文|吳理想

來源|博望財經

今年以來的創新藥行情一浪高過一浪，多數創新藥公司在二級市場上都有了可觀的漲幅，但行業面臨風口時就掩蓋了個別公司的問題，比如總部位于北京經濟技術開發區的科創板上市公司悅康藥業。

近日，公司發布公告稱，控股股東阜陽京悅永順信息咨詢有限公司持有的2650萬股無限售流通股將被第二次公開拍賣。7月14日-15日，北京市第二中級人民法院將在京東司法拍賣平臺公開拍賣悅康藥業股份，起拍價為10.98元/股。此前，上述股份已經進行過一次拍賣，起拍價13.73元/股，最終因無人出價而流拍。京悅永順不存在債務逾期或違約記錄，也不存在非經營性資金占用、違規擔保等侵害公司利益的情形；但其所持股份仍然遭到強制拍賣，公開信息顯示是因為陷入到合作糾紛中。

對于悅康藥業來說，悅康藥業正面臨產品結構單一、合規風險、財務壓力、控制權穩定性四重挑戰。短期需解決銀杏葉產品價格體系崩塌帶來的現金流危機，中長期依賴創新藥管線突破與銷售模式轉型，但股權糾紛可能加劇經營不確定性。

01

業績連番下跌背后公司核心產品問題浮出水面

先從公司的2024年財報來看，近年來，悅康藥業業績已連續三年下滑。2024年年報顯示，其營收降至37.81億元，同比減少9.9%；歸母凈利潤為1.24億元，同比減少33.05%。經營活動產生的現金流量凈額4.38億元，同比下降44.21%。這一業績表現，延續了2023年以來的頹勢。

從公司近幾年的財報看，2022年~2024年公司營收和凈利雙雙逐年下滑。2022年營收為45.42億元，下降8.53%，凈利潤為3.35 億元，下降 38.53%；2023年營收進一步降至41.96億元，凈利潤為1.85億元。到了2024年，仍舊陷入“營收凈利雙降”困局，營收、凈利潤分別降至37.81億元、1.24億元，期間毛利率也由2022年的64.65%下滑至57.8%。

同時這樣的頹勢在今年一季度仍未停止，2025年第一季度報告顯示，公司實現營業總收入5.77億元，同比下降40.35%；歸母凈利潤虧損4927.11萬元，上年同期盈利6930.54萬元；扣非凈利潤虧損5347.18萬元，上年同期盈利6464.73萬元；經營活動產生的現金流量凈額為8104.16萬元，同比下降44.54%；報告期內，悅康藥業基本每股收益為-0.11元，加權平均凈資產收益率為-1.39%。

分析公司陷入“營收凈利”雙降困局的原因，公司的核心產品銀杏葉提取物注射液陷入“一藥雙價”的丑聞首當其沖。究其來龍去脈，國家醫保局2024年12月發函關注藥企虛開發票問題，雖未直接點名，但市場普遍認定悅康藥業的銀杏葉提取物注射液（市占率超80%）涉及"底價8.5元/支，開票價25.28元/支"的雙重價格體系，醫生每支提成4元。事件曝光后，公司被迫將產品全國掛網價格下調53%至11.2元/支，導致2024年第四季度單季的虧損8601萬元。

在答復上交所的問詢時，悅康藥業表示銀杏葉提取物注射液降價也是導致心腦血管類產品收入減少的重要原因之一。

同時這一事件引發連鎖反應，由于該產品占公司營收58%（2023年），毛利率高達92.45%，價格腰斬后預計2025年收入減少超10億元。同時公司過度依賴單一產品的問題隨之曝光，

銀杏葉制劑貢獻超六成利潤，但面臨集采流標（江蘇及全國中成藥集采均未中選）、醫保控費壓力，疊加競爭對手涌入，護城河快速瓦解。

此外，在2021年至2024年，公司的銷售費用73.7億元，其中，市場推廣費用71.89億元，占比97%。高額的市場推廣費，在為產品打開市場的同時，也讓悅康藥業在上述的“一藥雙價”風波中，面臨銷售費用合規性的詬病。

02

于偉仕家族陷司法糾紛悅康藥業股權拍賣或殃及投資者

回到文首所說的股權拍賣事件，這會對悅康藥業帶來哪些不利影響呢？2001年，悅康藥業在北京成立，主營業務涵蓋藥品研發、制造、流通銷售全產業鏈條，具備原料、輔料、制劑全產業鏈的生產能力，主力產品包括心腦血管、糖尿病、消化系統、抗腫瘤、抗病毒、生殖健康等多個治療領域，公司的創始人是于偉仕。

截至今年一季度末，于偉仕通過其實控的京悅永順持有悅康藥業超過40%的股份。此外，悅康藥業前十大股東中有7家注冊地在山東菏澤的投資公司，均為于偉仕及其親屬控股，包括其配偶、子女、孫子女。算上于偉仕親屬實控公司的持股，一季度末于偉仕及其一致行動人共持有悅康藥業2.44億股的股份，持股比例為54.13%。

至于公司股份第一次流拍和目前的第二次續拍，到底是什么原因引發的拍賣呢？對此，悅康藥業沒有詳細披露公司第一大股東所涉司法案件，僅披露拍賣原因為寧波惟精昫竔股權投資合伙企業（有限合伙）、寧波焓湜楓德股權投資合伙企業（有限合伙）與京悅永順之間的糾紛。

同時，根據裁判文書網信息，北京市二中院還查封、扣押、凍結京悅永順、于偉仕、馬桂英（于偉仕配偶）名下總計價值4.37億元的銀行存款或相應價值的財產。此番二次拍賣如果有買家成功競得股份，于偉仕家族將被動減持悅康藥業。照這一邏輯推理，公司的股價或許會受到一定程度的影響。

此外，公司存在的問題還包括創新藥進展緩慢，具體看僅1款1類新藥（枸櫞酸愛地那非片）上市，4個在研1類新藥中3個處于NDA階段，募投項目多次延期，智能編碼項目已終止。中藥創新藥注射用羥基紅花黃色素A等管線商業化進度存疑。另外，悅康藥業的產能與研發效率也存在問題，公司首發募投的研發中心、生產線等項目延期至2025-2026年，受外部環境及臨床不確定性影響存在一定的變數。