號外工作室

資本市場即將迎來釣魚第一股。

在資本市場瘋狂追捧新能源、AI等熱門賽道的時候，在消費行業中一直屬于傳統項目的釣魚，也在上半年引起了人們的關注。樂欣戶外國際有限公司（以下簡稱樂欣戶外）于2025年6月27日第二次向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，有望成為中國內地釣魚第一股。

這家在名字上鮮為人知的浙江企業，卻占據全球釣魚裝備市場20.4%的份額，全球每五把高端釣魚椅中就有一把出自其工廠。然而，光環之下，這家釣魚裝備之王的IPO之路卻充滿坎坷業績連續下滑、客戶高度集中、關聯交易密集，勾勒出中國代工企業轉型的典型困境。

1、從縫紉機到全球龍頭

樂欣戶外的創始人楊寶慶的創業史堪稱中國制造業的縮影。1991年，他借款2萬元購置20臺縫紉機，在杭州創立康達皮塑廠，承接餐包代工訂單。一次加拿大客商的1000只餐包訂單，讓他敏銳嗅到歐美戶外運動市場的商機。

通過三十余年深耕，樂欣戶外在浙江德清建立起總面積53,380平方米的三座工廠，打造出覆蓋釣椅、釣床、帳篷、漁包等9000余個SKU的龐大產品線，年產能高達600萬件1。憑借規模化生產和全品類覆蓋能力，樂欣戶外成功綁定迪卡儂、Pure Fishing、Rapala VMC等國際戶外品牌巨頭，形成代工業務的全明星陣容84家核心客戶合作超5年，其中部分合作跨度達30年。

這種深度合作構建了樂欣戶外不可復制的護城河：歐美釣魚文化注重產品實用性與交付穩定性，而樂欣戶外的柔性供應鏈和品控能力恰好滿足這一需求。行業數據更揭示結構性機遇：全球釣具市場規模2023年達1378億元，預計2028年將增至1819億，年復合增長率5.7%。中國市場增速更快，預計將從318億增至452億，年復合增長7.3%。這片看似平靜的水域下，資本早已暗流涌動。

目前，整個釣具市場背后是1.4億中國釣魚人的龐大市場。中國釣魚協會數據顯示，25-44歲的中青年占比達46%，24歲以下群體占22%，年輕化趨勢顯著。短視頻平臺推波助瀾，抖音爆款魚竿銷量超32萬件，小紅書漁具商品超24萬件，孤獨經濟正重構釣魚的消費邏輯。

而樂欣戶外市場地位更令人矚目2024年全球釣魚裝備市占率23.1%，中國市場28.4%，雙料冠軍的光環下，三年累計營收超20億元。但這份成績單背后，也暗藏隱憂。

2、自有品牌難破代工依賴癥

招股書顯示，2022財年至2024財年和2025財年前四個月(截至2025年4月30日)，樂欣戶外收入分別約9.08億元、6.22億元、5.12億元和2.23億元。而相應的凈利潤分別為人民幣11385.1萬、4900.1萬、5940.5萬和3023.2萬元。

其中2022年全球疫情封鎖讓釣魚成為低接觸社交活動首選，樂欣戶外凈利潤首次突破1億元大關，創下歷史峰值，但是這樣的被動繁榮未能持續。2024年，營收已經跌幅高達跌幅43.6%。而凈利潤更是蒸發過半。

樂欣戶外的業績下滑背后則是結構性風險逐漸浮出水面。樂欣戶外超80%營收依賴歐美市場，隨著疫情結束，戶外娛樂選擇增多，釣魚消費被邊緣化。更關鍵的是，其業務模式存在先天脆弱性OEM/ODM代工收入占比高達91.3%，樂欣戶外的前五大客戶貢獻58%營收，最大單一客戶占15%以上。一旦核心客戶轉單，業績可能瞬間崩塌。

對于代工，樂欣戶外一直都有自己的野心，想要開創自己的品牌之路。2017年，樂欣戶外收購英國鯉魚垂釣品牌Solar，開啟OBM（自有品牌）轉型之路。至2024年，Solar銷售額較2018年增長三倍，成為業務亮點。

但招股書數據揭示殘酷現實：樂欣戶外的OBM業務收入占比仍不足10%。代工與品牌之間存在難以調和的矛盾：資源分配困境、渠道沖突風險、基因差異等方面。

疫情紅利消退后，代工模式的脆弱性暴露無遺。當消費者回歸影院、旅行等娛樂活動，缺乏品牌黏性的樂欣戶外首當其沖。盡管樂欣戶外的毛利率從19.2%升至27.5%，但這更多源于短期成本紅利：鋁價下跌降低原材料成本、外協生產減少、匯率波動。對比行業龍頭禧瑪諾40%+的毛利率，樂欣戶外OBM業務28.7%的毛利率揭示品牌溢價不足。

3、家族企業的資本博弈

2024年7月，樂欣戶外突擊分紅6500萬元，超過當年6172萬元凈利潤。控股股東楊寶慶家族（持股94.77%）囊括超6000萬元。更早的三年間，樂欣戶外累計分紅達3.79億元，幾乎掏空留存利潤。

這筆清倉式分紅發生在IPO前夕，被解讀為控股股東提前套現，與此形成諷刺對比的是，樂欣戶外計劃將IPO募資用于補充營運資金。這種分紅與募資的悖論，引發市場對資金真實需求的質疑。

更深的隱患藏在關聯交易中，泰普森集團（樂欣前母公司）同時身兼公司第二大客戶和第一大供應商，報告期內關聯交易額超6000萬元，占營收比12%，作為客戶時給予樂欣30天賬期（其他客戶平均45-52天），作為供應商時卻要求90天付款期（其他供應商平均52-82天），變相緩解樂欣現金流壓力。此類交易引發市場對業務獨立性的質疑，可能成為港交所審核的重點關注項。

目前，樂欣戶外的核心管理層多來自泰普森體系：財務負責人高姍曾任泰普森財務經理，非執行董事溫美霞兼任泰普森財務總監；而創始人楊寶慶之女LEI YANG（95后）任執行董事兼總經理，海外會計與金融學背景；樂欣戶外股東陣容未見外部投資機構，純家族控股結構。

選擇此時二次遞表，樂欣戶外顯然嗅到了資本市場的風向變化。2025年前5個月，港股IPO募資額達773.6億港元，同比增長逾七倍，創四年新高。廣發證券、摩根士丹利等機構報告均指出，中概股回流與A+H上市熱潮正推動港股IPO市場強勁復蘇。

對于樂欣戶外來說，全球釣具市場70%產能在中國，但品牌集中度低，資本可加速行業洗牌。若錯過當前流動性窗口，待代工業務進一步下滑或自有品牌遲遲未破局后再上市，樂欣戶外可能面臨估值折價甚至資本冷遇。

在新能源與AI主導的資本盛宴中，這根傳統釣竿能否釣起投資者的信心，答案將在港股市場的釣池中揭曉。無論結果如何，樂欣戶外的案例都已證明：沒有夕陽產業，只有夕陽思維。當1.4億中國釣魚人甩出魚竿，漣漪已足夠擾動資本市場的水面。