圖源：衛龍

上市后的第二個完整財年，“辣條第一股”收獲一份亮眼成績單。

財報顯示，2024年衛龍（9985.HK）實現總營業收入62.66億元，同比增長28.6%；實現凈利潤10.68億元，同比增長21.3%；毛利約30.16億元，同比增長29.9%，毛利率提升至48.1%。

與傳言靠“漲價”拉動增長不同，衛龍的增長得益于產品創新、渠道建設等。事實上，隨著產能利用率的提高，衛龍持續讓利消費者，全線核心產品“加量不加價”，其“好吃不貴”品牌形象深入人心。

正所謂“好風憑借力，送我上青云”。恰逢中國資產迎來價值重估，政策催化下消費潛力持續釋放，被納入港股通的衛龍股價續創新高，已有多家投行給出高估值預期。

衛龍為何能得到資本的偏愛？其又是如何在“加量不加價”的前提下，實現營收、凈利的雙增？拆解年報后，我們從衛龍打造多品類、優化供應鏈的思路中找到了答案。

從大單品到多爆品，以創新謀增長

從傳統調味面制品（如辣條）拓展到蔬菜制品（如魔芋爽）等多個品類，且兩大核心品類保持并駕齊驅、穩健增長，顯然衛龍在產品層面的創新是成功的。

根據弗若斯特沙利文數據，衛龍的辣條產品已經連續三年保持全國銷量第一，市占率高達30%，是第二名的5倍之多。此外，衛龍魔芋爽產品榮獲沙利文授予的“衛龍魔芋休閑食品連續三年全國銷量第一”的市場地位確認證書。

財報顯示，衛龍蔬菜制品去年收入約達33.71億元，較去年同期上升59.1%；調味面制品收入約達26.67億元，較去年同期增長4.6%。

衛龍2024年財報

對于辣條這樣一個沉淀20余年的成熟單品來講，隨著邊際效應的遞減，保持超高速增長率顯然不太現實。執牛耳者衛龍依然能實現穩健增長，已屬難得。

同時，一個健康的產品結構中，需要多品類均衡發展，當然，這極其考驗企業持續打造多品類矩陣的能力。深諳此道的衛龍早已將重心放在擴大產品矩陣上。

繼首創辣條后，2014年衛龍魔芋爽正式上市，產品首推至今已超十年，銷售區域遍布全國各地，成為衛龍第二個年銷售額超10億元的爆款品類。據統計，自2014年至2022年累計銷售額29億多元，銷量達67億多件。此后，衛龍在魔芋休閑零食賽道持續推新，成功開發出小魔女魔芋素毛肚、魔芋素板筋、麻醬魔芋爽等產品。

隨著多品類發展戰略不斷發揮效能，蔬菜制品已成為衛龍強勁的第二增長曲線。衛龍曾表示，未來，衛龍將不再依賴于衛龍品牌本身的知名度，而是更專注于每個單品品牌的發展，實行多品牌發展策略，力求讓每個單品都形成消費者心智和行業競爭力，打造健康的企業成長模式。

在渠道建設方面，衛龍同樣展現出了強大的創新能力和前瞻性。線上渠道方面，衛龍積極布局各大電商平臺，建立專門電商團隊，緊跟在線平臺的流量變遷趨勢，實現全平臺電商渠道覆蓋。線下渠道方面，衛龍與線下經銷商達成合作，同時積極擁抱O2O、零食量販店等新興渠道，實現了銷售渠道的多元化和廣泛覆蓋。

全渠道多點開花的策略，不僅提升了衛龍的市場占有率，還增強了其抗風險能力。2024年，衛龍線下渠道收入55.62億元，同比增長27.5%；線上渠道收入為7.05億元，同比增長38.1%。

在營銷創新方面，圍繞品牌年輕化建設，衛龍展開一系列玩趣營銷動作，洞悉當下年輕人對情緒價值的渴求、松弛生活的向往，從而增強年輕受眾的好感度。

例如2025年開年，衛龍攜手肯德基整了一波“瘋四”聯名狂歡，9.9元限定聯名新品“辣條風味大雞肉條”搭上全民玩梗的“瘋四”IP流量車，開年就引爆了品牌話題度。而在此之前，無論是蛋仔跨界聯名、榴蓮辣條創意營銷，還是魔芋爽上菜營銷組合拳、衛龍辣條節六城快閃，相關營銷在收獲大量曝光的同時，也強化了年輕消費者的品牌認知。

拼內功卷品質

食品安全對于一家零食企業來講至關重要，它直接關系到企業的聲譽、消費者的健康、市場競爭力以及企業的長期發展。

當前，衛龍已構建了一套完善的食品安全與品質保障體系，貫穿產品生命周期的每一個環節。該體系從研發、采購、生產、儲存、經銷到銷售的全過程均得到覆蓋。

在原材料的選擇上，衛龍堅持從優質原產地直采，精選北緯黃金小麥區的面粉、云南高原產區的魔芋、一級大豆油等優質原料，并與相關縣區農戶達成合作，實行辣椒、花椒、孜然等原料的標準化、規模化采購，以保障產品的安全、風味和口感。

