楊德龍 | 立方大家談專欄作者

周末大家被一個消息刷屏了，巴菲特在二季度財報里面披露，在二季度減持了50%的蘋果持倉，高達八百多億美元，遠遠超過之前每個季度減持的量。伯克希爾哈撒韋財報顯示，2024年二季度營收936.53億美元，上年同期為925.03億美元，二季度的凈利潤達到303.5億美元。伯克希爾哈撒韋由于二季度大量的減持了美國銀行、蘋果等貯藏股，賬上的現金儲備高達2769億美元，再創新高，而一季度末為1820億美元，也就是說在整個二季度，伯克希爾哈撒韋財報減持了美股高達900億美元左右。

在今年五一，我第六次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，當時巴菲特就透露可能在二季度會繼續減持美股，增加現金儲備，二季度末可能會達到2000億美元的現金儲備。結果等二季度財報披露，大家發現巴菲特減持美股的力度遠遠超過之前的計劃，特別是對于第一大重倉股蘋果的減持更是讓人們震驚。巴菲特作為做價值投資實踐最成功的人，他的減持是美股見頂的一個重要信號。巴菲特一直堅持別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪。對于連續上漲了將近四年的美股，很多投資者競相追捧，趨之若鶩，而巴菲特從中嗅到了泡沫破裂的味道。所以在美股上漲的過程中，巴菲特是一邊漲一邊減持，這給我們很大的警示。

周末我在廣州黃埔參加中國首席經濟學家論壇。在討論美聯儲政策及全球資本市場的圓桌論壇上我就講到，巴菲特持續減持美股，是美股見頂風險在加大的一個重要信號。另外一個信號，就是美國科技股在近期出現大幅震蕩，特別是一些二季度財報表現低于預期的科技股一度出現暴跌。周五美股出現了大幅下挫，特別是美國的AI概念股以及其他幾支科技股，甚至有的跌幅超過了20%，美股見頂的信號進一步明確。所以美聯儲可能會在9月份降息，并且我預計由于最近公布的非農就業數據遠低于預期，美國經濟衰退的風險在加大，所以美聯儲降息的幅度可能會超出之前市場的預期。

我在中國首席經濟學家論壇上預測，在剩下的三次議息會議上，美聯儲可能會連續降三次息，每次降25個基點，也就是9月份、11月份和12月份。現在在美股暴跌之后，已經有分析師預計可能在9月份就會加大降息的力度，直接降50個基點。無論如何，美聯儲降息已經屬于板上釘釘。這主要是由于美國通脹已經從高位回落，現在已經回到3%左右。雖然還沒有到2%這樣一個美聯儲長期的通脹目標，但是已經出現了趨勢的下降。所以防通脹已經不是美聯儲的目前的首要目標，保障充分就業，穩定經濟增速，提振美股表現，可能是下一步美聯儲重要的三個貨幣政策目標，這也使得美聯儲降息的可能性大大增加。

美聯儲一旦降息，美元將會從高位快速回落，非美貨幣將會回升。周五人民幣匯率爆拉1000點，就是對美聯儲即將降息的一個重要的反應。人民幣爆拉對于吸引全球資本流入到人民幣資產是大有裨益的，因為這些外資在投資中國資產的時候，它要首先換成人民幣，在兌現收益的時候重新換回外匯。如果人民幣有升值預期將會增加這些外資的投資回報，既能夠得到資產價值回升的投資收益，同時又有匯率的收益，所以人民幣具有升值的預期將會吸引外資的流入，這對于A股和港股的企穩回升是非常有意義的。

我們回到巴菲特減持美股的話題，截至6月30日，在伯克希爾哈撒韋股權投資的總公允價值中，72%集中于蘋果、美國運通、美國銀行、雪佛龍和可口可樂。截至6月30日的二季度，伯克希爾哈撒韋已經賣出價值755億美元的股票。在一季報的時候，巴菲特就減持了不少的蘋果股票，但是當時他的說法是依然看好蘋果的基本面，減持是為了避稅等方面的需求。當時一季度末持有的蘋果股數還有7.89億股，而二季度末直接減持到4億股，降幅近50%。目前伯克希爾哈撒韋仍持有蘋果約2.6%的股份，按照上周五收盤價219.86美元來計算的價值約880億美元。

巴菲特在投資上一直能夠克服人性的貪婪和恐懼，在市場仍然享受牛市盛宴的時候，他已經悄悄地退出了，而且是大手筆退出。這對我們所有的人都是一個風險的警示，特別是那些追逐美股的人一定要小心了。美國股市經過幾年牛市之后，估值普遍處于高位，甚至美國的三大股指的都是處于歷史新高的估值。巴菲特作為最成功的價值投資者被稱為股神，他一直以來都是在市場估值高的時候進行大量的減持，留夠足夠的現金儲備，等待下一次股市出現股災的時候再抄底。正是巴菲特的這種做法使得他的持倉成本一直在下降，通過做倉位管理實現了投資上的持續增長。

在A股市場做價值投資依然是適用的，但是A股市場波動更大，股票錯誤定價的時候更多。這和A股市場的還不夠成熟，只有三十多年發展時間有關，也和A股投資者結構以散戶投資者為主等特點有關。所以在A股做價值投資更要像巴菲特一樣能夠做好倉位管理，在市場出現明顯泡沫的時候一定要果斷的進行減倉來避險。另一方面，等到市場出現非理性下跌的時候，市場絕望的時候，要敢于逢低布局，這也是我一直倡導的做中國特色價值投資。

在2015年5月21號，市場漲到4600點以上的時候，整個A股市場的做多情緒特別亢奮，前海開源基金是唯一一家在高位大幅減倉的公募基金公司，也因此一戰成名。隨后在九個月的下跌中保持清倉接近空倉的狀態，躲過了三輪持續下跌。一直到2016年初市場已經充分的釋放了風險，前海開源基金在2016年2月份開始由戰略防御到全面進攻，大幅提升倉位，通過布局白馬股優質公司抓住了隨后的機會。

可以說在A股市場做價值投資，第一就是要長期關注業績好的公司，做好公司的股東，這是最重要的一點。第二點就是在市場出現錯誤定價的時候要做倉位管理，要敢于在市場產生泡沫的時候減倉，在市場出現極度恐慌的時候果斷的加倉。巴菲特用他親身的實踐給我們做出了榜樣，學習巴菲特的價值投資理念一定要學到精髓，巴菲特在美股大幅上漲的時候，果斷的進行了減持，降低了股票的倉位，這也是美股見頂的一個非常重要的信號。由于歐美日股市現在已經出現高位回落的走勢，國際資本也將重新的進行資金再平衡，尋找新的估值洼地。而A股和港股無疑是兩大估值洼地，特別是A股和港股很多優質資產是被嚴重低估的，因此A股和港股的反轉時機可能很快就會到來，全球資本市場的風向也有可能出現逆轉。所以建議廣大的A股和港股的投資者要保持信心，保持耐心，相信好的資產最終都會慢慢的漲回來。

責編:李文玉 | 審核:李震 | 監審:萬軍偉