圖片時(shí)代財(cái)經(jīng)

雅戈?duì)柊聪铝送顿Y業(yè)務(wù)退出鍵。

6月24日，雅戈?duì)枙r(shí)尚股份有限公司（600177.SH，后稱(chēng)“雅戈?duì)枴保┡兑粍t關(guān)于出售金融資產(chǎn)情況的公告。截至2025年6月23日，雅戈?duì)柍鍪壑行殴煞荨⒅行陪y行、博遷新材、上美股份等金融資產(chǎn)，連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)成交金額為41.76億元，達(dá)2024年末經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的10.13%。

雅戈?duì)柕耐顺鲈缬蟹P。公司創(chuàng)始人李如成已多次宣示要打造“世界級(jí)時(shí)尚集團(tuán)”的野心，管理層亦在投資者交流中明確，加速出清地產(chǎn)與財(cái)務(wù)性投資的路徑。

作為馳騁資本市場(chǎng)的“服裝界巴菲特”，李如成從上世紀(jì) 90 年代就開(kāi)始涉足金融投資領(lǐng)域，深耕多年的投資版圖中，曾造就中信證券、寧波銀行等為人津津樂(lè)道的造富案例。

過(guò)去多年里，投資業(yè)務(wù)也一直是雅戈?duì)栔匾奈鹨妗Ｈ缃瘢?2億元金融資產(chǎn)的剝離，也意味著雅戈?duì)柕霓D(zhuǎn)型走向深水區(qū)。

“一下子能賺30年的錢(qián)”

雅戈?duì)栐诮鹑谕顿Y領(lǐng)域的探索，要回溯到上世紀(jì)90年代。

據(jù)寧波晚報(bào)，1997年寧波商業(yè)銀行（寧波銀行）剛組建，雅戈?duì)栆悦抗?.01元的成本入局投資1.82億元，成為前十大股東之一。

1998年，雅戈?duì)柍晒炫粕辖凰_(kāi)啟資本化道路。在資本的加持下，李如成的投資野望也慢慢顯現(xiàn)。1999年，雅戈?duì)柍赓Y3.20億元，投資發(fā)起成立中信證券股份有限公司，以9.61%股權(quán)占比，成為中信證券的第二大股東。

2003年中信證券上市。2005年，隨著股權(quán)分置改革全面鋪開(kāi)，中國(guó)資本市場(chǎng)步入快速發(fā)展期。此后，李如成的投資賬本里，除了早期的中信證券、寧波銀行，陸續(xù)加入了海通證券、宜科科技、金馬股份等眾多上市公司，涉及各大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

據(jù)北京商報(bào)，雅戈?duì)柍钟械慕鹑谫Y產(chǎn)市值急速增長(zhǎng)，一度超過(guò)了200億元。

2007年，是李如成在投資領(lǐng)域的高光時(shí)刻。這一年，李如成領(lǐng)導(dǎo)下的雅戈?duì)枓伿哿斯境钟械闹行抛C券4000多萬(wàn)股，產(chǎn)生的投資收益超16億元。2007年，雅戈?duì)柕耐顿Y收益同比上年暴增51倍至27.54億元。

當(dāng)時(shí)，面對(duì)一家財(cái)務(wù)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，雅戈?duì)杽?chuàng)始人李如成難得的喜形于色，“我做了20多年服裝，利潤(rùn)都是一點(diǎn)一點(diǎn)積累起來(lái)的。但是投資不一樣，一下子就能賺到30年的錢(qián)。”也是在這一年，李如成喊出了“拿著一百億找項(xiàng)目”的口號(hào)，同時(shí)確立了服裝、地產(chǎn)、投資“三駕馬車(chē)”戰(zhàn)略。

五年靠投資凈賺百億

此后，李如成的投資版圖持續(xù)擴(kuò)容，雅戈?duì)栆欢葏⑴c蘇寧電器、東方電氣等數(shù)十家上市公司的定向增發(fā)，并投資多個(gè)PE（私募股權(quán)投資）項(xiàng)目。雅戈?duì)柕耐顿Y造富傳奇也延續(xù)至今。

在時(shí)尚、地產(chǎn)、投資三大業(yè)務(wù)矩陣中，投資業(yè)務(wù)仍是雅戈?duì)柕奈鹨妗?/p>

盡管雅戈?duì)柼貏e提及，自2019年起，上述中信股份等金融資產(chǎn)被指定為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)”，上述金融資產(chǎn)交易，對(duì)上市公司當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)影響有限。但數(shù)據(jù)顯示，投資業(yè)務(wù)撐起了雅戈?duì)柕睦麧?rùn)底盤(pán)。

財(cái)報(bào)顯示，2020年至2024年，雅戈?duì)枤w屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為72.36億元、51.27億元、50.68億元、34.34億元、27.67億元。而這其中，雅戈?duì)柕耐顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別約為46.55億元、18.42億元、21.37億元、20.96億元和22.09億元。

雅戈?duì)栐诖舜喂嬷兄该鞒鍪鄣闹行殴煞荩?0267.HK），在2020年至2024年期間，僅股票分紅收入就分別為雅戈?duì)栘暙I(xiàn)了約2.96億元、3.72億元、5.05億元、5.92億元和5.27億元投資收益。在此期間，雅戈?duì)杻H持有中信股份的分紅收益，就達(dá)到了約22.92億元。

