編者按：在資本市場的浪潮中，首次公開募股（IPO）一直備受矚目，它是企業(yè)發(fā)展的關鍵里程碑，也是投資者關注的焦點。

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《科創(chuàng)板日報》3月11日訊（記者 陳美）近日，慧算賬控股有限公司SATP HoldingInc.(簡稱“慧算賬”)向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市。這是繼其于2023年6月30日、2024年6月14日先后兩次遞表失效后的再一次申請。

根據(jù)披露，弗若斯特沙利文資料顯示，按2023年直接服務的中小微企業(yè)數(shù)量計算，慧算賬是中國最大的中小微企業(yè)財稅解決方案提供商。

不過，《科創(chuàng)板日報》記者注意到，盡管頭頂“行業(yè)第一”的光環(huán)，這家成立近十年的企業(yè)仍面臨著市場高度分散、盈利模式待驗證等多重挑戰(zhàn)。

一位從事會計行業(yè)的人士告訴《科創(chuàng)板日報》記者，2024年底，國內中小企業(yè)總數(shù)超過6000萬戶，其中超60%依賴外部財稅服務。這一龐大需求催生出規(guī)模超2000億元的代賬市場，但行業(yè)集中度極低。

招股書也顯示，作為市場排名第一的公司，慧算賬市場份額為0.5%，前五家頭部公司，市場份額占比合計不超過1%。

資方陣容豪華

創(chuàng)投通數(shù)據(jù)顯示，慧算賬自成立以來，共經(jīng)歷9輪融資，累計募集資金超15億元人民幣，投資方陣容涵蓋騰訊、小米、四川雙馬（000935）等明星機構。

而在天使輪投資人名單中，《科創(chuàng)板日報》記者注意到，Spring Future、National Services、和諧錦鋒、RJH Investment四家機構均為參與方。

股權穿透顯示，Spring Future、National Services、RJH Investment的持有人，分別是吳顯春、張國祥、周志兵，三人為慧算賬的早期投資者及獨立第三方；和諧錦鋒則由IDG資本合伙人林棟梁實控的四川雙馬持有。

值得一提的是，和諧錦鋒在后續(xù)輪次中對慧算賬進行了持續(xù)追加投資——Pre-A輪、A+輪及B輪均有和諧錦鋒的參與。截至IPO時，四川雙馬通過和諧錦鋒，持股10.27%。

盡管如此，四川雙馬并不是慧算賬的最大外部股東。洪婧創(chuàng)立的高成資本(GP)才是最大外部投資人，其通過上海泓筵、GCHSZ Holdings、GHSZ Holdings分別持股6.14%、6.68%、4.10%，合計持股16.92%；小米集團(01810.HK)旗下小米軟件(GP)，則通過上海驕锃持股14.73%，為第二大外部股東。

《科創(chuàng)板日報》記者注意到，洪婧是一位資深的投資人士。在創(chuàng)立高成資本之前，洪婧曾在多家知名投資機構任職，包括高瓴、美國泛大西洋資本集團（General Atlantic LLC）、華平投資集團（Warburg Pincus LLC）以及麥肯錫管理咨詢公司。

在高瓴期間，洪婧擔任合伙人并負責私募股權投資業(yè)務，主導了多個知名項目的投資，包括美團、滴滴、中通快遞、萬得資訊等。

除上述股東外，騰訊(00700.HK)亦通過意像之旗持股8.62%；陽光保險持股6.39%；元慧資本持股5.75%，為慧算賬重要外部股東。

創(chuàng)始人出身臨床醫(yī)藥學

能獲得如此之多頭部機構的出手，慧算賬創(chuàng)始人究竟有何來頭？

招股書顯示，慧算賬創(chuàng)始人為張述剛。與其他創(chuàng)業(yè)者相比，張述剛擁有著不同的背景。

張述剛畢業(yè)于青海大學醫(yī)學院，主修臨床醫(yī)藥學。然而，醫(yī)學專業(yè)出身的他，并沒有在醫(yī)療領域深耕，而是選擇投身于財稅服務行業(yè)。在創(chuàng)立慧算賬之前，張述剛曾在方欣科技有限公司擔任多個業(yè)務板塊的總經(jīng)理，并參與了中國國家稅務總局“金稅三期”項目，負責起草相關標準規(guī)范。

