《金證研》南方資本中心 泊楠/作者 南枝/風(fēng)控

近期，證監(jiān)會(huì)在即將推出的公募基金改革方案中，將進(jìn)一步提高公募基金3年期以上的長(zhǎng)周期考核制度，引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資，引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注。而當(dāng)前，公募基金總規(guī)模屢創(chuàng)新高，行業(yè)進(jìn)入從量到質(zhì)的重要調(diào)整期。其中，公募基金公司的經(jīng)營(yíng)情況是否合理合規(guī)、其產(chǎn)品是否能為投資者帶來(lái)可預(yù)期的收益，是否抓實(shí)履行社會(huì)責(zé)任、抓牢公司治理等，或成為衡量其落實(shí)“投資者保護(hù)”的具體表現(xiàn)之一。

此方面，國(guó)泰基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)泰基金”）新任董事長(zhǎng)周向勇，于2024年3月“升任”為董事長(zhǎng)，此前曾任總經(jīng)理近八年或未親手管理基金。而自周向勇任職國(guó)泰基金的總經(jīng)理的第三年，即2018年起，國(guó)泰基金共發(fā)生了三次“大規(guī)模”的清盤(pán)。

除此之外，國(guó)泰基金旗下股基及混基近三年或合計(jì)收取超30億元的基金管理費(fèi)，卻虧損約超600億元，虧損的同時(shí)管理規(guī)模也在下滑。此外，國(guó)泰基金多名基金經(jīng)理“一拖多”，其中兩名基金經(jīng)理在管14只及以上的基金，但過(guò)半任職回報(bào)率告負(fù)。且2022年以來(lái)，國(guó)泰基金旗下的混合型基金及股票型基金的基金數(shù)量“占大頭”，但同時(shí)3只貨基撐起超四成管理規(guī)模。值得注意的是，國(guó)泰基金旗下2只基金換手率長(zhǎng)期超400%，近三年收益率“跑輸”業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。面對(duì)上述情形，周向勇?lián)螄?guó)泰基金總經(jīng)理期間曾公開(kāi)表示希望能“為持有人創(chuàng)造價(jià)值”，未來(lái)實(shí)踐的方向在哪兒或值得關(guān)注。

一、周向勇任總經(jīng)理近八年“升”任董事長(zhǎng)近1年，三次發(fā)生“大規(guī)模”的清盤(pán)

作為基金公司的“領(lǐng)頭羊”，董事長(zhǎng)及總經(jīng)理起著決定公司發(fā)展方向、引領(lǐng)公司前進(jìn)步伐的作用。且新國(guó)九條指出，全面加強(qiáng)基金公司投研能力建設(shè)，豐富公募基金可投資產(chǎn)類(lèi)別和投資組合。

在此背景下，回溯歷史，周向勇加入國(guó)泰基金14年，并于2024年3月“升任”為董事長(zhǎng)，曾任總經(jīng)理近八年或未親手管理基金。而自周向勇任職國(guó)泰基金的總經(jīng)理的第三年，即2018年起，國(guó)泰基金共發(fā)生了三次大規(guī)模的清盤(pán)。

1.1 周向勇加入國(guó)泰基金14年“升任”董事長(zhǎng)近1年，曾任總經(jīng)理近八年或未親手管理基金

據(jù)國(guó)泰基金官網(wǎng)的高級(jí)管理人員變動(dòng)公告，2024年3月26日，國(guó)泰基金原總經(jīng)理周向勇上任董事長(zhǎng)一職，并代任總經(jīng)理。2024年7月24日，李昇上任國(guó)泰基金總經(jīng)理。

再觀兩人的履歷。周向勇，碩士研究生。1996年7月至2004年12月在中國(guó)總行工作，先后任辦公室科員、個(gè)人業(yè)務(wù)部主任科員。2004年12月至2011年1月在中國(guó)建銀投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)建投”）工作，任辦公室高級(jí)業(yè)務(wù)經(jīng)理、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)組負(fù)責(zé)人。2011年1月加入國(guó)泰基金，任總經(jīng)理助理，2012 年11月至2016年7月任國(guó)泰基金副總經(jīng)理，2016年7月至2024年3月任國(guó)泰基金總經(jīng)理及董事。

