文 | 雷達(dá)財經(jīng)，作者 | 莫恩盟，編輯 | 深海

早早便奪下新式茶飲第一股榮譽(yù)的奈雪的茶，如今的地位卻有些“尷尬”。在公布上半年經(jīng)調(diào)整凈虧損預(yù)計約為4.2億元至4.9億元的消息后，奈雪的茶的股價在8月5日下跌15.91%。

雷達(dá)財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，自2018年起，奈雪的茶曾連續(xù)五年未能實(shí)現(xiàn)盈利，這期間奈雪的茶的累計期內(nèi)虧損更是超過53億元。去年，奈雪的茶錄得0.11億元的年內(nèi)溢利。

雖然盈利規(guī)模并不算大，但這份由盈轉(zhuǎn)虧的財務(wù)答卷好歹向外界釋放出了一些積極的信號。然而，隨著此番盈利預(yù)警公告的發(fā)布，奈雪的茶再一次陷入虧損境地。

作為2015年便問世的新式茶飲品牌，奈雪的茶一度被外界視作新式茶飲賽道的優(yōu)秀代表。為了保持品牌的一致性和高品質(zhì)的服務(wù)，奈雪的茶曾長期堅持直營模式，但在對手紛紛擁抱加盟模式的同時，奈雪的茶對加盟模式的保守態(tài)度也讓其錯失了門店擴(kuò)張的絕佳時機(jī)。

盡管奈雪的茶后續(xù)也向加盟商敞開了懷抱，但從當(dāng)前各家新式茶飲品牌的門店規(guī)模來看，奈雪的茶與諸多對手仍存在不小的差距，甚至都未能闖進(jìn)前十。為了進(jìn)一步加強(qiáng)對加盟商的吸引力，昔日“嚴(yán)苛”的奈雪的茶如今更是降低了自己的加盟門檻。

不過，目前加盟模式還未給奈雪的茶的業(yè)績帶來十分顯著的加成作用。而門店規(guī)模有所落后的同時，奈雪的茶的盈利能力也不及多位對手。以去年為例，奈雪的茶去年全年的期內(nèi)溢利甚至比不上蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等幾家還未上市的選手去年前三個季度的盈利水準(zhǔn)。

事實(shí)上，對于新式茶飲品牌而言，成功上市只是萬里長征的第一步。不論是搶先登陸資本市場的奈雪的茶，還是不久前剛剛在港交所掛牌的茶百道，二者的股價較上市首日都跌去不少。門店擴(kuò)張、公司盈利、提升股價等多重考驗(yàn)之下，奈雪的茶接下來要面臨的挑戰(zhàn)仍舊十分嚴(yán)峻。

上半年預(yù)虧超4億，奈雪的茶股價再迎挑戰(zhàn)

立秋時節(jié)，各家茶飲品牌借勢“秋天的第一杯奶茶”營銷之際，奈雪的茶可能高興不太起來。

8月5日，奈雪的茶股價報收1.48港元/股，較前一個交易日跌幅達(dá)到15.91%。此番奈雪的茶的股價在資本市場遭遇重挫，或與公司上周五（8月2日）發(fā)布的一則盈利預(yù)警公告有關(guān)。

彼時，奈雪的茶在這則公告中稱，根據(jù)對集團(tuán)最新未經(jīng)審核綜合管理賬目的初步審閱及董事會現(xiàn)時所得資料，集團(tuán)預(yù)期上半年將錄得營收約24億元至27億元，錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）約4.2億元至4.9億元。

而根據(jù)奈雪的茶此前披露的2023年中期業(yè)績公告顯示，去年上半年，奈雪的茶斬獲25.94億元的營收。與之相比，奈雪的茶今年上半年預(yù)期所取得的營收下限低于去年同期的營收水準(zhǔn)，上限高于去年同期的營收水準(zhǔn)。

至于利潤指標(biāo)，去年上半年，奈雪的茶的經(jīng)調(diào)整凈利潤為0.7億元，彼時奈雪的茶好不容易才從2022年同期虧損2.49億元的困境中掙脫出來。如今一年時間過去，隨著此次盈利預(yù)警公告的發(fā)布，奈雪的茶今年上半年又被重新拉回虧損泥沼。

