近日，零食量販龍頭“好想來”萬辰集團（300972）董事長王健坤被留置、立案調查。

消息剛出爐時，萬辰集團股價大跌，但之后很快企穩走高。不過3月7日公司股價再度下挫，全天下跌6.77%，收于86.89元/股，將之前的漲幅大部分回吐。

公告董事長被留置后，萬辰集團組織了電話會議接受機構調研，表示事件對公司的正常經營沒有重大影響。而負責接待的，是公司董事、副總經理王澤寧。他不是別人，正是王健坤的兒子。

不僅如此，董事長王建坤被立案后，王建坤的姐姐、萬辰集團總經理王麗卿代理董事長一職。王麗卿，專科學歷，負責萬辰集團旗下多家物流、貿易、投資公司經營。

萬辰集團的實控人分別是王澤寧、王麗卿及陳文柱，但他們與王建坤都有關系。公司招股書顯示，這3人分別是王建坤的兒子、姐姐和表兄弟，三人持有萬辰集團控股股東100%股權。除了實控人，萬辰集團董事會共6位非獨立董事會成員，其中5位與王建坤存在親屬關系。

加上3名獨立董事，萬辰集團9名董事會成員，與王建坤存在親屬關系的董事會成員達到到5人，占比過半。

根據萬辰集團招股書，除代理董事長王麗卿是王建坤的姐姐外，非獨立董事王澤寧是王建坤的兒子，林該春是王建坤的妻子，陳文柱是王建坤的表兄弟。

當前，萬辰集團營收基本來自其零食量販業務，公司收入模式是向旗下6638家線下門店供貨賺錢。而萬辰集團的“好想來”品牌在零食量販行業屬于第二大巨頭，僅次于“趙一鳴零食”“零食很忙”合并后的新品牌“鳴鳴很忙”。

根據業績預告，2024年，萬辰集團業績預告實現扭虧為盈，歸母凈利潤2.4億元-3億元，同比大幅增長389%-462%；營業收入實現300億元-340億元，同比增長223%-266%。業績大漲主要因為公司從食用菌業務轉型量販零食業務，通過并購發展零食品牌 “好想來”。

在萬辰集團2024年業績預告中，公司稱其貨幣資金有23億元，支持各項業務發展所需資金充足，這一金額與2024年三季度末的22.9億元相當，足以覆蓋同期8.2億元的短期借款。

然而，2024年三季度末，萬辰集團資產負債率超過81%，而2022年末僅略超40%。

比較A股其他零食公司，萬辰集團的資產負債率也是偏高。2024年三季度末，以直營門店為主、直營收入占60%的來伊份（603777）資產負債率43.5%，以門店經營為核心的良品鋪子（603719）的資產負債率也只有45.6%。

除萬辰集團外，資產負債率最高的鹽津鋪子（002847），其2024年三季度末也只有49.4%。以全年來看，2023年，良品鋪子、三只松鼠（300783）和鹽津鋪子的資產負債率也只有50%左右。

2024年三季度末，萬辰集團應付賬款為19.1億元，比中報10.1億元多9億元，也就是公司第三季度新增9億元應付賬款。若與上一年同期相比，應付賬款增加了13.3億元，漲幅2.3倍。

公司的應付賬款高企，一方面說明其在供應鏈中占據優勢地位。比如萬辰集團供應給“好想來”加盟商的零食，可以從供貨商手里先拿貨。

再算上其他應付款的10.9億元，萬辰集團應付款項共計30億元，其他應付款主要是會員卡余額和保證金及備用金。

與其他零食公司不同，萬辰集團“不涉及生產環節”，只負責零食采購、銷售、倉儲物流環節，也就是從零食供應商手中進貨的“零食批發商”。

2024年前三季度，搞“批發生意”的萬辰集團毛利率只有10.4%，這也是批發行業“低毛利高周轉”的模式造就。萬辰集團等零食量販的本質為硬折扣模式零售，也就是“低價走量”。

而在頭部零食企業中，2024前三季度，三只松鼠、良品鋪子、洽洽食品（002257）毛利率超過25%，鹽津鋪子、絕味食品（603517）、勁仔食品（003000）毛利率超過30%，來伊份毛利率超過40%。

根據開源證券研報，好想來通過大牌低價引流、其他品牌貢獻利潤的產品策略提升同店銷售。例如，以龍頭品牌飲品零食的低價商品同傳統渠道拉開差距，靠低毛利率引流。

決定零食量販勝出的關鍵在于規模效應與經營效率。開源證券分析師認為，萬辰集團把“好想來”做強的關鍵首先是規模提升，即通過優秀的單店模型快速復制門店放大銷量，并通過洞察動銷優化選品，倉儲物流等供應鏈方面建設提升經營效率。

但隨著零食量販跑馬圈地的空間逐漸減少，行業后期門店飽和，屆時誰能把握供應鏈建設，誰就將成為勝者。近期，零食賽道的龍頭鳴鳴很忙正在布局“自有品牌+供應鏈優化”來提升凈利率，萬辰集團是否要跟上？

作為憑借并購做大做強的公司，萬辰集團擁有五個零食品牌 “陸小饞”“好想來”“吖嘀吖嘀”“來優品”“老婆大人”，分布在中國各地，在優化供應鏈、實現統一倉儲配送服務方面有一定的難度。

在零食量販面臨變局的當下，萬辰集團董事長被立案，代理董事長能否帶領公司安穩著陸？