另外，李昇，碩士研究生。1996年7月至2005年1月在中國(guó)總行工作，先后擔(dān)任行長(zhǎng)辦公室科員、副主任科員、主任科員等。2005年1月至2024年7月在中國(guó)建投工作，歷任辦公室業(yè)務(wù)經(jīng)理、企業(yè)管理部高級(jí)副經(jīng)理、資本市場(chǎng)部高級(jí)副經(jīng)理、公開(kāi)市場(chǎng)投資部組負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)資金部副總經(jīng)理、金融市場(chǎng)投資部總經(jīng)理、中國(guó)建投（香港）有限公司總經(jīng)理等，2024年7月加入國(guó)泰基金。

不難看出，董事長(zhǎng)周向勇在加入國(guó)泰基金后，歷任總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、總經(jīng)理，或未擔(dān)任過(guò)基金經(jīng)理直接管理某一具體的基金產(chǎn)品，而新任總經(jīng)理李昇則“空降”自中國(guó)建投。

1.2 2024年，國(guó)泰基金旗下清盤(pán)的基金數(shù)量遠(yuǎn)超2021-2023年

在周向勇任國(guó)泰基金的總經(jīng)理兩年后，即2018年，國(guó)泰基金清盤(pán)數(shù)量驟增。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2015-2017年，國(guó)泰基金僅分別清盤(pán)2只、2只、4只產(chǎn)品。2018年，國(guó)泰基金23只清盤(pán)的基金包括了6只債券型基金、16只混合型基金和1只股票型基金。

除了2018年，在2020年、2023年及2024年，國(guó)泰基金旗下基金的清盤(pán)數(shù)量，又迎來(lái)了 “小高峰”。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2019-2024年，國(guó)泰基金分別清盤(pán)了1只、13只、1只、2只、5只、10只基金。

數(shù)據(jù)顯示，2023年初以來(lái)國(guó)泰基金清盤(pán)的共15只基金，包括8只股票型基金以及7只混合型基金。

其中，7只基金截至最后運(yùn)作日的資產(chǎn)凈值低于4,000萬(wàn)元。

清盤(pán)的基金中，據(jù)清算公公告，以A份額為例，國(guó)泰中證ETF發(fā)起聯(lián)接A、國(guó)泰中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF聯(lián)接A、國(guó)泰中證細(xì)分機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題ETF聯(lián)接A、國(guó)泰中證500ETF發(fā)起聯(lián)接A、國(guó)泰中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF發(fā)起聯(lián)接A、國(guó)泰中證全指建筑材料ETF發(fā)起聯(lián)接A、國(guó)泰誠(chéng)益混合A，截至最后運(yùn)作日的資產(chǎn)凈值分別為3,997萬(wàn)元、2,200.18萬(wàn)元、1,991.04萬(wàn)元、1,250.42萬(wàn)元、1,904萬(wàn)元、1,971.06萬(wàn)元、936.68萬(wàn)元。

在自2016年周向勇任國(guó)泰基金的總經(jīng)理后，國(guó)泰基金2018年清盤(pán)數(shù)量驟增，遠(yuǎn)超2015-2017年的水平。且2022年起，國(guó)泰基金旗下基金清盤(pán)的數(shù)量逐年走高，而在周向勇?lián)味麻L(zhǎng)的第一年即2024年，清盤(pán)數(shù)量高達(dá)10只。

二、旗下多名基金經(jīng)理“一拖多”，國(guó)泰基金近三年權(quán)益類(lèi)基金管理費(fèi)或超30億元卻現(xiàn)“巨虧”

值得注意的是，2023年5月，周向勇曾表示，“通過(guò)對(duì)每位基金經(jīng)理的研究，精準(zhǔn)匹配合適的產(chǎn)品，讓合適的人管理合適的基金，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，把認(rèn)購(gòu)規(guī)模控制在基金經(jīng)理的能力圈范圍內(nèi)，防止由于基金產(chǎn)品規(guī)模過(guò)大而損害投資者利益，力爭(zhēng)給投資者帶來(lái)更好的持有體驗(yàn)”。

而國(guó)泰基金旗下超20名基金管理5只及以上的基金，其中7名基金經(jīng)理管理12只及以上的基金。而基金經(jīng)理“一拖多”的另一面，國(guó)泰基金股基及混基近三年或合計(jì)收取超30億元的基金管理費(fèi)，卻合計(jì)虧損超600億元。

