楊德龍 | 立方大家談專欄作者

美股周四收盤再次出現大幅下跌，道指下跌約500點，納指下跌超過400點，10年期美債收益率跌破4%。究其原因，就是美國最近公布的經濟數據低于預期，美國ISM制造業數據連續第四個月收縮，上周初請失業金人數激增，再次人們激起對美國經濟可能陷入衰退的擔憂。市場繼續關注美聯儲的貨幣政策調整，等待蘋果和亞馬遜等科技巨頭的財報。美股近期頻繁出現大幅震蕩，特別是美國科技股出現了高位回落，在特斯拉公布二季報的時候一度出現大跌12%。科技股是這輪美股上漲的領頭羊，科技股出現大幅回落也意味著這輪美股的牛市可能已經接近頂點。只不過我們無法判斷什么時候市場見頂，但是高位出現大回落也是見頂的一個重要信號，要引起警惕。特別是國內投資者在投資納斯達克ETF等美股的指數ETF上，要注意這些指數ETF往往有20%~30的溢價，高溢價去買入這些ETF的風險會更大，一旦美股出現泡沫破裂，可能會造成很大的損失。

沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場。美股在經過長達三年多的上漲之后，已經有了一定的見頂信號，而且從美國經濟最近公布的經濟數據來看出現了低于預期的表現。美國首次申請失業救濟人數躍升至近一年來最高水平，進一步證明勞動力市場正在放緩。而美國供應管理協會ISM周四報告稱，7月ISM制造業指數下滑至46.8%，低于50%，表明行業活動正在萎縮，弱于所有接受彭博調查的經濟學家的預期。美國7月制造業活動創下八個月來最大萎縮，訂單和產值加速下降導致就業人數出現四年來最大下滑。這也使得投資者更加擔心，美國經濟增速是否會持續放緩。

美聯儲貨幣政策也是市場關注的一個焦點。周三美聯儲宣布繼續維持5.25%~5.5%的利率不變，表示其穩定物價和充分就業這兩項使命面臨的風險已變得更加平衡。美聯儲主席鮑威爾在利率決議公布后的新聞發布會上表示，9月份的降息可能在考慮之中，委員會內部的共識正在逐漸形成。鮑威爾在發布會上暗示，如果數據繼續支持通脹正在緩解的說法，美聯儲可能會在下次會議上降息。這也是鮑威爾明確的表態九月份可能會降息，這也使得9月份降息的概率高達90%以上。美聯儲一旦開啟降息周期，將會使得美元指數回落，而非美貨幣出現升值，人民幣貶值的壓力就會大大減少。這為中國央行實施降息降準支持經濟復蘇帶來了條件。

在美聯儲主席鮑威爾表示最早會于9月降息后，美債上漲，這一漲維持接近三個月的時間，標志著美國債券三年來最長的連續上漲。美聯儲作為世界央行，它的降息舉措將開啟一輪降息周期。大膽預測，美聯儲可能會在11月份、12月份，加上9月份，也就是年內剩下的三次議息會議上都會宣布降息。每次降息的幅度可能是25個基點，今年可能最大會降75個基點，這樣會大大的減輕非美貨幣的貶值壓力。美聯儲降息也會使得國際資本流入到非美貨幣的資產中，包括人民幣資產，這對于A股和港股的企穩回升會有起很大的推動作用。

7月30日，中央政治局會議召開，分析研究了當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。這次中央政治局會議對當前所面臨的經濟形勢進行了判斷，“外部環境變化帶來不利影響增多”，“經濟運行出現分化”，“新舊動能轉換存在陣痛”，這些都屬于新的表述。會議強調，下半年改革發展穩定任務很重，堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務。會議談及下半年宏觀政策時提到要持續用力，更加給力，也意味著更多穩增長的宏觀增量政策可能會出臺，這將進一步提升我國經濟增長的表現。中央政治局會議釋放重磅政策利好，會后周三滬深兩市出現大漲，激發了做多熱情，提振了投資者的信心。

在宏觀政策方面，會議強調要持續用力，更加給力，加強逆周期調節，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。下半年財政政策將會有重大的部署，宏觀政策將加強逆周期調節，落實好在確定政策的同時及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。下半年，將注重統籌財政資源，用好存量財政政策，同時適時出臺增量的貨幣政策。從財政政策來看，隨著本次會議提出加快專項債發行使用進度，用好超長期特別國債，在上半年發行節奏偏慢的政府債券將提速增效。上半年新增地方政府專項債券累計發行約1.48萬億元，尚有超六成額度未發行。考慮到新增專項債從發行到見效存在時滯，下半年新增專項債發行必須盡快提速，爭取早開工早見效，在年內形成更多實物工作量。大規模設備更新和大宗耐用消費品以舊換新牽引性、帶動性強，加大政策支持力度有利于更好釋放內需潛力，本次會議明確超長期特別國債將支持更大力度推動大規模設備更新和大宗耐用消費品以舊換新。通過提振消費來擴大內需是比較有效的手段，但是從根本上來說，想方設法創造更多的就業機會，提升居民的收入水平是提振消費的關鍵。會議強調，要以提振消費為重點，擴大國內需求，經濟政策的著力點要更多轉向惠民生、促消費。要多渠道增加居民收入，增強中低收入群體的消費能力和意愿，把服務消費作為消費擴容升級的重要抓手。

