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3月25日，康希諾（06185.HK/688185.SH）發(fā)布2024年年報，得益于流腦結(jié)合疫苗的市場推廣和全球公共衛(wèi)生事件影響的減弱，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.46億元，同比增長137.01%；歸母凈利潤虧損3.79億元，虧損同比收窄。

而如果撇除去年受新冠疫苗預估退貨導致沖減營業(yè)收入2.53億元的影響，康希諾營業(yè)收入同比增長率實際上為38.68%。

這一增速源自公司針對腦膜炎球菌的產(chǎn)品曼海欣和美奈喜進一步放量，在新冠疫苗收入接近歸零之后，成為公司業(yè)績的核心支柱。

但亮眼的增長數(shù)據(jù)背后，費用高企仍導致康希諾再陷虧損，且3年累虧超 30億，其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型依舊處于深層挑戰(zhàn)之中：兩款流腦疫苗相較2023年239%的爆發(fā)式增長已現(xiàn)明顯疲態(tài)，面對新生兒數(shù)量持續(xù)走低、自費疫苗市場容量收縮的行業(yè)困境，曾經(jīng)的“新冠疫苗第一股”依舊亟待破解增長動能轉(zhuǎn)換的難題。

流腦疫苗推廣見效，同比增長41.31%

流腦疫苗產(chǎn)品是康希諾主要的商業(yè)化產(chǎn)品。在2024年的推廣和市場導入下，公司MCV4曼海欣和MCV2美奈喜這兩款流腦疫苗產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入約7.94億元，同比增長41.31%。

康希諾2024年報

MCV4曼海欣是中國首個腦膜炎球菌四價結(jié)合疫苗產(chǎn)品，定位為高端自費疫苗，此前獲批年用于預防3月齡至3周歲兒童因A群、C群、W135群和Y群腦膜炎球菌引起的流行性腦脊髓膜炎（簡稱流腦）。

2024年11月26日，曼海欣適用范圍擴齡至“3月齡～6周歲兒童”的申請獲得國家藥監(jiān)局受理，進一步擴大了潛在受眾群體數(shù)量，公司預計MCV4曼海欣2025年全年仍將是其獨家競品。

而告別新冠疫情的第二年，康希諾也基本卸掉了新冠疫苗的包袱，投資12億的新冠疫苗工廠上藥康希諾不再并表，人工成本與資產(chǎn)減值損失大幅減少，此外新冠相關(guān)庫存陸續(xù)報廢，公司全年疫苗產(chǎn)品庫存量、產(chǎn)量均大幅下降86.26%、69.09%。

康希諾2024年報

撇除去年同期受到新冠疫苗預估退貨導致沖減營業(yè)收入2.53億元的影響，康希諾營業(yè)收入同比增長率實際上為38.68%，低于上述疫苗產(chǎn)品增速。

康希諾表示，公司持續(xù)優(yōu)化資源配置、推進降本增效措施，經(jīng)營效率顯著提升，報告期內(nèi)管理費用、研發(fā)費用較去年同期大幅下降，資產(chǎn)減值損失也同比大幅減少，故虧損顯著收窄。

費用高企大砍研發(fā)，增速放緩空間或承壓

在近三年累計虧損已經(jīng)超過30億元的背景下——2022-2023年康希諾營業(yè)收入分別為10.35億元和3.57億元，扣非分別虧損10.33 億元和16.11 億元，公司的降本策略顯得極為激進。

由于流腦結(jié)合疫苗仍處于銷售爬坡階段，康希諾2024銷售費用高企達3.69億元，占總收入的46.8%。公司在費用管控上采取"兩減一穩(wěn)"策略，管理費用與研發(fā)費用同比銳減37.62%、34.78%，分別降至1.7億和4.1億元，而銷售投入仍保持高位運轉(zhuǎn)。

其中，研發(fā)體系的劇烈裁撤尤為明顯：研發(fā)人員總數(shù)由429人減少至247人，降幅達42%，博士學歷的研發(fā)人員由20人減少至14人，碩士學歷182人減少至124人，或源自年初“疫苗線”的劇變。

康希諾2024年報

另一重隱憂在于，MCV4曼海欣和MCV2美奈喜雖扛起公司營收，但增速已顯著放緩，隨著覆蓋率接近階段性天花板，后續(xù)增長可能依賴新適應癥獲批或價格調(diào)整。2023年，兩款疫苗銷售收入已攀升至5.6億元，相比商業(yè)化初期的2022年增長了239%，2024年41.31%的增速已大幅下降。

此外MCV4曼海欣在2025年全年雖仍為康希諾的獨家競品，但行業(yè)激烈競爭并未放緩，其推廣窗口期或已有限。其他企業(yè)如沃森生物、智飛生物、艾美疫苗、康泰生物、蘭州生物制品研究所、康華生物、遼寧成大等的四價流腦疫苗研發(fā)已進入沖刺階段，臨床試驗進展與產(chǎn)能儲備均顯提速跡象。

圖源：生物海匯微信公眾號

康泰生物半年報顯示，ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗已完成Ⅲ期臨床研究現(xiàn)場工作，處于臨床研究總結(jié)階段。沃森生物2024半年報顯示，ACYW135群腦膜炎球菌多糖結(jié)合疫苗處于Ⅲ期臨床試驗研究階段，已完成臨床試驗主要研究工作。智飛生物2024半年報顯示，其針對流腦疫苗的研發(fā)管線，包括了四價流腦結(jié)合疫苗、重組B群流腦疫苗（大腸桿菌）和流腦五聯(lián)苗，其中，四價流腦結(jié)合疫苗正在進行Ⅲ期臨床試驗。

其次，從市場容量來看，流腦疫苗的市場規(guī)模相對較小。腦膜炎疫苗接種對象主要為3月齡至5歲的兒童，近年來出生人口的持續(xù)下降導致腦膜炎疫苗總簽批發(fā)數(shù)量不斷減少，市場容量有限。

康希諾主打的ACYW135流腦結(jié)合疫苗屬于二類疫苗（非免疫規(guī)劃疫苗），需家庭自費接種，在消費能力分化的市場環(huán)境下進一步壓縮增量空間。

康希諾2024年報

公司研發(fā)管線上雖然有 14 款目前在研，涵蓋了肺炎、百白破、帶狀皰疹等多個領(lǐng)域，但大部分產(chǎn)品仍處于臨床階段，距離商業(yè)化還有很長的路要走。如何在有限的市場容量中突破增長桎梏，將成為其下一階段的核心命題。（本文首發(fā)于鈦媒體App 作者丨黃田）