2.1 56名基金經(jīng)理中8名管理12只及以上基金，其中兩名基金經(jīng)理分別有10只基金的任職回報(bào)率高告負(fù)

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)截至2025年3月17日的可得數(shù)據(jù)，國(guó)泰基金旗下共有56名基金經(jīng)理。其中共有25名基金經(jīng)理管理5只及以上產(chǎn)品。

其中，國(guó)泰基金共有13名管理10只或以上產(chǎn)品。其中，梁杏、艾小軍、苗夢(mèng)羽、黃岳、吳中昊、胡智磊、吳可凡、晏曦、劉嵩揚(yáng)、陶然、王玉、程洲、魏偉，分別管理18只、17只、16只、14只、18只、13只、13只、11只、12只、11只、10只、10只、10只基金。

經(jīng)測(cè)算，國(guó)泰基金旗下執(zhí)掌5只及以上產(chǎn)品的25名基金經(jīng)理，占到其旗下所有基金經(jīng)理數(shù)量的44.64%。

其中，截至2025年3月17日，梁杏旗下共有10基金的任職回報(bào)率告負(fù)，分別為國(guó)泰策略ETF、國(guó)泰中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF發(fā)起聯(lián)接A、國(guó)泰中證滬港深創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF、國(guó)泰中證畜牧養(yǎng)殖ETF聯(lián)接A、國(guó)泰中證全指軟件ETF聯(lián)接A、國(guó)泰中證醫(yī)療ETF聯(lián)接A、國(guó)泰中證畜牧養(yǎng)殖ETF、國(guó)泰中證醫(yī)療ETF、藥ETF、藥ETF聯(lián)接A，任職回報(bào)率分別為-15.71%、37.73%、-43.27%、-28.45%、-7.29%、-55.56%、-42.63%、-56.59%、-4.93%、-3.27%。

此外，黃岳在管的14只基金中，國(guó)泰中證A500ETF、國(guó)泰中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF、國(guó)泰中證汽車(chē)ETF、國(guó)泰中證動(dòng)漫游戲ETF、國(guó)泰中證消費(fèi)電子主題ETF、國(guó)泰中證500ETF、國(guó)泰中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF、國(guó)泰中證全指建筑材料ETF、國(guó)泰中證醫(yī)療ETF、國(guó)泰中證ETF該10只基金任職回報(bào)率告負(fù)，對(duì)應(yīng)任職回報(bào)率分別為-1.63%%、-37.11%、-14.05%、-16.01%、-13.96%、-4.73%、-37.17%、-38.82%、-58.86%、-51.85%。

基金經(jīng)理“一拖多”以外，國(guó)泰基金的權(quán)利類(lèi)基金業(yè)績(jī)或顯“頹勢(shì)”。

2.2 近三年股基混基合計(jì)收取管理費(fèi)超30億元，卻合計(jì)虧損超過(guò)600億元

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)截至2025年3月17日查詢(xún)的數(shù)據(jù)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)已披露2024年報(bào)的基金數(shù)據(jù)，2022-2024年，國(guó)泰基金旗下基金收取的基金管理費(fèi)約合計(jì)分別為24.17億元、23.75億元、10.81億元，合計(jì)約為58.73億元。

其中，同期，股票型基金收取的管理費(fèi)約分別為7.67億元、7.67億元、3.1億元，合計(jì)約為18.43億元；混合型基金收取的管理費(fèi)約分別為6.95億元、4.81億元、1.61億元，合計(jì)約為13.37億元。即同期股票型及混合型基金收取的管理費(fèi)合計(jì)約為31.8億元。

值得注意的是，國(guó)泰基金旗下的股票型基金及混合型基金，在合計(jì)收取超過(guò)30億元的管理費(fèi)的同時(shí)，也發(fā)生了巨額的虧損。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，國(guó)泰基金旗下基金的凈利潤(rùn)約分別為-4,559,817.6萬(wàn)元、163,390.19萬(wàn)元、173.74萬(wàn)元。其中，同期，股票型基金的凈利潤(rùn)約分別為-3,857,279.61萬(wàn)元、-845,586.56萬(wàn)元、21.69萬(wàn)元，混合型基金的凈利潤(rùn)約分別為-1,161,304.65萬(wàn)元、-360,317.81萬(wàn)元、152.05萬(wàn)元。

