文｜藍莓財經

港交所主板或將迎來首家"調味品雙料股"。

2月23日海天味業披露，海天味業（603288.SH）提交的關于發行H股備案申請材料已獲中國證監會接收。這標志著這家市值超2000億元的調味品龍頭企業正式啟動H股上市進程，若成功將創造調味品行業首個"A+H"上市紀錄。

中國調味品行業正經歷結構性調整。2023年國內醬油市場規模達1004億元，但增速已連續三年維持在4%以下。在此背景下，頭部企業紛紛尋求資本突圍。尤其是，海天味業近年來的表現不盡人意。盡管公司曾在2015年市值一度突破7000億元，但近年來受雙標門事件、食品安全問題以及經銷商流失等一系列負面事件影響，市值已大幅縮水至2000億元左右。

作為全球最大的醬油生產商，海天此時布局港股具有戰略意義，不僅意味著海天味業尋求資本市場的重新發力，更寄托了其重塑國際品牌形象、提升綜合競爭力、開拓全球市場的雄心。

增長顯著放緩

近年來，海天味業的增長出現了顯著放緩，尤其自2021年起，公司在營收和凈利潤方面的表現逐漸疲軟。公開數據顯示，海天味業自2014年登陸上交所主板以來，一度市值突破7000億元，成為A股市場的明星企業，并憑借其醬油等核心產品獲得了“醬油茅”的美譽。

然而，隨著市場競爭的加劇，海天的表現逐漸遇到瓶頸。根據海天味業2023年年報，2023年公司營收245.59億元，同比下降4.1%；凈利潤56.27億元，同比下降9.21%。這標志著公司自上市以來首次經歷了營收與凈利潤雙雙下降的困境。

分析其原因，海天味業的核心產品醬油的營收出現下滑，反映了傳統產品上增長空間已趨于飽和。隨著消費者口味的多樣化以及年輕一代對創新產品的偏好，海天的傳統調味品產品線面臨的競爭壓力越來越大。例如，近幾年興起的“年輕化”調味品牌如“松鮮鮮”和“千禾醬油”，憑借更符合年輕人飲食習慣的產品定位，逐步分食市場份額。

根據弗若斯特沙利文報告，海天味業在中國調味品市場的市占率依然位居第一，但市場增速放緩趨勢不可忽視。數據表明，2023年中國調味品行業整體增速降至4.3%，低于2018-2022年間的平均增速，這與海天的表現高度一致。海天味業雖擁有約1300種產品SKU，涵蓋醬油、蠔油、食醋等多類別產品，且有7個年收入超10億元的產品系列，但面對消費市場的變化，傳統品類的增長空間已變得越來越有限。

值得注意的是，海天味業的增長放緩個例。在中國的調味品行業中，像海天這樣的調味品巨頭正面臨著來自小型創新品牌和國際品牌的雙重壓力。例如，恒順醋業近年來通過推出系列創新口味的食醋產品，成功吸引了年輕消費者群體，年營收也呈現出增長趨勢。而在國際市場上，雀巢、味好美等跨國公司則通過收購和品牌合作的方式，進一步滲透到中國市場。

在這種背景下，海天味業需要進一步優化其產品結構，推動創新轉型。2024年前三季度，海天的營收和凈利潤有所回升，營收為203.99億元，同比增長9.38%；凈利潤為48.15億元，同比增長11.23%。業內人士認為，海天能否持續增長，還需要通過多元化的產品創新和渠道布局來應對行業的激烈競爭。

值得關注的是，前不久，海天的管理層也發生了重要變動。2024年9月，程雪接替龐康，成為海天味業新任董事長。程雪自1992年加入海天，長期在公司擔任多個高級職位，深諳企業的運營與戰略布局。此次管理層更迭被視為公司重振業務的一個重要信號，程雪也將面臨領導海天在競爭激烈的市場中能否找到第二增長點的重任。

信任危機加劇

海天味業（603288.SH）近年來的業績下滑，深受信任危機與經銷商流失的雙重困擾。根據公開數據顯示，海天味業自“雙標門”事件爆發以來，企業形象受到重大沖擊，消費者信任度持續下降，導致業績大幅下滑。

2022年9月，社交平臺曝出海天味業在國內銷售的醬油含有苯甲酸鈉等食品添加劑，而海外產品則為零添加，這一事件迅速引發了公眾對其產品質量和企業誠信的廣泛質疑。盡管海天味業緊急發布聲明，重申其產品符合國家相關標準，并強調每個市場的法規有所不同，且所有產品符合食品安全要求，但消費者的反應依然冷淡。根據《財新網》報道，事件發生后，海天味業的股價出現了顯著波動，且公司在多個社交媒體平臺的負面評論持續增加。

