來源丨小債看市

基本面轉弱，昆明市政府支持下屬城投公司的能力有所削弱。

降 級

6月2日，穆迪將昆明軌道交通集團有限公司的發行人評級及其發行美元債券的高級無抵押債務評級從“Baa1”下調至“Baa2”，評級展望仍為負面。

穆迪認為，由于包括財政收入特別是土地出讓收入急劇下降，以及當地國企的融資環境進一步弱化等基本面轉弱，昆明市政府支持下屬城投公司的能力有所削弱。

2020年以來土地出讓收入顯著減少，云南省的財政收入走弱，預計這一收入來源仍將大幅減少。

此外，相比財政收入，云南省的直接債務和或有負債較高，包括大量在未來12個月內到期的城投債。再加上城投公司緊張的再融資環境，這些因素可能會對該省產生重大的負面溢出效應。

今年2月17日，惠譽將昆明軌道交通集團有限公司“BBB+”的長期本外幣評級列入負面觀察名單。

在昆明軌交融資計劃中，云南省政府作為最終擔保人的角色不明確，這可能會導致重新評估昆明軌交的政府相關實體分數，并最終影響其評級。

據統計，目前昆明軌交存續兩只美元債，存續規模4.53億美元，分別將于2024年12月和2025年7月到期。

在境內債方面，昆明軌交存續6只債券，存續規模70億元，其中一年內到期規模有10億元。

截至2023年1月31日，昆明軌交票據承兌逾期余額6860萬元，累計逾期發生額1.12億元。

票據承兌逾期

償債壓力大

昆明軌交成立于2009年，公司以軌道交通建設、運營、資源開發為核心。

昆明軌交是昆明市軌道交通投資建設和運營管理的最主要主體，并對政府配置的土地進行一級開發。

從股權結構看，昆明市國資委出資45億元占股90%，云南省財政廳出資5億元占股10%，昆明市國資委為昆明軌交實際控制人。

2022年，昆明軌交實現營收6.29億元，同比下滑26.2%；實現歸母凈利潤7935.15萬元，同比下滑12.72%；2023年第一季度分別實現營收和凈利潤1.52億和1951.67萬元。

值得注意的是，昆明軌交凈利潤對政府補貼依賴度高，2019-2022年公司分別獲得政府運營補助3億、5.01億5.01億以及9.93億元，四年合計22.94億元。

截至2023年一季末，昆明軌交總資產有1522.78億元，總負債1046.35億元，凈資產476.44億元，公司資產負債率達68.71%。

近年來，隨著軌道交通項目建設和土地開發持續投入，昆明軌交剛性債務不斷擴張，其債務負擔沉重，且集中到期債務規模大，公司面臨較大償債壓力。

區域環境

昆明市作為云南省會，下轄7個區、3個縣，代管1個縣級市和3個自治縣，近年來昆明市各項經濟指標均排在云南省前列。

受疫情影響，昆明市旅游業受到較大沖擊，經濟增長承壓。此外受房地產調控等因素影響，昆明市土地場表現較為低迷。

去年受經濟下行壓力加大及疫情反復影響，昆明市GDP增速有所下滑。

近年來，昆明市政府性基金收入下滑明顯，疊加一般公共預算收入增速緩慢，對昆明市整體綜合財力有一定影響。

2021年以來，土地市場遇冷對昆明財政收入造成巨大沖擊，2020-2022年昆明市政府性基金收入分別為737.11億元、447.31億元和140.31億元，可以看出其綜合財力逐年下滑，債務壓力加劇。

截至2022年末，昆明市政府債務余額為2231億元，債務規模較大，政府債務率債務率為169.67%，超過國際警戒標準，具有一定債務壓力。

其中，昆明現存城投債余額763.35億元，發債城投的城投債余額占城投有息債務20.4%。

從債券期限結構來看，2023和2024年為昆明市償債高峰年，其中2023年12月償債壓力較大。

昆明市區域內城投平臺主要依賴銀行和直融等渠道融資，其中債券市場發行成本及利差普遍高于全國平均水平，再加上省內部分企業負面輿情對區域融資環境產生較大沖擊，區域整體再融資環境欠佳。