繼成為港股IPO新晉“凍資王”（在新股或新基金發(fā)行過程中，投資者需要提前將資金凍結(jié)以便在驗(yàn)資后確認(rèn)其申購(gòu)的有效性）之后，3月3日，蜜雪冰城（證券簡(jiǎn)稱：蜜雪集團(tuán)；證券代碼02097.HK）正式掛牌上市，再度引爆港股。

“雪王”也打破了此前奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）和古茗（01364.HK）三家在港股上市現(xiàn)制茶飲企業(yè)的“破發(fā)魔咒”（破發(fā)：指新股上市首日收盤價(jià)格低于發(fā)行價(jià)）。

本次上市，蜜雪冰城的發(fā)行定價(jià)為202.5港元/股，開盤價(jià)262港元/股，較發(fā)行價(jià)高開29.38%， 總市值為980.4億港元，開盤成交金額達(dá)14.38億港元，截至3月3日收盤，股價(jià)邁向290港元/股，收漲43.21%，總市值達(dá)到1093.5億港元。

由于市值大漲，蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅甫、張紅超兄弟財(cái)富“水漲船高”。招股書顯示，張紅超和張紅甫為一致行動(dòng)人，他們均分別直接持股42.78%，另外還通過員工持股平臺(tái)有間接少量持股。僅計(jì)算直接持股，他們持有的股份數(shù)量已經(jīng)超過3億股，隨著股價(jià)大漲，他們目前的身家已超過880億港元，折合人民幣約超820億元。

而據(jù)此前2024年3月胡潤(rùn)研究院發(fā)布的《2024胡潤(rùn)全球富豪榜》顯示，登上富豪榜的河南省企業(yè)家共11位，蜜雪冰城張紅甫、張紅超兄弟并列河南富豪榜第二，均擁有280億元人民幣。

1997年，張紅超在河南鄭州開設(shè)了蜜雪冰城的前身“寒流刨冰”，用一臺(tái)自制刨冰機(jī)開啟創(chuàng)業(yè)之路；1999年“蜜雪冰城”品牌被正式啟用；2007年，弟弟張紅甫加入蜜雪冰城，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)體系落地，開啟加盟擴(kuò)張模式；20年后的今天，蜜雪冰城的門店已遍布全球。

（蜜雪冰城第一代門店，圖源網(wǎng)絡(luò)）

“表面上是賣奶茶，本質(zhì)上卻是供應(yīng)鏈企業(yè)。” 從一家小刨冰店到被認(rèn)定為和其他茶飲品牌不是一種生意的蜜雪冰城，市值已經(jīng)超過了三位同在港股上市的同行市值之和的兩倍。而將目光匯聚到蜜雪冰城自身成長(zhǎng)之上，通過蜜雪公開發(fā)布的募資計(jì)劃，不難發(fā)現(xiàn)，蜜雪冰城依舊想靠著“引以為傲的供應(yīng)鏈”為公司帶來(lái)下一步的新增長(zhǎng)。

此次蜜雪冰城上市擬募資64.96億元，其中，約66%用于拓寬和深化端到端供應(yīng)鏈體系；約12%投入品牌與IP建設(shè)推廣；約12%用于強(qiáng)化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)數(shù)字化和智能化；約10%作為營(yíng)運(yùn)資金及其他一般性企業(yè)用途。

從縣城走到香港資本市場(chǎng)，蜜雪冰城將天花板不斷抬高。“上市，只是一個(gè)新的起點(diǎn)。我們會(huì)繼續(xù)努力，將愛與甜蜜灑向世界，讓創(chuàng)業(yè)精神薪火相傳。”在通過上市募資之余，蜜雪冰城或許還能借助香港股市的融資渠道，在全球范圍內(nèi)提升品牌知名度加速推進(jìn)出海計(jì)劃。

而在上市第一天“首戰(zhàn)告捷”之后，蜜雪冰城能否徹底擺脫港股茶飲品牌“高開低走”的命運(yùn)，仍有待時(shí)觀。

打破記錄的“新茶飲第四股”