事實(shí)上，在很長一段時間里，奈雪的茶的業(yè)績曾常年被虧損所困擾。東方財富數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，奈雪的茶的年內(nèi)虧損分別為0.7億元、0.4億元、2.03億元、45.26億元、4.76億元。據(jù)此計算，在前述五年時間里，奈雪的茶的累計虧損便超過53億元。

2023年全年，奈雪的茶保持住了和當(dāng)年上半年一樣的盈利狀態(tài)，但全年也僅錄得0.11億元的年內(nèi)溢利。比起此前虧損的巨額窟窿，奈雪的茶的這一盈利規(guī)模顯得有些微不足道。

而奈雪的茶在去年艱難實(shí)現(xiàn)盈利，一定程度上得益于降本增效的努力。比如，去年奈雪的茶員工成本占總收益的比重從2022年的31.7%下降至27.2%，廣告及推廣開支占集團(tuán)總收益的比重從2022年的3.3%下降至3.2%。

對于今年上半年錄得經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則計量）一事，奈雪的茶在此次發(fā)布的公告中總結(jié)出了兩點(diǎn)原因。其一，由于消費(fèi)需求未有顯著回復(fù)，門店收入承壓，而集團(tuán)門店端成本優(yōu)化已基本到位，人力、折舊與攤銷等成本短期內(nèi)優(yōu)化調(diào)整空間有限，從而導(dǎo)致門店經(jīng)營利潤率受到較大壓力。

其次，公司計劃關(guān)閉部分表現(xiàn)不及預(yù)期的門店，并為此計提了資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步導(dǎo)致了公司的虧損。

“放下身段”開放加盟，“起個大早，趕個晚集”

作為較早一批進(jìn)軍新式茶飲賽道的選手，還是首位登陸資本市場的玩家，奈雪的茶曾經(jīng)算得上是行業(yè)內(nèi)萬眾矚目的明星品牌。但如今奈雪的茶在行業(yè)內(nèi)的“尷尬”處境，卻似乎透露出幾分“起個大早，趕個晚集”的意思。

從門店總量來看，奈雪的茶目前甚至連賽道前十都闖不進(jìn)去。據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，目前奶茶飲品行業(yè)內(nèi)門店數(shù)量排在前三的選手分別為蜜雪冰城、古茗、茶百道。其中，蜜雪冰城以超過3.2萬家的門店數(shù)遙遙領(lǐng)先。古茗、茶百道雖摘得亞軍、季軍榮譽(yù)，但二者9506家、8560家門店的規(guī)模已被蜜雪冰城甩開不小的差距。

即便不與冠亞季軍相比，奈雪的茶身前仍站著不少實(shí)力雄厚的玩家，比如門店數(shù)達(dá)8449家的滬上阿姨、6168家的甜啦啦、5965家的書亦燒仙草、5560家的益禾堂、4992家的霸王茶姬、4191家的喜茶、4047家的CoCo都可。

根據(jù)奈雪的茶最新披露的第二季度運(yùn)營情況顯示，截至上半年末，公司旗下共經(jīng)營1597間奈雪的茶直營門店。具體而言，今年第二季度，奈雪的茶新增48間直營門店，關(guān)停48間直營門店，這意味著該季度奈雪的茶直營門店“零增長”。若與2023年末1574家直營門店的規(guī)模相比，奈雪的茶上半年直營門店僅凈增加23家。

奈雪的茶預(yù)計，2024年全年新開直營門店規(guī)模低于往年，且會調(diào)整或關(guān)閉部分表現(xiàn)不佳之直營門店，奈雪的茶相信此舉將有助于提振現(xiàn)有直營門店表現(xiàn)。

奈雪的茶門店規(guī)模的“掉隊(duì)”，一定程度上與其曾長期堅持直營存在一定的關(guān)系。在2018年2月官方公眾號上發(fā)布的一篇文章中，奈雪的茶就曾強(qiáng)調(diào)，“所有門店均為直營店”、“不接受任何形式的加盟和代理”。