也就是說(shuō)，近三年，國(guó)泰基金旗下的股票型基金、混合型基金或合計(jì)收取超30億元基金管理費(fèi)。而從截至查詢(xún)?nèi)?025年3月17日已披露2024年報(bào)的基金來(lái)看，盡管?chē)?guó)泰基金股票型基金及混合型基金實(shí)現(xiàn)盈利，合計(jì)凈利潤(rùn)約為173.74萬(wàn)元，對(duì)于2022及2023年兩類(lèi)基金合計(jì)虧損的約超600億元，或“杯水車(chē)薪”。在此情形下，國(guó)泰基金旗下權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品是否面臨“基金賺錢(qián)投資者卻不賺錢(qián)”的窘境，或值得關(guān)注。

三、混基及股基數(shù)量占比超六成，管理規(guī)模卻“腰斬”

2024年4月，新“國(guó)九條”明確，全面加強(qiáng)基金公司投研能力建設(shè)，豐富公募基金可投資產(chǎn)類(lèi)別和投資組合，從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變。也就是說(shuō)，監(jiān)管支持公募基金擴(kuò)展公募基金產(chǎn)品的可投資產(chǎn)類(lèi)別和投資組合。

回顧往年，2023年8月，時(shí)任國(guó)泰基金總經(jīng)理周向勇曾公開(kāi)表示，“產(chǎn)品線(xiàn)齊全才有能力在不同市場(chǎng)條件下滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的多樣化投資需求”。然而回顧近年來(lái)，國(guó)泰基金的基金數(shù)量布局，其混基及股基的數(shù)量占比超六成，但管理規(guī)模相較于2021年“腰斬”。

3.1 混基及股基合計(jì)的數(shù)量占比超六成，F(xiàn)OF及貨基數(shù)量?jī)H為個(gè)位數(shù)

據(jù)國(guó)泰基金微信公眾平臺(tái)2023年5月10日發(fā)布的信息，彼時(shí)的國(guó)泰基金總經(jīng)理周向勇曾公開(kāi)表示，產(chǎn)品線(xiàn)齊全才有能力在不同市場(chǎng)條件下滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的多樣化投資需求。

在此背景下，國(guó)泰基金旗下權(quán)益類(lèi)基金的數(shù)量“占大頭”。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至查詢(xún)?nèi)?025年3月17日，國(guó)泰基金旗下共有257只基金（剔除非主代碼基金，下同）。其中，混合型基金65只、股票型基金113只、FOF基金6只、債券型基金61只、貨幣型基金3只。

其中，國(guó)泰基金現(xiàn)存續(xù)的FOF基金分別成立于2019年7月-2023年1月期間。

經(jīng)測(cè)算，截至2025年3月17日，國(guó)泰基金旗下股票型基金、混合型基金、債券型基金、FOF基金及貨幣型基金的數(shù)量，占所有基金數(shù)量的比例分別為43.97%、25.29%、23.74%、2.33%、1.17%。

不難看出，國(guó)泰基金旗下股票型基金及混合型基金的資產(chǎn)凈值占所有基金資產(chǎn)凈值的比例超69%。

3.2 近四年混基及股基的規(guī)模呈下降趨勢(shì)，3只貨基規(guī)模合計(jì)撐起四成管理規(guī)模

需先指出的是，國(guó)泰基金旗下尚在運(yùn)作的3只貨幣市場(chǎng)基金，均成立于2016年及以前，該5只貨幣市場(chǎng)基金或撐起國(guó)泰基金超四成管理規(guī)模。

具體來(lái)看，據(jù)國(guó)泰基金官網(wǎng)，幣市場(chǎng)基金A成立于2012年12月11日，市場(chǎng)基金A成立于2005年6月21日，貨幣成立于2016年12月22日。

數(shù)據(jù)顯示，2021-2024年末，國(guó)泰基金旗下混合型基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)分別為661.2億元、437.22億元、315.49億元、252.77億元（部分披露），股票型基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)分別為225.05億元、192.54億元、142.17億元、97.27億元。

