《投資者網》吳微

6月27日，光智科技（）一則公告正式宣布，公司擬收購先導電子科技股份有限公司（下稱先導電科）100%股權的交易正式終止。

這場耗時近9個月、估值達210億元的蛇吞象式并購戛然而止，不僅讓投資者對光智科技跨界擴張的戰略布局產生質疑，更將實控人朱世會的資本版圖與高質押風險推至聚光燈下。

作為稀散金屬之王，朱世會的資本布局早已超出光智科技這一單一平臺。除了通過佛山粵邦投資控制光智科技外，他還于2024年底入主萬業企業（），并成為上工申貝（）的第一大股東，構建起橫跨半導體材料、設備及零部件的產業矩陣。

然而，截至4月底，朱世會所控制的平臺已高比例質押了其持有的光智科技、萬業企業的股份，高質押率下其資本運作的風險已不容忽視。這場并購終止，究竟是朱世會資本局的一次調整，還是其擴張路上的一道坎呢？

蛇吞象交易的臺前幕后

早在2019年，朱世會就通過粵邦投資取得了對光智科技的控制權。但直至2024年10月，光智科技才拋出擬以發行股份及支付現金的方式收購關聯方先導電科100%股權，并進行配套募資的重組并購交易。據《2024全球獨角獸企業榜》顯示，先導電科估值約210億元，而當時光智科技市值僅31億元，光智科技蛇吞象的交易結構迅速在市場上引發了熱議。

標的公司，先導電科主營半導體材料的企業，在ITO靶材領域全球市占率超30%，是稀散金屬之王朱世會旗下的重要資產，2023年凈利潤達4.11億元，恰好能扭轉光智科技2023年虧損2.41億元的頹勢。按照交易方案，光智科技最初計劃收購先導電科44.91%的股權，后調整為100%控股，意圖一步到位切入半導體、光伏靶材賽道，以整合實控人朱世會旗下稀散金屬產業鏈資源。

作為半導體靶材領域的龍頭企業，先導電科核心產品ITO靶材（氧化銦錫靶材）是顯示面板、光伏電池等領域的關鍵材料，隨著全球半導體及新能源產業的蓬勃發展，市場需求持續旺盛。據公開資料，先導電科在全球ITO靶材市場的占有率超過30%，客戶涵蓋京東方、TCL華星等行業巨頭，技術壁壘和市場地位顯著。華金資本、格力金投、比亞迪（）等投資人均持有先導電科的股份。

數據公司公告

朱世會的資本局本質上是一場產業整合+資本運作的雙重博弈。通過控制光智科技（材料零部件）、萬業企業（設備）、先導電科（靶材）等資產，他試圖構建半導體產業鏈閉環，擬借助國產替代的浪潮與重組并購政策的放開，資本化自身資產，最終實現資產的增值。

但這一模式依賴于持續的資本注入和資產整合，其中也存在較大風險，一旦某一環節出現問題，如并購終止、股價下跌導致質押風險、或整合效果不及預期，都有可能引發連鎖反應，從而出現僵局。

光智科技收購先導電科的終止，已暴露出蛇吞象式交易的實操難題，估值分歧、盡調復雜性、財務壓力等均會影響資產的整合。而高質押率下，朱世會的資本運作空間也將受到限制，在資本運作過程中，朱世會及其持股平臺還需要關注質押風險。

此外，朱世會控制的光智科技與萬業企業也暗藏經營風險。光智科技2023年虧損2.41億元，當期公司資產負債率高達98.07%，2024年靠出售金剛石資產（1.75億元）及控股股東增資8億元，其經營壓力才有所緩解。

2024年耗資24.97億元完成對萬業企業控制權的收購，但標的公司的半導體業務雖布局了離子注入機（凱世通），卻尚未形成較強的盈利效應，2024年其專用設備制造業務的毛利率僅為18.01%。而北方華創（）、中微公司（688012SH）、芯源微（）等半導體設備生產商的毛利率普遍高于30%。

光智科技對先導電科并購的失利或會讓其實控人朱世會的資本整合運作遭遇挫折，但證監會發布的并購六條支持分階段收購、跨行業協同。朱世會之所以會擴大資本版圖，也欲抓住難得的政策窗口期，若其能借政策優化交易結構，有效控制質押風險，推動材料與設備業務的協同，朱世會材料-設備的上市公司生態或能成為現實。（思維財經出品）■