經歷過2024年的債市大牛市后，我國債券市場迎來明顯調整，今年3月，債券市場多空方博弈明顯。

3月中上旬，債市先是大幅降溫，10年期國債活躍券的成交收益率從3月4日的1.6975%一路攀升至3月17日的1.9%，盤中一度收復2%的整數關口，較低點回升約31個BP。

隨后，債市沖高后回落，尤其是3月20日，國債收益率顯著回落下行，10年期國債活躍券收益率下行4BP至1.8225%?？傮w來看，上周10年期國債活躍券較前一周分別下行2BP至1.87%。

△10年國債收益率, Wind

消息面上，3月24日，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，將在25日開展4500億元MLF操作，期限為1年期，超過到期規模，帶動全線利率下降。

3月25日，10年期國債收益率短暫回調，近午間重返至1.80%，但很快回落至1.7950%附近，午后則緩慢上行，收盤時報1.81%。

對于4月債市是否能迎來修復，多位機構人士向記者表示，目前機構對于后市債券交易的分歧較大，但做多情緒有所回升。

3月債市波動加劇

回憶起本月經歷的債市回調，投資者小宋心有余悸地對記者表示，3月初，債市開始下跌，17日那天“綠”得嚇人，目前已經虧損了3萬元，去年的收益幾乎虧完了。

小宋表示，債市之前跌的太多，不太敢買，已經果斷減倉。而另一部分投資者認為，此前的調整只是長牛行情的小波折。

關于3月債市波動因何加劇，有私募人士對記者表示，3月中上旬債市回調由多方面因素導致：首先是資金面延續偏緊，今年以來，資金利率出現系統性抬升；其次，市場面臨對政策不明朗的恐慌，去年搶跑的市場預期面臨糾偏，因此長端帶動中短端下跌。

另有市場觀點認為，2025年“科技?！迸c“債券牛”共存的概率較低。春節之后，以恒生科技指數為代表的高風險權益資產表現強勁，而國債期貨則出現相對疲弱的走勢，二者的負相關性明顯增強。

數據顯示，自2月5日至3月21日，恒生科技指數累計上漲14.39%，同期30年期國債期貨下跌 4.9%，呈現出典型的蹺蹺板效應。

上周開始，資金面稍顯寬松，央行公開市場操作由收緊轉為凈投放。上周央行逆回購投放資金14117億元，總到期量5262億元，最終實現資金凈投放8855億元。疊加權益市場調整，債市出現久違好轉，收益率從年內高點回落。

何時再現債牛行情？

截至3月25日下午16:30，10年期國債活躍券收益率上行1BP報1.81%。國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.49%，報115.89元。

目前，10年期國債開始在1.8%-1.9%區間震蕩，市場關注的焦點是后續利率點位是否還會繼續向下突破。

聯合資信研究中心研究發展部總經理林青對記者表示，雖然一季度受資金緊平衡、股債蹺蹺板等因素影響，債市出現調整，但貨幣政策的支持性立場依然明確，在“適度寬松”基調下，降息降準的空間仍在，后續重回下行的概率仍相對較大。

長城證券固收分析師李相龍團隊分析認為，在沒有新一輪降息的情況下，當前10年期國債的合理中樞應該是1.8%-1.9%，當前利率水平或成為市場共識點位，但利率向下突破或許會早晚到來，可能需要等買賣國債重啟或降準降息時機到來。

“4月為傳統繳稅大月，預計將對銀行間流動性產生一定壓力，尤其是短期債券的收益率可能因資金成本上升而走高?！币晃汇y行間交易員對記者表示。

關于配置方面，浙商證券固收首席杜漸對記者表示，短端配置當時，長端仍需謹慎。隨著后期資金面逐漸寬松，短債或進入配置區間；長端受降息預期修正及經濟刺激政策等因素影響更大，大概率呈現震蕩格局。

華西證券表示，對于債市而言，企穩的關鍵還是資金面和市場情緒的恢復，市場或已邁出第一步。當前市場久期在陣痛中完成回落，例如利率債基久期中樞由1月的4.5年降至3.8年，接近去年11月久期行情啟動前的點位，基金久期風險得到釋放。后續隨著做多信心回歸，債市有望重新進入溫和債牛行情。

記者丨張靈霄

編輯丨盧泳志

值班丨森深