激烈廝殺中角力。

一旦有公司推出更具吸引力的方案，其他公司若不跟進，客戶和份額就可能流失，短期業績必然落后。結果就是一場看不到盡頭的“軍備競賽”。

透視港險“亂戰”，不難發現友邦與一眾香港保險管理層的焦慮心態。

盡管保費規模和利潤連年增長，加上120 億美元回購計劃，友邦仍未能獲得資本市場的“掌聲”。

恒生指數水漲船高，友邦的股價一直持續震蕩。當前僅相當于2021年高點的70%。

究其原因，還是友邦的增長幅度放緩。

比如，反映公司承保業務質量的新業務價值，與2019年水平相當。為了交出亮眼的財報，繼續“卷”，成為友邦不得已的選擇。

在業績會上，友邦管理層也承認，香港等市場競爭激烈，各渠道需要不斷創新產品和服務以保持領先。

至于二三十年后，這些保單能否兌現演示的回報，恐怕已非當前管理層所關心——若真有什么風險，管理層可能早已換了幾茬。

正如業內所調侃：“業績是現任的，包袱是后人的。”

短期業績爭奪戰，暗藏著行業長期風險。但在業績壓力下，“剎車”成了無人敢做的選擇。

在內地利率下行的大背景下，赴港搶購港險潮，更需警惕狂熱后的風險余波。

監管層警告，內地客戶對港險產品并不熟悉，如果銷售過程中信息不對稱、夸大收益，那么將來實際回報不達預期時，埋單的很可能還是內地監管——因為受騙的內地客戶，最終會尋求內地監管部門介入。