“世界就是一個(gè)巨大的蜜雪冰城。”這是不少網(wǎng)友們形容“雪王”無(wú)處不在以及擴(kuò)張門店之迅速的時(shí)候，經(jīng)常用到的一個(gè)熱梗。

事實(shí)上，蜜雪冰城也的確擔(dān)得起這句調(diào)侃。2024年末，蜜雪冰城在全球擁有超4.6萬(wàn)家門店，其中24年全年開店約9000家。按門店數(shù)統(tǒng)計(jì)，蜜雪冰城已經(jīng)超越星巴克成為全球現(xiàn)制飲品行業(yè)第一（23年末是全球第二）。

（蜜雪冰城悉尼門店，圖源網(wǎng)絡(luò)）

在這樣的成績(jī)之下，即便蜜雪冰城的上市步伐稍晚了一些，只是“新茶飲第四股”，但投資者們的熱情仍讓蜜雪冰城的IPO融資認(rèn)購(gòu)成為了一場(chǎng)“資本盛況”——蜜雪冰城以超1.8萬(wàn)億港元的認(rèn)購(gòu)金額，打破此前快手1.26萬(wàn)港元的記錄，成為新一代港股“凍資王”。

此外，蜜雪冰城本次IPO發(fā)行中引入5名基石投資者，包括紅杉中國(guó)、英國(guó)投資巨頭M&G plc旗下英卓資管、博裕資本、高瓴資本和美團(tuán)龍珠，合計(jì)認(rèn)購(gòu)2億美元(約15.58億港元)，占全球發(fā)售股份的45%。而此前奈雪的茶、茶百道、古茗的基石投資者們并沒有如此大手筆，以前不久剛上市的古茗為例，其在IPO發(fā)行中引入的5名基石投資者，累計(jì)認(rèn)購(gòu)僅為7100萬(wàn)美元。

蜜雪冰城還打破了新茶飲上市首日的“破發(fā)魔咒”。這一魔咒在三位“前輩”身上都一一應(yīng)驗(yàn)——奈雪的茶于2021年6月30日港股上市，上市首日即破發(fā)，首日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌13.5%；茶百道于2024年4月23日在港交所上市，上市首日收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌26.86%。2025年2月12日，古茗正式在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為9.94港元/股，收盤報(bào)每股9.30港元，跌去6.44%。

之所以能夠創(chuàng)造記錄、打破魔咒，除了門店數(shù)量外，蜜雪冰城的盈利能力或許也是其深受資本青睞的重要支撐。

據(jù)蜜雪冰城招股書顯示，2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤(rùn)分別為20億元、32億元和35億元。公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，奈雪的茶2022年虧損4.61億元，2023年盈利2090萬(wàn)元，2024年前三季度預(yù)計(jì)盈利1.3億元；茶百道2022年盈利9.65億元，2023年盈利11.39億元，2024年前三季度預(yù)計(jì)盈利不低于3.8億元；古茗2022年、2023年及2024年前三季度分別盈利3.92億元、10.96億元和11.2億元。

不過，無(wú)論是認(rèn)購(gòu)規(guī)模還是上市首日的表現(xiàn)都無(wú)法完全體現(xiàn)公司的長(zhǎng)期價(jià)值。以上任“凍資王”快手為例，2021年2月5日，快手以115港元/股的發(fā)行價(jià)在港交所掛牌上市，開盤高開193.91%，盤中最高報(bào)345港元/股，但如今股價(jià)在50.75港元/股。

加速開廠，供應(yīng)鏈 “狂撈金”

盡管門店數(shù)量已經(jīng)成為了全球現(xiàn)制飲品行業(yè)第一，但在蜜雪冰城門店數(shù)量擴(kuò)張的背后，其后端工廠的擴(kuò)張速度更是驚人。