這段經(jīng)歷讓張述剛積累了行業(yè)經(jīng)驗，也使其洞察到中小微企業(yè)在財稅管理方面的痛點與需求。2015年，張述剛創(chuàng)立慧算賬，聚焦中小微企業(yè)提供基于SaaS的財稅解決方案。

招股書顯示，慧算賬在財稅服務上，為中小微企業(yè)提供了成本更低的服務。2022年-2024年，為每名中小微企業(yè)客戶的交付人力成本分別為888元、805元及738元，而根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，傳統(tǒng)解決方案提供商的交付人力成本為每年約2550元。

在市場表現(xiàn)上，2024年慧算賬的SATP系統(tǒng)共服務65.17萬家中小微企業(yè)，客戶留存率高達80.0%。

反映在收入上，2022年-2024年慧算賬營收分別達到5.16億元、5.39億元和5.51億元，復合年增長率為3.4%。不過，在凈利潤上，報告期內分別虧損5.06億元、3.02億元和1.41億元。

究其原因，慧算賬在招股書中披露，2022年-2024年直營模式下基于SaaS的解決方案的客戶數(shù)量持續(xù)減少，分別為21.19萬家、21.12萬家和20.18萬家；對應的SaaS的解決方案收入也在下降，從2023年的4.64億元降至4.59億元。

上述會計行業(yè)從業(yè)人士對《科創(chuàng)板日報》記者表示，慧算賬所在的行業(yè)，呈現(xiàn)典型的“大行業(yè)、小公司”特征。這種分散格局源于行業(yè)準入門檻較低，全國范圍內注冊代賬機構超10萬家，且服務同質化嚴重，價格競爭激烈。

為此，慧算賬在2022年-2024年的銷售及營銷開支一直保持在高位。數(shù)據(jù)顯示，報告期內分別為3.81億元、3.03億元和2.74億元，占到營業(yè)收入的73.8%、56.2%、49.8%。

在銷售人員占比上，2024年底慧算賬的員工總數(shù)為1042人，其中銷售人員占比為47.9%；而2023年慧算賬的員工總數(shù)為1277人，銷售人員占比為46.5%，即約594名銷售人員。

已發(fā)行多輪“可贖回可轉換優(yōu)先股”

在過去9輪融資中，慧算賬也發(fā)行了可贖回可轉換優(yōu)先股。《科創(chuàng)板日報》記者注意到，這些優(yōu)先股被計入流動負債。

招股書顯示，2022年-2024年，可贖回可轉換優(yōu)先股金額分別為23.05億元、24.55億元和25.74 億元，合計超73億元。慧算賬表示，這些優(yōu)先股金額的增加主要是由于公司收入增長導致的估值提升。

與此同時，根據(jù)相關條款，若如果慧算賬未能在2021年4月D輪融資后的5年內完成合格上市，投資者有權要求公司回購股票。從時間上來看，慧算賬只剩下1年多時間，而該公司已更新過兩次招股書。

值得一提的是，慧算賬的經(jīng)營活動現(xiàn)金流也有壓力。2022年-2024年分別為-2.16億元、-2.18億元和-0.54億元。截至2024年底，公司經(jīng)營現(xiàn)金流為負0.31億元，期末現(xiàn)金約0.92億元，短期合約負債3.45億元。

根據(jù)最新招股書，慧算賬表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展業(yè)務，提高市場滲透率；優(yōu)化財稅解決方案；加大研發(fā)投入，提升技術能力；進行戰(zhàn)略投資和收購；以及補充營運資金等。

一位投資人對《科創(chuàng)板日報》記者表示，慧算賬的融資停滯在2021年，顯示出企業(yè)服務賽道的資本“寒冬”。

該位投資人稱，2021年后，一級市場對SaaS企業(yè)的估值邏輯從“規(guī)模優(yōu)先”轉向“盈利優(yōu)先”，而慧算賬尚未實現(xiàn)正向現(xiàn)金流。其核心的SaaS訂閱收入占比雖超80%，但新增客戶數(shù)增速放緩，也進一步削弱了資本信心。

此外，行業(yè)競爭格局的變化加劇了融資難度。傳統(tǒng)代賬公司加速數(shù)字化轉型，金蝶等巨頭通過B2B2C模式搶占市場，新進入者則以低價策略爭奪客戶。慧算賬的市占率雖位列行業(yè)第一，但僅為0.5%，規(guī)模效應難以體現(xiàn)。在這種情況下，資本更傾向于觀望，等待行業(yè)整合或盈利拐點出現(xiàn)。

（記者 陳美）