近五年，雅戈?duì)栐谕顿Y業(yè)務(wù)板塊就凈賺合計(jì)達(dá)129億元。

可以對(duì)比的是，在2020年至2024年，雅戈?duì)枙r(shí)尚板塊實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)（8.79億元、9.36億元、6.20億元、7.68億元、4.31億元）合計(jì)約36億元；房地產(chǎn)板塊（16.57億元、22.89億元、23.01億元、5.74億元、1.54億元）合計(jì)約70億元。

尤其是在2024年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，服裝行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)均受到一定沖擊。雅戈?duì)柾顿Y業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)，一度占公司總體歸母凈利潤(rùn)的八成。

另外，2020年至2022年，雅戈?duì)柾顿Y中石油管道有限責(zé)任公司（后為國(guó)家管網(wǎng)集團(tuán)聯(lián)合管道有限責(zé)任公司）的分紅所得投資收益也合計(jì)超過(guò)了6億元。

“早有預(yù)謀”的退出

“股神”“服裝界巴菲特”的標(biāo)簽讓李如成自帶資本光環(huán)。每年豪氣分紅，也讓投資者們對(duì)雅戈?duì)枴安粍?wù)正業(yè)”的故事趨之若鶩。

但事實(shí)上，李如成和雅戈?duì)柕墓芾韺釉啻螌?duì)外強(qiáng)調(diào)：多元化業(yè)務(wù)從未偏離輔助服裝主業(yè)的核心邏輯。李如成也無(wú)數(shù)次拒絕“放棄服裝”的建言，表態(tài)要“心無(wú)旁騖地把時(shí)尚產(chǎn)業(yè)做起來(lái)”。

對(duì)于投資業(yè)務(wù)的退出，雅戈?duì)枴霸缬蓄A(yù)謀”。

在一篇刊發(fā)于2009年的學(xué)術(shù)研究中，雅戈?duì)柕亩嗝吖茉谘芯吭L談中提及，雅戈?duì)栐谶x擇開(kāi)拓一個(gè)新業(yè)務(wù)時(shí)，除了考慮相關(guān)性和吸引力外，還特別強(qiáng)調(diào)雅戈?duì)栕陨韺?duì)于相關(guān)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的管理能力，以及新業(yè)務(wù)本身的變現(xiàn)能力：“房地產(chǎn)是一個(gè)類(lèi)金融的行業(yè)，股權(quán)投資可以認(rèn)為屬于金融行業(yè)，兩者的變現(xiàn)能力都比較強(qiáng)，進(jìn)退比較容易，在資金上可控度較高。”

在2019年，雅戈?duì)杽?chuàng)業(yè)四十周年，李如成直言：“要在未來(lái)三十年，將雅戈?duì)柎蛟斐梢粋€(gè)世界級(jí)時(shí)尚集團(tuán)”。同年，雅戈?duì)柟娣Q(chēng)，為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化目標(biāo)，未來(lái)將進(jìn)一步聚焦服裝主業(yè)的發(fā)展，除戰(zhàn)略性投資和繼續(xù)履行投資承諾外，將不再開(kāi)展非主業(yè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，并擇機(jī)處置既有財(cái)務(wù)性股權(quán)投資項(xiàng)目。

不過(guò)，全球公共衛(wèi)生事件的沖擊在一定程度上延緩了雅戈?duì)柕霓D(zhuǎn)型進(jìn)程。直至2021年以后，雅戈?duì)柌琶黠@加快財(cái)務(wù)性投資項(xiàng)目的退出節(jié)奏，加速資金回籠。

財(cái)報(bào)顯示，2022年，雅戈?duì)柾顺隽藝?guó)家管網(wǎng)集團(tuán)等投資項(xiàng)目，收回現(xiàn)金約45億元；2023年，雅戈?duì)枩p持或退出百隆東方、美的置業(yè)、金田銅業(yè)、創(chuàng)業(yè)慧康等財(cái)務(wù)投資項(xiàng)目；2024年，雅戈?duì)枩p持或退出三亞長(zhǎng)浙等財(cái)務(wù)投資項(xiàng)目，收回現(xiàn)金約18億元。

值得一提的是，雅戈?duì)柾瑫r(shí)在加碼時(shí)尚產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資項(xiàng)目。2021年，其拿下美國(guó)潮牌Undefeated 40%的股權(quán)，投資了挪威戶(hù)外品牌Helly Hansen；2022年，投資奢侈品牌Alexander Wang；今年1月，又豪擲15億元收購(gòu)法國(guó)童裝屆“愛(ài)馬仕”Bonpoint。

無(wú)法否認(rèn)，雅戈?duì)柕耐顿Y與地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在過(guò)去漫長(zhǎng)的發(fā)展周期中，為時(shí)尚主業(yè)筑起了一道堅(jiān)固護(hù)城河。如今，當(dāng)雅戈?duì)枒?zhàn)略重心全面回歸服裝主業(yè)，這道資本護(hù)城河也完成了它的階段性使命。

然而，失去多元業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)支撐后，雅戈?duì)柕臅r(shí)尚主業(yè)能否扛起公司業(yè)績(jī)大旗，成為亟待解答的關(guān)鍵命題。

早在2021年，李如成曾在《致股東信》中坦言，雅戈?duì)査媾R的變革核心之一，在于對(duì)公司多元化產(chǎn)業(yè)進(jìn)行有效整合與取舍，這是“痛苦的抉擇”。