自2020 年起，蜜雪冰城的工廠面積開始迅猛增長(zhǎng)，2022 年時(shí)僅為 16.8 萬(wàn)平方米，到 2024 年三季度已飆升至 79 萬(wàn)平方米。據(jù)有數(shù)DataVision整理，蜜雪冰城的固定資產(chǎn)增速已經(jīng)連續(xù)五年跑贏了營(yíng)收增速。

（2020年以來(lái)，蜜雪冰城拓店與建廠增速，圖源有數(shù)DataVision）

正因如此，業(yè)內(nèi)對(duì)于蜜雪冰城的普遍印象已經(jīng)從單純的茶飲生意，轉(zhuǎn)換到了“供應(yīng)鏈企業(yè)”。相較于其他品牌，蜜雪冰城從源頭掌握了核心原料，建立了行業(yè)內(nèi)最大且最完整的端到端供應(yīng)鏈體系。

目前蜜雪冰城擁有五大生產(chǎn)基地，覆蓋糖、奶、茶、咖、果、糧、料七種食材，年產(chǎn)能165萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)了60%的飲品食材自產(chǎn)，核心食材100%自產(chǎn)。此外，除了果茶原材料之外，蜜雪冰城涉足的產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)延伸到了吸管、紙杯等耗材和奶茶加工設(shè)備等。

（蜜雪冰城的檸檬供應(yīng)基地）

在物流方面，蜜雪冰城也是首個(gè)對(duì)加盟商免物流費(fèi)的現(xiàn)制飲品企業(yè)。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)內(nèi)地31個(gè)省份、自治區(qū)及直轄市，超過300個(gè)地級(jí)市、1700個(gè)縣城和4900個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)；蜜雪冰城在中國(guó)內(nèi)地逾90%的縣級(jí)行政區(qū)劃實(shí)現(xiàn)12小時(shí)內(nèi)觸達(dá)；在中國(guó)內(nèi)地約97%以上的門店實(shí)現(xiàn)了冷鏈物流覆蓋。

事實(shí)上，蜜雪冰城 99% 的門店均為加盟店，而對(duì)加盟商如此“慷慨”免除物流費(fèi)的原因在于，蜜雪冰城的盈利核心并非加盟費(fèi)，而是通過向加盟商銷售商品賺取穩(wěn)定差價(jià)。

2024年前三季度，蜜雪冰城來(lái)自加盟門店的商品與設(shè)備銷售收入高達(dá)182.2億元，毛利率更是達(dá)到了驚人的31.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，占其總收入的比例高達(dá)94.3%。若加上相關(guān)服務(wù)費(fèi)，這一比例更是高達(dá)99.5%，幾乎壟斷了蜜雪冰城的全部收入來(lái)源。

不過，這也意味著，在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的市場(chǎng)環(huán)境之下，蜜雪冰城的不少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都被轉(zhuǎn)移到了加盟商身上。加盟商在支付了高昂的加盟費(fèi)、物料費(fèi)和設(shè)備費(fèi)后，還需自行負(fù)擔(dān)房租、人工、水電等剛性成本。

招股書顯示，2021年至2024年前9個(gè)月，蜜雪冰城關(guān)閉的加盟門店數(shù)量分別為577家、696家、1307家及1298家。其中，加盟商自行關(guān)閉的加盟店數(shù)量持續(xù)增加，分別為206家、264家、641家、714家。

另一方面，即便加盟商承擔(dān)了不少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，沉迷于供應(yīng)鏈打造的蜜雪冰城也不能忽略加盟門店的管理問題。在黑貓投訴平臺(tái)，截至2月28日，蜜雪冰城的累計(jì)投訴量為8713條。投訴內(nèi)容涉及奶茶內(nèi)有異物，有頭發(fā)不衛(wèi)生，味道怪異致腹瀉，服務(wù)態(tài)度差等問題。

蜜雪冰城在招股書也表示，若加盟門店未按照公司統(tǒng)一規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，發(fā)生店員操作不規(guī)范、門店衛(wèi)生不合格等違規(guī)情況，從而導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量糾紛或食品安全事故，將對(duì)公司的品牌聲譽(yù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

