文 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 十界

一場(chǎng)圍繞算力自主的競(jìng)賽，正在科創(chuàng)板上演。

近日，國(guó)產(chǎn)全功能GPU廠商摩爾線程遞交科創(chuàng)板招股書，擬募資約80億人民幣，成為今年上半年科創(chuàng)板擬募資規(guī)模最大的沖刺者，也打響了國(guó)產(chǎn)英偉達(dá)上市的第一槍。

據(jù)招股書顯示，摩爾線程自2020年成立以來(lái)，主營(yíng)全功能GPU芯片的研發(fā)與銷售，以自主研發(fā)的「MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)」為核心，為AI、大模型訓(xùn)練、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高性能計(jì)算領(lǐng)域提供算力加速平臺(tái)。

圖源：摩爾線程官網(wǎng)

憑借全功能GPU的技術(shù)路線，摩爾線程從成立之初就同時(shí)布局面向B端的AI計(jì)算數(shù)據(jù)中心和面向C端的游戲顯卡，試圖構(gòu)建全面對(duì)標(biāo)英偉達(dá)（NVIDIA）的競(jìng)爭(zhēng)格局。

其創(chuàng)始人張建中曾任英偉達(dá)全球副總裁、中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，團(tuán)隊(duì)成員多來(lái)自英偉達(dá)、AMD等國(guó)際龍頭芯片公司，因而市場(chǎng)常將摩爾線程稱為中國(guó)版英偉達(dá)。

01 融資45億、連虧3年，憑何站上科創(chuàng)板？

成立不到五年時(shí)間，摩爾線程已累計(jì)完成六輪融資，總額超過(guò)45億元人民幣。

早期投資者中包括深創(chuàng)投、紅杉中國(guó)等知名VC，而后續(xù)輪次融資陣容持續(xù)擴(kuò)大，引入包括上海國(guó)盛資本、五源資本、厚雪資本等投資機(jī)構(gòu)，北京字節(jié)跳動(dòng)、騰訊投資等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也出現(xiàn)在投資者名單中。據(jù)「胡潤(rùn)2024全球獨(dú)角獸榜」，本輪IPO前摩爾線程估值約255億元。

招股書中明確了募資用途將投入新一代自主可控AI訓(xùn)練推理芯片、圖形芯片和AI SoC芯片的研發(fā)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

如果摩爾線程IPO成功，將有望成為國(guó)內(nèi)首家以全功能GPU為主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，成為國(guó)產(chǎn)GPU第一股。

不過(guò)，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，摩爾線程仍然處于燒錢換增長(zhǎng)的階段。

根據(jù)招股書披露，2022至2024年公司營(yíng)收分別為4608萬(wàn)元、1.24億和4.38億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)208.44%。收入雖增速驚人，但基數(shù)依然偏小，同期凈利潤(rùn)分別虧損18.40億、16.73億和14.92億元，依然未能扭虧為盈。

虧損主因源于高額的研發(fā)投入，近三年其累計(jì)研發(fā)投入近38.1億元，超過(guò)其三年?duì)I收總和的6倍。當(dāng)前，摩爾線程仍處于高投入、高虧損、高成長(zhǎng)并存的狀態(tài)，此次IPO也將為其后續(xù)持續(xù)加大研發(fā)投入提供重要資金支持。

做為一家典型的Fabless（無(wú)廠半導(dǎo)體）公司，摩爾線程主要以GPU芯片為核心，輸出包含顯卡、加速卡、加速服務(wù)器及全棧智算集群在內(nèi)的產(chǎn)品和解決方案。

其自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)（Moore Threads Unified System Architecture）是國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)單芯片同時(shí)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真和科學(xué)計(jì)算等多種任務(wù)的全功能GPU架構(gòu)。

這一架構(gòu)使得一顆摩爾線程GPU，既能訓(xùn)練大模型，又能進(jìn)行3D游戲渲染，具備功能和精度上的優(yōu)勢(shì)。

第一代桌面級(jí)顯卡MTT S60 圖源：摩爾線程官網(wǎng)