而在貨幣政策方面，下半年會繼續保持流動性合理充裕，保持低利率水平。9月份美聯儲降息幾乎是板上釘釘，這將使得美元指數出現回落，而人民幣出現升值的預期，這也為中國央行實施降息降準提供了更好的外部環境。國家統計局公布了7月份我國制造業PMI數據，7月份我國制造業PMI為49.4%，仍然低于50%榮枯分水嶺之下，說明當前制造業景氣水平略有回落，但是非制造業指數仍然在50%以上的擴張區間。經濟總體產出繼續保持擴張，建筑業企業生產經營活動有所放緩。7月份制造業PMI為49.4%，比上個月略降0.1%，制造業景氣度基本上穩定，但是仍然需要強力的政策來拉動需求，從而對制造業產品有更多的提升。非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數均為50.2%，均比上個月下降0.3%。

從行業來看，煤炭以及其他燃料加工行業主要原材料購進價格指數和出廠價格指數回升至擴張區間，零售、資本市場服務、房地產等行業商務活動指數均低于47%，景氣度偏弱，這顯示出我國經濟已經出現一定的復蘇，但是復蘇力度還不大，需要更多支持經濟復蘇的政策出臺。從企業規模來看，大型企業PMI為50.5%，比上個月上升0.4%，處于擴張區間。而中、小型企業PMI分別為49.4%和49.7%，比上月下降0.4%和0.7%，說明大型企業抗風險能力更強。從分類指數來看，生產指數高于臨界點，新訂單指數、原材料庫存指數低于臨界點。

會議強調要持續防范化解重點領域風險，提到要落實好促進房地產市場平穩健康發展的新政策，加快構建房地產發展新模式。房地產是我國國民經濟的支柱產業，房地產投資增速已經連年下滑，穩定房地產對于拉動內需意義重大。房地產上下游有60個行業，通過加大金融對于房地產企業的支持力度，推動房地產市場的企穩回升，能夠有效地拉動上下游的需求。同時中國家庭資產70%都是配置在房子上，如果房價能夠企穩回升，家庭資產負債表將會結束收縮，進入到擴張區間，這將會有效地提振投資者的信心。今年央行推出了“四支箭”來支持房地產市場，各地也逐步放開房地產限購，目前主要還是一線城市限購措施比較嚴格，其他二三線城市基本上已經全面放開。目前來看，效果還不是特別明顯，因為二三線城市房地產供過于求的情況比較突出，即使放開限購，外地人也不大可能去二三線城市買房。所以一些一線城市放開限購對于釋放剛需意義更大，可能政策效果也會更加明顯。

下半年房地產工作重心將圍繞消化存量和優化增量進行，促進保交房的工作。具體操作的話，一個是沒有參與的地方政府可以出資金來收購一些存量房。央行拿出3000億來消化存量房支持保交房，但是這些資金量還不夠，需要更多的市場主體來參與，才能夠解決資金的缺口。而當前很多地方政府財力不夠，可能需要銀行等金融機構加大支持力度。在房地產限購方面盡量取消包括一線城市在內的一些限購限貸措施，吸引更多的剛需入市，從而提升市場的成交量，提振房地產的需求。對于購房者來說，很多城市房價出現了較大幅度回落，在房價下跌之后，根據自己的實際需求以及財務狀況可以考慮逢低買入一些剛需的房子。房價的下跌也為低成本購房提供了比較好的一個條件。在利率方面，央行已經多次下調了按揭貸款的利率，包括存量按揭貸款的利率和新增貸款的利率下調了首付比例，這也為入市創造了機會，當然提振房地產的表現，最關鍵的還是要提升購房者的信心。而一系列穩經濟增長的政策逐步落地將會提升經濟增長的表現，這可能會為房地產市場的回暖帶來機會，也有利于吸引更多的購房者入市。

房地產從長期來看為人們提供更好的住房服務，改善人們的住房條件，還是有很大的發展空間的。對于開發商來說，通過消化存量房，增加銀行授信，防止出現資金鏈斷裂的風險也是非常關鍵的。房地產穩定對于整個經濟體系復蘇都會起到比較重要的支撐作用，在推進高水平對外開放方面，會議提到了制度型開放和服務業擴大開放，這對于吸引外資以及提升國際貿易競爭力有重要的意義。出口貿易一直是推動我國經濟增長的一個重要引擎，也是三駕馬車之一。目前一些低端制造業出現了產能的轉移，這也是全球產業的第六次大轉移。就像當年從日韓轉移到中國一樣，現在有一部分低端制造業轉移到東南亞，轉移到印度，這也是正常的現象。面對美國脫鉤等一系列的風險，我們要提升產品的附加值，提升優勢產品的出口貿易比例，特別是在歐美發達市場以及一帶一路國家都要發力。

近幾年出口新三樣新能源汽車、光伏以及鋰電出口增長迅速，當然也受到歐美部分國家關稅上的制約。我們要堅定的支持出口企業的發展，通過出口來消化一部分產能。擴大開放意義重大，我們要一直在國際大市場中占據的一席之地，在國際市場大循環中尋求發展的機遇。香港作為我國市場化程度和對外開放程度最高的城市，在出口貿易方面也會發揮重要的作用。香港資本市場也有望在歐美日股市出現見頂回落的時候吸引更多的外資流入，推動香港的出口貿易和金融商業發展意義重大。整體來看，7月30日的中央政治局會議分析研究了當前的經濟形勢，部署了下半年經濟工作，有力的提振了投資的信心，對于穩定經濟，提振資本市場的表現都有重要的作用。

責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 監審:萬軍偉