正如經濟學家約瑟夫·斯蒂格利茨所說：“一旦市場對公司失去信任，恢復起來比任何企業改革都要困難。”海天味業顯然未能避免這一困境，且該事件對其品牌影響力的修復仍在持續。

緊接著，2023年海天味業的蠔油事件再次引發食品安全的質疑，使其在輿論的漩渦中陷入更深的泥潭。負面事件的疊加直接導致了公司上市以來首次出現營收與凈利潤雙降。營收下降幅度接近5%，凈利潤下降幅度則更為顯著，達到7.3%。

而在渠道建設上，海天味業曾憑借龐大的經銷商網絡鋪設全國市場，成為其穩固市場份額的基石。根據招股書，海天味業在中國市場幾乎通過經銷商覆蓋了所有市級及90%的縣級市場，產品已觸及超過300萬個銷售終端，且經銷商帶來的收入長期占據了公司營收的主導地位。然而，隨著市場競爭的加劇，海天味業的經銷商數量卻出現了下降，從2021年末的7430家減少至2023年底的6591家，可見經銷商正在加速流失。

盡管如此，海天味業仍在努力調整戰略。2024年三季度，海天味業線上渠道銷售同比增長45.4%，但其在總營收中的占比依然較低，可見其在線上渠道的布局仍處于初步階段。根據《中商產業研究院》發布的數據，線上渠道在調味品行業中逐漸占據重要地位，尤其是千禾味業（603027）憑借“0添加”成功突破市場瓶頸，線上銷售占比已分別達到了2022年的25.87%和2023年的19.68%，實現了顯著的營收和凈利潤增長。千禾味業的成功轉型，為海天味業戰略調整或許具有借鑒意義。

市場競爭日趨激烈，物競天擇，適者生存。海天味業的未來能否重拾增長動力，關鍵不僅在于如何修復品牌形象、恢復消費者信任，還在于是否能夠迅速適應市場變化，找到新的增長點。

全球化尋找“第二春”

海天味業（603288.SH）在A股上市10年后，決定赴港二次上市，目標直指全球化戰略，顯然是為了尋求新的增長動力。隨著國內調味品市場進入存量時代，海天味業的未來增長空間已逐漸受限。在2023年的半年報中，海天味業就已明確表示，國內市場的競爭日趨激烈，未來的增長將依賴于國際市場的拓展。

數據顯示，中國調味品市場的年復合增長率已經顯著下滑。、數據顯示，2020至2023年間，我國調味品行業銷售額年復合增長率僅為1.3%。2024年，海天味業也明確指出，面對存量市場的競爭壓力，公司的增長面臨嚴峻挑戰。換句話說，中國調味品市場已進入“增量乏力、競爭加劇”的瓶頸期，迫切需要通過全球化戰略突破“天花板”。

然而，國際市場的增長潛力卻依然巨大。據弗若斯特沙利文的報告，2023年全球調味品市場規模已達到2.1萬億元，2018至2023年間，全球市場年均增長率為3.5%，并預計到2028年市場規模將達到2.9萬億元，年均復合增長率有望提升至6.7%。這意味著，國際市場為海天味業提供了一個充滿希望的新戰場。在全球化背景下，海天的目標無疑是寄希望這一機會實現跨越式增長。

從戰略上看，海天味業的海外布局已經悄然啟動。2023年年報顯示，海天味業已經在中國香港設立了海天國際投資有限公司，并通過這一平臺開展國際業務。同時，海天還在越南、印度尼西亞等國家建立了全資子公司，專注于調味品的生產與銷售。顯然，海天已經不滿足于國內市場的優勢地位，決心在全球舞臺上角逐。

然而，海外擴張之路并非一路坦途。盡管海天在國內市場穩居調味品行業的領導地位，但其海外市場的表現卻不盡如人意。數據顯示，盡管海天在產量和銷售額方面名列前茅，但其出口額占比僅為1%，這一比例遠低于同行業的其他競爭者。事實上，已有多家調味品企業的出口額占比超過了10%，可見海天在全球化過程中面臨著顯著的競爭劣勢。

此外，進入國際市場后，海天味業還將面臨多個全球知名品牌的競爭，這些國際品牌在全球市場的認知度和品牌影響力已經深深扎根。而國內的其他同行，如千禾味業，則通過“零添加”醬油產品在東南亞市場取得了顯著突破。千禾味業的線上銷售占比已在2023年達到19.68%，憑借其健康、安全的品牌形象，成功打開了東南亞市場的大門。相比之下，海天味業在這一領域的拓展顯然還需要更多的創新與突破。

全球化是海天味業未來的必由之路。然而，突破傳統的生產模式與營銷策略，適應國際市場的多元化需求，適應不同地區的消費文化和法律法規，這些都將是海天面臨的挑戰。