而在接受采訪提及加盟相關(guān)的話題時，奈雪的茶創(chuàng)始人彭心也曾坦言，“其實(shí)整個茶飲行業(yè)大部分都是加盟玩家，但為什么我們這幾個新式品牌都以直營為主，是因?yàn)榫褪钱a(chǎn)品的做法和加盟店不一樣，加盟之后品控會比較難”。

彭心還舉例稱，“比如說買20塊錢一斤的草莓和10塊錢一斤的草莓，品質(zhì)是完全不同的，消費(fèi)者一喝就知道。如果是加盟的話，你怎么知道他有沒有按照你的要求買了20塊錢的草莓？”

盡管奈雪的茶曾多次表態(tài)不開放加盟模式，但在其他品牌加速擴(kuò)張的同時，僅靠直營門店，奈雪的茶顯然很難與其他對手相抗衡。在同行們通過加盟模式瘋狂跑馬圈地的激烈競爭下，奈雪的茶最終不得不選擇“放下身段”。

2023年7月下旬，奈雪的茶正式宣布對主品牌開放加盟。不過，對外開放加盟模式之初，奈雪的茶提出的門檻并不算低。僅從驗(yàn)資門檻來看，奈雪的茶為奈雪合伙人設(shè)置的準(zhǔn)入門檻為“單店合作需150萬及以上流動資金驗(yàn)資證明或其他資產(chǎn)證明”，而“區(qū)域合作需450萬以及上流動資金驗(yàn)資證明或其他資產(chǎn)證明”。

按照奈雪的茶的要求，彼時想要成為一名奈雪合伙人至少需要花費(fèi)98萬元的代價。與當(dāng)時喜茶加盟店40.8萬元、蜜雪冰城加盟店37萬元的“啟動資金”相比，奈雪的茶的加盟店顯然門檻要更高，這在一定程度上說明雖然奈雪的茶放開了加盟，但其對加盟商的選擇仍比較謹(jǐn)慎。

在業(yè)內(nèi)人士看來，較高的加盟資金門檻的確可以在更大程度上幫助奈雪的茶篩選更有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的加盟商，以及更好地把控品質(zhì)、維系品牌的形象，但在各大新式茶飲品牌爭搶加盟商的大環(huán)境下，奈雪的茶提出的加盟門檻也可能會將一些有意愿但資金相對緊張的潛在加盟商拒之門外，從而限制了奈雪的茶的擴(kuò)張速度。

或是考慮到了前述情況的存在，奈雪的茶在今年2月調(diào)整了加盟策略，降低如投資費(fèi)用、門店面積和門店形式的要求。其中，奈雪的茶單個加盟店的投資金額從此前的98萬元下調(diào)至58萬元起，而這部分下調(diào)的費(fèi)用主要因設(shè)備道具、裝修及首次配貨費(fèi)用下調(diào)所致。

與此同時，奈雪的茶單店合作、區(qū)域合作分別需要150萬元、450萬元以上流動資金驗(yàn)資證明或其他資產(chǎn)證明的條件，在加盟新政中也被下放到了80萬元、200萬元。

截至上半年末，奈雪的茶加盟門店的數(shù)量達(dá)到297家，主要集中在中、低線城市。不過，即便把加盟門店和直營門店加總在一起，奈雪的茶的門店規(guī)模仍與前述提到的諸多對手們存在不小的差距。

在日前發(fā)布的第二季度運(yùn)營情況公告中，奈雪的茶稱其直營門店數(shù)量相對穩(wěn)定，其加盟門店占比預(yù)計將較快增長。奈雪的茶還透露，其加盟業(yè)務(wù)的盈利方式與直營業(yè)務(wù)有所不同，且奈雪的茶加盟門店租金水平與本集團(tuán)財務(wù)表現(xiàn)并無直接關(guān)聯(lián)。

據(jù)奈雪的茶透露，在加盟業(yè)務(wù)方面，潛在加盟商仍有較強(qiáng)的加盟意愿，尤其是在集團(tuán)在2月優(yōu)化對加盟商要求之后，已有較多潛在加盟商向集團(tuán)提交了加盟申請。不過，目前，加盟門店與類似點(diǎn)位的直營門店均受到需求不振的影響，收入表現(xiàn)類似。