在產(chǎn)品線布局上，摩爾線程組建了從云端到終端，涵蓋政務(wù)、企業(yè)和個(gè)人市場(chǎng)的產(chǎn)品矩陣。比如面向消費(fèi)者市場(chǎng)的MTT S60/70/80游戲顯卡，是國(guó)內(nèi)少數(shù)可兼容Windows、DX11/12等環(huán)境的國(guó)產(chǎn)顯卡，與英偉達(dá)、AMD的中端顯卡形成了直接競(jìng)爭(zhēng)。

再如面向B端數(shù)據(jù)中心的MTT S2000/S3000/S4000系列專業(yè)加速卡，支持AI訓(xùn)練與推理，以及其推出的夸娥（KUAE）智算中心全棧解決方案，能夠部署從千卡到萬(wàn)卡規(guī)模的GPU集群，用于大模型訓(xùn)練和推理。

據(jù)其官方披露，截至2024年末，摩爾線程已累計(jì)申請(qǐng)專利1000余項(xiàng)，授權(quán)450余件，授權(quán)數(shù)量在國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)中位居首位。其研發(fā)投入也高居行業(yè)前列，研發(fā)人員超過(guò)1000人，占比近80%，其中碩士及以上學(xué)歷占比超74%。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》分析，在技術(shù)研發(fā)方面的持續(xù)高投入，為摩爾線程在高算力芯片領(lǐng)域構(gòu)筑了強(qiáng)勁的技術(shù)壁壘，也讓其產(chǎn)品在適配中國(guó)計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈方面具備優(yōu)勢(shì)。

02 國(guó)產(chǎn)「GPU四小龍」之爭(zhēng)，摩爾線程的差異化在哪？

盡管技術(shù)和產(chǎn)品布局領(lǐng)先，摩爾線程也面臨不小挑戰(zhàn)，首當(dāng)其沖的便是盈利問(wèn)題。

芯片行業(yè)屬于資本和技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)。摩爾線程成立以來(lái)持續(xù)大規(guī)模投入研發(fā)，導(dǎo)致多年虧損累積。雖然其收入高速增長(zhǎng)，但基數(shù)較低，目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，還存在未彌補(bǔ)虧損，現(xiàn)階段要實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的平衡需要較長(zhǎng)時(shí)間。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，生態(tài)碎片化、工具鏈和軟件適配不足、高技術(shù)人才欠缺等問(wèn)題依舊是摩爾線程需要重點(diǎn)關(guān)注的發(fā)展問(wèn)題。摩爾線程也承認(rèn)，與英偉達(dá)等國(guó)際龍頭相比，在技術(shù)積累、產(chǎn)品性能和公司體量等方面仍存在明顯差距。行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這類高算力芯片的研發(fā)和市場(chǎng)推廣需要長(zhǎng)期投入和生態(tài)建設(shè)，并非一朝一夕之功。

競(jìng)爭(zhēng)層面，摩爾線程要面對(duì)包括國(guó)際巨頭和國(guó)內(nèi)同行的雙重夾擊。

在全球范圍內(nèi)，英偉達(dá)和AMD在GPU領(lǐng)域技術(shù)和市場(chǎng)積淀極深，英偉達(dá)更掌握著成熟的CUDA/AI生態(tài)和超大規(guī)模算力平臺(tái)。

在國(guó)內(nèi)，以摩爾線程為代表的國(guó)產(chǎn)GPU四小龍摩爾線程、沐曦科技、壁仞科技、燧原科技目前都在沖刺上市或輔導(dǎo)備案階段。

其中，沐曦科技專注于數(shù)據(jù)中心AI訓(xùn)練、推理和自研GPU IP；壁仞和燧原也主攻AI算力、圖形計(jì)算等領(lǐng)域。此外，GPU應(yīng)用還面臨其他國(guó)產(chǎn)芯片（如華為昇騰、景嘉微等）的替代競(jìng)爭(zhēng)，以及與國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品在客戶心智上的激烈搶占。

摩爾線程首款全能國(guó)產(chǎn)GPU顯卡 圖源：摩爾線程官網(wǎng)

