（圖片系AI生成）

鋰業周期磨底，上游礦企業績普遍不好過。但成本透明的博弈下，“一體化”企業的業績相對好看，最新發布2024年成績單的永興材料（002756.SZ）即使其中的代表。

3月25日，永興材料發布年報，毫無懸念的，2024年營收和利潤雙降。拆分業務來看，鋰電新能源業務受鋰價下跌影響，營收和毛利率均出現大降，Q4凈利潤還環比大降逾6成；但由于公司特鋼新材料業務毛利率穩定，一定程度上對沖了鋰價下跌的負面影響。

雖然業績下滑，永興材料仍給出2024年度利潤分配預案，公司擬每10 股派發現金紅利5.00元(含稅)，共計分配現金紅利2.64億元。

注意到，流通股東進出來看，公司在去年四季度獲“國家隊”加倉，但北上資金持續減持。

Q4凈利潤環比下降64%

年報顯示，永興材料2024年實現營收80.74億元，比上年減少33.76%；歸母凈利潤10.43億元，同比下降69.37%；扣非凈利潤8.94億元，同比下降72.40%。

按季度來看，公司歸母凈利潤逐季下滑，尤其Q4，僅錄得7356.59萬元，環比下滑64.15%。

（永興材料分季度主要財務指標，2024年報）

盈利下降的首要因素是鋰價下跌。據SMM數據顯示，2024年，鋰市場延續前一年的弱勢，雖然年初有所反彈，但低位震蕩仍是主流趨勢，電池級碳酸鋰在2024年9月9日創下近三年歷史新低72250元/噸，到年底電碳均價報75050元/噸，年跌幅達22.55%。均價來看，2024年碳酸鋰現貨均價報90509元/噸，2023年碳酸鋰均價報258794元/噸，同比大跌達65.03%。

對于永興材料Q4利潤的下滑，國信證券研報也分析指出，“一方面由于鋰價持續下行，國產電池級碳酸鋰Q3/Q4均價分別為7.94/7.57萬元/噸，Q4環比-4.71%；另一方面是由于 Q4投資建設鋰云母綠色智能高效提鋰綜合技改項目，對部分資產進行了拆除處理，相應形成固定資產處置損失約7711萬元。”

需要注意的是，雖然永興材料業績下滑，但對比同行而言，其鋰鹽一體化優勢還是比較明顯。公司以自有礦山的鋰瓷石為主要原料，經采、選、冶一體化流程生產電池級碳酸鋰。2024年，公司碳酸鋰產/銷量均約2.60萬噸，營收19.33億元、同比降61.84%，營業成本12.24億元、同比降14.21%；公司碳酸鋰成本約5萬元/噸，毛利率36.65%、同比下降35.17%，但仍有盈利空間。

另外，永興材料是“鋰電新能源+特鋼新材料”雙主業運行，公司特鋼新材料板塊相對穩定，一定程度上平滑了鋰價下行對業績的沖擊。2024年，公司特鋼新材料業務實現營收56.58億元、同比下降18.08%，但該板塊營收占總營收的比重達到70.08%；毛利率12.32%，同比微增0.38%。

反觀另一家披露年報的鋰鹽企業盛新鋰能（002240.SZ），由于該公司鋰原料部分靠外采，2024年鋰產品的毛利率僅2.84%。疊加盛新鋰能業務幾乎都聚焦在鋰業，其2024年營收錄得45.81億元、歸母凈利潤-6.22億元，同比變動-42.38%、-188.51%。

周期底部擴產進行時

雖然資本開支放緩，但永興材料降本增效和擴產的項目仍在進行中。用公司的話說：“積極推進項目建設，為下階段發展打好基礎，夯實長遠發展硬件基礎。”

從原料端來看，公司控股子公司花橋礦業擁有的化山瓷石礦礦權面積1.8714平方公里，采礦證范圍內累計查明陶瓷土礦資源儲量49,225.21萬噸，其中，累計查明Li2O≥0.20%陶瓷土礦礦石量41,000.80萬噸，是公司鋰云母和碳酸鋰生產原材料的主要保障渠道。聯營公司花鋰礦業擁有白水洞高嶺土礦礦權面積0.7614平方公里，保有探明+控制+推斷類高嶺土 礦資源儲量1,013.58萬噸，也系公司鋰電新能源業務的補充保障。

2024年內，花橋礦業完成采礦權許可證的變更登記，證載生產規模由300.00萬噸/年變更為900.00萬噸/年，進一步提高了資源保障能力，礦山改擴建項目相關工作正在持續推進;礦石原料輸送項目已完成立項備案，審批手續正在推進中；永誠鋰業300萬噸/年鋰礦石高效選礦與綜合利用項目一期已建成投產；永興新能源鋰云母綠色智能高效提鋰綜合技改項目已完成相關部門審批，目前項目正式建設中。

東吳證券研報表示，公司1萬噸碳酸鋰冶煉產能技改項目于2025年1月開工，建設期預計9個月，預計2025年碳酸鋰產量2.5萬噸+；公司規劃2026年投產2萬噸冶煉產能，總產能降達5萬噸。

（永興材料2024Q4前十流通股東，wind）

值得一提的是，時值周期底部，永興材料獲“國家隊”增持/建倉。前十大流通股東來看，去年Q4，全國社保601組合、易方達基金-匯金資管單一資產管理計劃分別新進成為永興材料的前十大流通股東，分別持股390.73萬股、350萬股，占流通A股的比例分別為1.01%和0.90%；全國社保基金109組合則自2023Q4新進成為公司前十大流通股東后一直持有公司股票，除2024Q2少量減持外，其余季度均加倉，到2024末，持股達1098.66萬股，占流通A股的比例達2.83%。

不過，去年Q4，北上資金和中證500交易型開放式指數基金則分別減持499.35萬股、180.11萬股。（本文首發，作者｜蘇啟桃）