“尷尬”的新式茶飲第一股

回顧奈雪的茶的發(fā)展，自2015年誕生以來，奈雪的茶如今已經(jīng)走過九個年頭。將時間回?fù)苤?015年，奈雪的茶的首店深圳卓越世紀(jì)店于當(dāng)年11月正式開門迎客。

僅僅創(chuàng)立一年時間，奈雪的茶便在2016年10月完成了自己的首輪融資。彼時，天圖資本助力奈雪的茶完成了規(guī)模達(dá)億元的融資。

天眼查顯示，此后奈雪的茶持續(xù)閃耀，相繼完成多輪融資，并獲得深創(chuàng)投、弘暉基金、PAG太盟投資集團(tuán)、瑞銀集團(tuán)、廣發(fā)基金、南方基金、建銀國際等眾多知名投資機(jī)構(gòu)的青睞與加持，融資之路一帆風(fēng)順。

2021年上半年的最后一天，奈雪的茶在港交所掛牌上市，一舉摘得新式茶飲第一股的榮譽(yù)。一時間，奈雪的茶在自己所處的賽道上風(fēng)頭無兩。

不過，上市彷佛成為了奈雪的茶難得的高光時刻。雷達(dá)財經(jīng)了解到，此前在港交所上市時，奈雪的茶的發(fā)行價為19.8 港元/股，但上市首日，奈雪的茶的股價便跌破發(fā)行價。更為夸張的是，此后奈雪的茶的股價更是從未超過發(fā)行價。

遲遲未能交出一份特別亮眼的成績單的背后，資本市場對奈雪的茶也越來越?jīng)]有耐心。截至8月7日收盤，奈雪的茶報收1.54港元/股。相較昔日19.8 港元/股的發(fā)行價，奈雪的茶如今的股價已跌去九成以上。目前，奈雪的茶的市值僅剩26.37億港元，相較巔峰時期一度超過300億港元的市值不免顯得有些暗淡無光。

除了門店規(guī)模被新老玩家超越，奈雪的茶在資本市場的唯一性也被打破。此前在登陸港股后的很長一段時間里，奈雪的茶一直是新式茶飲賽道中唯一一個登陸資本市場的玩家。然而，隨著今年4月茶百道在港交所敲響上市的鐘聲，奈雪的茶不再是資本市場上同類型選手中的“獨(dú)苗”。

而雷達(dá)財經(jīng)進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，不光茶百道，還有多家新式茶飲品牌當(dāng)下也正朝著資本市場發(fā)起沖刺。今年1月，蜜雪冰城和古茗兩家門店數(shù)排在行業(yè)第一梯隊(duì)的選手，選擇同日向港交所遞交招股書。一個月后，滬上阿姨也向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。此外，包括霸王茶姬、茶顏悅色等在內(nèi)的玩家們也都傳出過與IPO相關(guān)的傳聞。

相比這些后登陸、甚至還未登陸資本市場的玩家，奈雪的茶的盈利能力也遭到“碾壓”。去年前三季度，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨分別錄得24.53億元、10.02億元、3.24億元的期內(nèi)溢利，茶百道去年全年的年內(nèi)利潤為11.51億元，而奈雪的茶去年全年的期內(nèi)溢利僅有0.11億元。

有分析認(rèn)為，盡管新式茶飲領(lǐng)域的眾多品牌紛紛加速沖刺資本市場，以求在這場激烈的競爭中占據(jù)一席之地，然而，成功登陸股市卻遠(yuǎn)非終點(diǎn)，而是另一段挑戰(zhàn)與考驗(yàn)的開始。從奈雪的茶目前在資本市場的股價表現(xiàn)來看，當(dāng)前市場對新茶飲賽道的整體態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，并未展現(xiàn)出過度的熱情與追捧。即便是在盈利能力上表現(xiàn)更為突出的茶百道，從其上市后的股價走勢來看似乎也未能受到資本市場的熱捧。相較于上市首日的輝煌，茶百道目前的股價跌幅已超過一半。