下一征程，還有哪些新故事？

蜜雪冰城對(duì)于融資這件事一直十分克制，除了此次上市之外，自1997年成立的28年以來(lái)，蜜雪冰城只進(jìn)行過一次融資。

對(duì)于此次IPO的融資用途，蜜雪冰城的規(guī)劃也是“把錢花在刀刃上”，資金用途規(guī)劃明確：約 66% 用于拓寬和深化端到端供應(yīng)鏈體系；約 12% 投入品牌與 IP 建設(shè)推廣；約 12% 用于強(qiáng)化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)數(shù)字化和智能化；約 10% 作為營(yíng)運(yùn)資金及其他一般性企業(yè)用途。

而這些資金的運(yùn)用，又能為蜜雪冰城帶來(lái)哪些新故事呢？

一是，蜜雪冰城的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)正在向全球蔓延。據(jù)中國(guó)企業(yè)報(bào)報(bào)道，蜜雪冰城在東南亞已經(jīng)自建了工廠和供應(yīng)鏈，自主生產(chǎn)核心原材料，在四個(gè)主要國(guó)家建立本地化倉(cāng)儲(chǔ)體系，采用全產(chǎn)業(yè)鏈模式來(lái)基本覆蓋現(xiàn)制飲品領(lǐng)域的全品類食材。而在募資以后，在海外的供應(yīng)鏈擴(kuò)張速度有望加快不少。

二是，蜜雪冰城加速挖掘“雪王”IP價(jià)值。2024年12月23日，蜜雪冰城就斥資6000萬(wàn)人民幣成立雪王愛動(dòng)漫文化（北京）有限公司，如今還計(jì)劃利用 12% 的募資額開發(fā) “雪王” 動(dòng)畫、電影及聯(lián)名商品，顯然是想進(jìn)一步打造 “雪王” IP 的文化內(nèi)涵，讓雪王在獨(dú)立于蜜雪冰城茶飲業(yè)務(wù)之外展現(xiàn)出越來(lái)越多商業(yè)化價(jià)值的亮點(diǎn)。

（雪王動(dòng)畫片系列）

三是，蜜雪冰城繼續(xù)深化數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在蜜雪冰城的規(guī)劃之中，通過投入12%的募資金額升級(jí)智慧門店系統(tǒng)，運(yùn)用 AI 銷量預(yù)測(cè)、動(dòng)態(tài)定價(jià)算法等先進(jìn)技術(shù)，或?qū)⒓用松處?kù)存周轉(zhuǎn)效率再提升 30%。

此外，蜜雪冰城于2017年孵化子品牌“幸運(yùn)咖”也正在成為蜜雪冰城的增長(zhǎng)曲線，2024年幸運(yùn)咖新開超過1000家門店，總門店數(shù)已經(jīng)超過4000家，目前做到了中國(guó)咖啡品牌的第四名。

蜜雪冰城還開啟了在乳業(yè)上的布局。2024年12 月 18 日，蜜雪冰城與君樂寶宣布建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，在河南新鄉(xiāng)合資建設(shè)君樂寶 x 蜜雪冰城 “雪王牧場(chǎng)”。蜜雪冰城將成功共享君樂寶的自有牧場(chǎng)奶源，在乳業(yè)原料供應(yīng)上掌握了話語(yǔ)權(quán)。

可以看出，蜜雪冰城正在不斷拓寬其“茶飲品牌”的邊界，想要成長(zhǎng)為一個(gè)能穿越地域、文化、經(jīng)濟(jì)周期的品牌。而它的野心，也在其股票代碼中埋下了隱喻——成立于1997年的蜜雪冰城，將自己的股票代碼設(shè)置為2097。

未來(lái)，蜜雪冰城的天花板還會(huì)發(fā)生怎么樣的變化，需要等待時(shí)間的檢驗(yàn)。唯一可以確認(rèn)的是，在成為百年老店的路上，仍有許多關(guān)等著蜜雪冰城去闖。