為了確保生產過程的標準化和品質保障，衛龍不斷優化生產配置，引入了智能化、數字化升級系統。早在2014年，衛龍便擁有了10萬級潔凈標準的全自動化無菌生產車間，近年來更是不斷加大在智能制造方面的投入，實現了生產流程的自動化和智能化，致力于打造透明化工廠，讓生產流程透明可見。

例如，作為衛龍明星單品魔芋爽的主要生產基地，工廠從自動送料小車到自動裝盒裝箱再到機械臂等一系列操作均以5G聯通，實現高頻率數據交互。目前魔芋爽生產基地已獲評工信部“國家級5G應用安全區域標桿”、“河南省第三批5G應用標桿”等榮譽。

供應鏈管理水平的提升是衛龍生產數智化轉型的一項重要成果，彰顯了衛龍讓利消費者的底氣。

通過構建敏捷快速回應的供應鏈體系，衛龍實現了從原材料采購到產品銷售的全鏈條智能化管理。這不僅提高了供應鏈的響應速度，還有效降低了庫存成本和運輸成本。

作為辣味休閑食品行業的領軍企業，衛龍深知自己的責任與擔當。鈦媒體App注意到，衛龍會在其官網定期上傳產品檢測報告，便于消費者查閱相關產品的檢測結果，了解產品的安全性和合規性。衛龍將產品質量納入戰略目標，從原料選擇到生產工藝，再到檢測和風險管理，建立了完善的品質管控體系。

衛龍打造的透明工廠，通過邀請實地參觀、開展直播活動等方式，接受大眾監督。例如，衛龍曾通過央視網、央視網抖音、微博等八大平臺同步直播的方式，向消費者展示衛龍現代化、智能化、數字化的生產線和高標準的原料選取、嚴格的生產管理流程。此外，衛龍會定期舉辦工廠開放日活動，邀請消費者走進工廠，親眼見證衛龍從原料篩選到成品包裝的過程，了解其精細化管理、嚴格的質量控制體系以及先進的生產設備，親身體驗辣條等產品的生產過程，感受品牌對品質的執著追求。

除此之外，衛龍還積極參與行業標準的制定和推廣。2022年，衛龍美味牽頭參與制定了面制品行業首個行標，提出辣條產品"降油、降糖、降鹽、控添加劑"的革新目標，重新定義了調味面制品行業標準。

圖源：衛龍

流動性紅利配置價值凸顯

得益于穩健的財務表現及向好的市場前景，衛龍美味近日股價創出歷史新高，其配置價值得到資本市場的高度認可。

摩根士丹利日前指出，衛龍美味股價年初至今上漲了66%(同期明晟中國指數(MSCI China)上漲17%)，這在很大程度上得益于被納入港股通以及2025年前兩個月的出色銷售業績，這也推動了其估值倍數的提升。

今年3月10日，港股通標的證券名單調整生效，包括衛龍美味等27只個股被調入。據了解，恒生指數一般會根據上市公司的市值、流動性、盈利情況等標準定期調整成份股名單。這些條件確保了香港通市場的穩定和健康發展，為投資者提供了更多多樣化和便利的投資機會。

業內人士表示，納入港股通，意味著衛龍的股票可以在內地與香港市場之間自由買賣，有助于增加企業的資本流動性；同時，可能會吸引更多的投資者，尤其是機構投資者關注，從而增加衛龍的知名度和市場影響力。

此外，納入港股通的企業可以獲得更多的融資渠道，有望降低企業融資成本、增加融資規模，有助于企業的長期發展。

更重要的是，納入港股通是對企業實力的一種認可，有助于提高企業的市場地位和聲譽，增強企業的競爭力。

值得注意的是，重估中國資產正成為當下全球資本的關鍵敘事。銀河證券研報指出，港股消費板塊兼具估值優勢與增長潛力。一方面，當前港股消費股平均市盈率低于歷史中樞，安全邊際較高；另一方面，政策推動下消費需求逐步釋放，企業盈利有望穩步提升。

衛龍作為辣味休閑食品的龍頭企業，或將充分受益于行業的快速增長。另據摩根士丹利的渠道調研顯示，衛龍2025年前兩個月的銷售額增長約30%，遠高于整體主食和零食的增長速度，這表明如果這種趨勢持續下去，衛龍魔芋爽的銷售額有望超出預期。

可以預見，身處長坡厚雪賽道，受益于入通及政策紅利影響，在不斷豐富產品矩陣、滿足市場多樣化需求后，衛龍的辣味龍頭地位將更加穩固，其流動性和估值有望實現雙提升。（本文首發鈦媒體App）