為了應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，摩爾線程制定了雙線戰(zhàn)略：一方面繼續(xù)加大研發(fā)投入，推出新一代芯片和產(chǎn)品，如新發(fā)布的MTT S5000芯片及千卡級(jí)大模型集群方案；另一方面積極開(kāi)拓市場(chǎng)應(yīng)用和生態(tài)合作，在國(guó)內(nèi)多家大型計(jì)算平臺(tái)和高性能算力中心進(jìn)行規(guī)模化部署。

近期摩爾線程還對(duì)外宣布對(duì)消費(fèi)顯卡大幅降價(jià)，以拓展銷量、增加營(yíng)收，維持現(xiàn)金流。

同時(shí)，監(jiān)管層面支持高科技創(chuàng)新的政策也給了摩爾線程虧損上市的窗口。2025年6月，證監(jiān)會(huì)宣布科創(chuàng)板新增科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重啟未盈利企業(yè)上市制度，明確只要符合高研發(fā)投入等條件就可上市。摩爾線程近三年累計(jì)研發(fā)投入占比超626%，遠(yuǎn)超門檻，符合新政要求。

03 國(guó)產(chǎn)GPU落地機(jī)會(huì)到了嗎？

摩爾線程的發(fā)展正處在國(guó)產(chǎn)替代與AI算力需求爆發(fā)的歷史交匯點(diǎn)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》分析，一方面，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)GPU算力的需求驟增：生成式AI、大模型訓(xùn)練等新興應(yīng)用給高性能算力帶來(lái)前所未有的需求量。另一方面，中美科技競(jìng)爭(zhēng)背景下，美國(guó)對(duì)華芯片限制不斷升級(jí)，迫使中國(guó)在芯片領(lǐng)域加快自主可控步伐。

這種趨勢(shì)對(duì)于國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)而言是巨大的機(jī)遇。摩爾線程等國(guó)產(chǎn)廠商一旦產(chǎn)品性能達(dá)到可用水平，就有望承接更多本土客戶需求，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際巨頭的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)家和資本都加大了對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片的支持力度，摩爾線程因此迎來(lái)更多政策和資金上的利好。

優(yōu)渥的宏觀政策支持，也讓摩爾線程和產(chǎn)業(yè)鏈上下游亦在加速布局。

在上游，中國(guó)本土的芯片代工廠（如中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體等）正在拓展先進(jìn)制程技術(shù)，力圖滿足國(guó)內(nèi)GPU芯片的制造需求；封測(cè)企業(yè)也加大力度提升3D堆棧封裝等先進(jìn)封裝工藝水平，為國(guó)產(chǎn)GPU提供配套服務(wù)。

在下游，云計(jì)算服務(wù)商（如阿里云、騰訊云）和國(guó)家AI算力中心，以及科研院所和大型制造業(yè)，都需要大規(guī)模算力支撐各類AI和模擬仿真應(yīng)用，這些都是摩爾線程潛在的目標(biāo)市場(chǎng)。

同時(shí)，消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)也為其國(guó)內(nèi)顯卡提供了新的增量空間，如果國(guó)產(chǎn)GPU能夠在價(jià)格和服務(wù)上更具吸引力，將有望逐步替代部分進(jìn)口產(chǎn)品。

寫在最后

摩爾線程沖刺科創(chuàng)板IPO正值國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)發(fā)展關(guān)鍵期。未來(lái)如果摩爾線程能夠持續(xù)突破核心瓶頸、加速商業(yè)化落地，就有望成為國(guó)產(chǎn)GPU的排頭兵。

不過(guò)想要從高額虧損走向盈利，以及在與國(guó)際巨頭的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，依然需要大量資金和時(shí)間。

這場(chǎng)國(guó)產(chǎn)GPU第一股的爭(zhēng)奪，也必將考驗(yàn)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的能力，未來(lái)數(shù)年內(nèi)，隨著摩爾線程等公司業(yè)務(wù)進(jìn)展、上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套完善，國(guó)產(chǎn)高性能計(jì)算生態(tài)或?qū)⒅鸩叫纬伞?/p>