換言之，2022-2024年末，國(guó)泰基金旗下混合型基金及股票型基金的規(guī)模均呈下滑趨勢(shì)，近兩年末相比2021年末幾乎“腰斬”。

再觀國(guó)泰基金旗下的貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的變化。

數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年末，國(guó)泰基金旗下貨幣型基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)分別為2,392.07萬(wàn)元、2,626.76萬(wàn)元、2,653.41萬(wàn)元、3,175.55萬(wàn)元（部分披露），合計(jì)占國(guó)泰基金旗下所有資產(chǎn)凈值的比例分別為46.08%、47.34%、44.95%、46.18%。

可見(jiàn)，不同于混基及股基，國(guó)泰基金旗下貨基的資產(chǎn)凈值呈上升趨勢(shì)。

簡(jiǎn)言之，在2022年以來(lái)，國(guó)泰基金旗下的混合型基金及股票型基金的基金數(shù)量“占大頭”，其管理規(guī)模呈下滑趨勢(shì)。與此同時(shí)，3只貨幣市場(chǎng)基金或撐起國(guó)泰基金超過(guò)四成的管理規(guī)模。針對(duì)上述基金規(guī)模情況，對(duì)于曾公開(kāi)表示“產(chǎn)品線(xiàn)齊全才有能力在不同市場(chǎng)條件下滿(mǎn)足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的多樣化投資需求”的周向勇而言，其未來(lái)在產(chǎn)品布局或值得關(guān)注。

四、旗下2只基金換手率長(zhǎng)期超400%，近三年收益率“跑輸”業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)

回顧國(guó)泰基金旗下部分基金的資產(chǎn)配置，從價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資角度看，國(guó)泰基金旗下部分基金的持股穩(wěn)定性或并不高，其中兩只基金的換手率長(zhǎng)期超400%，且近三年收益率不及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

4.1 自2022年起，旗下兩只基金的換手率高于400%

一般而言，基金的換手率指標(biāo)可以用來(lái)衡量基金投資組合變化的頻率。換手率越高，基金經(jīng)理對(duì)基金產(chǎn)品持倉(cāng)的操作越頻繁，越傾向于擇時(shí)波段操作。相應(yīng)地，越高的換手率可能意味著越高的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021-2023年年末及2024年1-6月末，靈活配置混合的換手率分別為410.73%、715.36%、759.13%、526.67%；混合的換手率分別為371.03%、589.62%、487.01%、406.35%。

不難看出，國(guó)泰景氣行業(yè)靈活配置混合、2022年及2023年的年換手率均高于2021年的水平，且高于400%。

值得注意的是，在高換手率之下，這兩只基金長(zhǎng)期收益率告負(fù)。

4.2 2024年上半年及近3年，上述兩只基金的收益率“跑輸”業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)

據(jù)上述兩只基金2024年的中期報(bào)告，在2024年上半年，國(guó)泰景氣行業(yè)靈活配置混合的份額凈值增長(zhǎng)率為-6.61%，而業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為1.78%；國(guó)泰成長(zhǎng)優(yōu)選混合的份額凈值增長(zhǎng)率為-16.62%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為1.56%。

從長(zhǎng)期來(lái)看，據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，截至2025年3月17日，國(guó)泰景氣行業(yè)靈活配置混合近3年以來(lái)的收益率分別為-9.89%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及滬深300分別為1.13%、-5.68%的漲幅；國(guó)泰成長(zhǎng)優(yōu)選混合近3年以來(lái)的收益率分別為-38.71%，跑輸其業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及滬深300分別為-1.11%、-5.68%的漲幅。

簡(jiǎn)言之，2024年上半年及近3年以來(lái)，國(guó)泰基金旗下的國(guó)泰景氣行業(yè)靈活配置混合、國(guó)泰成長(zhǎng)優(yōu)選混合這2只基金的收益率告負(fù)，且均跑輸了各自業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

簡(jiǎn)言之，面對(duì)上述國(guó)泰基金基金經(jīng)理“一拖多”、基金產(chǎn)品換手率畸高、股基混基巨額虧損等情形，國(guó)泰基金在現(xiàn)任董事長(zhǎng)周向勇、總經(jīng)理李昇二人的帶領(lǐng)下，國(guó)泰基金如何踐行其“不斷創(chuàng)新變革，為投資人創(chuàng)造更多回報(bào)、為社會(huì)創(chuàng)造更多價(jià)值”的理念，或待時(shí)間檢驗(yàn)。

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