侃見財經

創新藥已經走出谷底，且已經迎來階段性的繁榮。

據統計，今年4月初至今，創新藥板塊的累計漲幅超過了20%，笑傲整個市場。

不過，在這輪創新藥的估值修復浪潮當中，新藥巨頭之一的君實生物表現則并不算太好。6月13日，君實生物宣布在H股市場折價配售募資，以每股25.35港元的價格配售4100萬股新H股，預計募資約10.39億港元。

雖然籌集的資金中七成都將用于創新藥研發，但消息一出，君實生物A股和港股仍分別大跌6.65%和9.09%。

截至最新收盤，君實生物的股價仍處于低位，與2020年上市之初創下的最高點220.4元/股相比，目前君實生物市值縮水超過了1800億元。

據悉，君實生物曾經跟百濟神州、恒瑞醫藥以及信達生物并稱為PD-1四小龍，其還曾打敗恒瑞醫藥、百濟神州等藥企，拿下了首個國產PD-1單抗。

但經過這幾年的發展，君實生物與百濟神州、恒瑞醫藥差距卻越來越大。

跌下神壇

君實生物的故事，始于2012年12月上海張江一間不起眼的實驗室。

當時，醫學碩士單繼寬和生物化學碩士張卓兵各出資50萬元，成立了上海君實生物醫藥科技有限公司。

成立一個月后，君實生物便發生股權轉讓，陳博、武洋、熊鳳祥、熊俊四人通過股權轉讓進入公司。重組后，醫學博士陳博持股36.5%成為實控人，熊鳳祥、熊俊父子合計持股37%緊隨其后。和陳博、張卓兵、單繼寬均為科研精英不同，熊鳳祥曾是一名電力工程師，熊俊則先后在稅務局、證券營業部工作，后成為基金經理助理。

回頭來看，這一次股權轉讓成了君實生物的分水嶺，對其未來發展產生了不小的影響。

2014年11月，君實生物迎來決定性轉折。在公司JS001項目（PD-1單抗）從臨床前轉向臨床研究的關鍵節點，實控人從陳博變更為熊鳳祥、熊俊父子，官方對此解釋是對資金實力和管理能力提出了較高要求，技術創始人陳博就此淡出權力中心。

成為實控人后，熊俊展現出超強的資本運作能力，2015年12月至2018年2月，公司在新三板完成6輪定增，累計融資超18億元。

2020年7月，君實生物成功登陸科創板。

有了資本市場助力，君實生物的研發速度明顯加快，核心產品特瑞普利單抗（拓益）在2015年12月獲批進入臨床試驗，僅用三年時間就實現上市，成為首個國產PD-1單抗藥，且當年君實PD-1銷售額也達到了7.74億元，這一成績讓君實生物聲名大振，并就此走上神壇。

不過，令人感到惋惜的是，憑借特瑞普利單抗走上神壇的君實生物，此后便沒有太多亮眼成績了。目前，君實生物的大部分業績都來自特瑞普利單抗，年報顯示，2024年特瑞普利單抗的國內市場銷售收入為15.01億元，約占當年營收19.48億元的77%；除了特瑞普利單抗，君實生物的另外三款主力商業化產品阿達木單抗注射液（君邁康）、氫溴酸氘瑞米德韋片（民得維）和昂戈瑞西單抗注射液（君適達）表現都不太好。

當然，并不是只有君實生物一家藥企會依賴單一產品，像百濟神州也存在這樣的情況，但問題在于PD-1領域的競爭十分激烈。資料顯示，截至2024年國內PD-1市場已有11款產品上市，Ⅲ期臨床管線超百條。君實生物的拓益雖已拓展12項適應癥，其中10項納入醫保，但在國內銷售額落后于恒瑞、百濟神州等對手，隨著未來越來越多同類產品上線，可以預見，君實生物面臨的壓力還會更大。

而從股價來看，君實生物也早就沒了當年率先推出首個國產PD-1單抗藥的銳氣。截至最新收盤，君實生物市值縮水超過了1800億。

困境已至

除了市值差距之外，君實生物與百濟神州、恒瑞醫藥以及信達生物之間的差距還體現在業績上。

對比四小龍的業績可以看到，盡管君實生物虧損已經收窄，但是盈利依舊沒有明確的時間表。

從一季度業績來看，今年一季度百濟神州和恒瑞醫藥分別實現凈利潤-9450萬元和18.74億元，恒瑞醫藥的業績自然無需多言，而對于百濟神州，如果放在美國通用會計準則下，一季度百濟神州實際已經成功盈利了。

還有信達生物，目前其并沒有披露一季報，但其2024年實現凈利潤為-9463萬元，同比大幅增長了90.79%，距離成功盈利只有一步之遙。

相比之下，君實生物的業績表現則明顯弱得多。其2024年仍然虧損12.81億元，今年一季度則虧損2.349億元。且從2020年到2024年期間，君實生物的累計虧損已經超過了80億。

由于無法自行造血，君實生物只能借助降費來降低虧損，2024年君實生物的研發費用為12.75億元，和2023年的19.37億元相比大幅減少了6.62億元，同比下滑34.18%。然而，這樣的操作無疑會降低君實生物的競爭力。

實際上，在研發投入決定未來的市場環境下，主動縮減研發投入的君實生物，在核心管線的推進上已略顯后勁不足了。

例如，在大熱的PD-1/VEGF雙抗領域，去年5月康方生物同靶點產品在頭對頭臨床試驗中戰勝默沙東的藥王K藥，一度引發市場轟動。

而在5月底，君實生物曾發布過定增募投項目的資金調整公告，擬向PD-1/VEGF雙抗（JS207）投入7.67億元。結合前后動作來看，君實生物將進一步加碼包括PD-1/VEGF、PD-1/IL-2在內的雙抗領域開發。但是，據君實生物發布的公告，PD-1/VEGF雙抗處于Ⅱ期臨床研究階段，擬開展JS207在肺癌、乳腺癌、肝癌、結直腸癌及其他晚期實體瘤中的關鍵臨床試驗。換而言之，在競爭對手已沖刺終點線時，君實生物才剛跑完前半程。

除了研發進展緩慢之外，今年一月君實生物還收到合作伙伴Coherus BioSciences的終止通知：對方將退回抗TIGIT單抗（JS006）的全球權益，這已是繼百濟神州后，第二款遭海外合作伙伴退貨的國產TIGIT藥物。雖然君實生物強調已收到3500萬美元執行費及研發費用補償，但這一事件暴露了更深層危機，國際巨頭對TIGIT靶點信心動搖，而這無疑將對君實生物的業務產生巨大的影響。

資料顯示，2021 年 2 月 1 日，公司與Coherus BioSciences簽署了《獨占許可與商業化協議》。到了2022年1月，君實生物和與Coherus BioSciences共同宣布，雙方將擴大于2021年達成的腫瘤免疫領域合作Coherus將向君實生物支付3500萬美元首付款，更高達2.55億美元的開發、申報和銷售里程碑付款，以及產品銷售凈額18%的銷售分成。如今雙方合作終止后，這些收益都將成為泡影。

整體而言，創新藥行業是一個比拼硬實力的行業，而創新藥研發就更是一場與時間的賽跑。從這一角度來看，君實生物的確需要加快腳步了。