近期，蘅東光通訊技術（深圳）股份有限公司（下稱“蘅東光”）披露了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發(fā)行不超過1927.385萬股。

注意到，蘅東光存在突擊入股的現(xiàn)象，并且在突擊入股的股東中，還有公司保薦機構的身影。業(yè)績方面，蘅東光的業(yè)績主要依賴前五大客戶，每年至少有6成的收入是來自前五大客戶。而公司的第一大客戶AFL，還搖身一變突然同時成為公司第一大供應商。

大客戶突擊成為大供應商

蘅東光主要聚焦于光通信領域無源光器件產品的研發(fā)、制造與銷售，業(yè)務板塊包括無源光纖布線、無源內連光器件及相關配套業(yè)務三大板塊。

2021年-2023年和2024年1-6月（下稱“報告期”），蘅東光分別實現(xiàn)營業(yè)收入39698.38萬元、47535.15萬元、61336.44萬元、49622.81萬元，凈利潤分別為1237.34萬元、5533.44萬元、6508.12萬元、5348.4萬元，業(yè)績持續(xù)增長。

注意到，蘅東光能實現(xiàn)上述業(yè)績，主要依賴公司的前五大客戶，特別是第一大客戶AFL。報告期內，蘅東光向前五大客戶的銷售收入分別為27081.15萬元、31724.81萬元、41616.2萬元、36337.5萬元，分別占當期營業(yè)收入的68.22%、66.74%、67.85%、73.23%，蘅東光每年至少六成收入來自前五大客戶；其中，向AFL的銷售收入分別為15140.11萬元、16543.51萬元、26765.08萬元、24813.92萬元，分別占當期營業(yè)收入的38.14%、34.8%、43.64%、50.01%。也就是說，進入2024年上半年，蘅東光超過一半的收入都來自AFL這一家客戶。

值得注意的是，AFL不僅在蘅東光銷售端地位愈發(fā)重要，采購端也逐漸在上市公司里占據(jù)關鍵地位。2021年和2022年，AFL并未在蘅東光前五大供應商名單中出現(xiàn)，2023年開始到2024年前6個月，AFL開始出現(xiàn)在蘅東光的前五大供應商名單中，并且采購金額不斷提升，從2023年的5291.5萬元到2024年半年時間就達到10281.8萬元，并于2024 年上半年，躍升為蘅東光第一大供應商。

至此，AFL不僅是蘅東光的第一大客戶，同時也成為公司的重大供應商。而AFL在2023年突然成為蘅東光的前五大供應商，并在2024年同時成為銷售端的第一大客戶和采購端的第一大供應商，個中緣由不得而知。

對此，北交所要求蘅東光的保薦機構招商證券說明上述客戶供應商重合的必要性及合理性、采購和銷售的真實性，結合市場公允價格、第三方交易價格、關聯(lián)方與其他交易方的價格、毛利率等說明發(fā)行人與重合客戶供應商交易價格的公允性，是否存在通過上述交易虛構收入、成本、利潤的情形，根據(jù)實質重于形式的原則說明發(fā)行人與以上主體是否存在潛在關聯(lián)關系，客戶與供應商重合是否存在其他利益安排。

毛利率低于同行均值近11個百分點

從產品上看，蘅東光主要擁有無源光纖布線產品、無源內連光器件產品、配套及其他產品。

其中無源光纖布線產品產生的銷售收入分別為26173.5萬元、33781.69萬元、44511.35萬元、36401.71萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的66.13%、71.09%、72.59%、73.36%，為公司的第一大產品。

雖然蘅東光的整體營收在持續(xù)增長，但其競爭力卻始終遠弱于同行。報告期內，蘅東光的毛利率分別為27.74%、28.5%、25.75%、25.94%，同行可比公司平均值分別為35.95%、36.26%、35.2%、36.86%，毛利率目前已低于同行均值近11個百分點。

值得一提的是，報告期內，蘅東光的研發(fā)費用率分別為9.3%、7.26%、5.55%、4.16%，同行可比公司平均值分別為9.27%、10.64%、10.08%、10.23%。自2022年起，蘅東光的研發(fā)費用率就開始低于同行均值，隨后差距不斷拉大。如果結合毛利率和同行業(yè)均值的對比，蘅東光免不了被質疑，毛利率不高因研發(fā)投入不如同行。

對此，北交所也要求蘅東光結合公司及同行業(yè)可比公司在下游客戶及具體應用領域的差異、發(fā)行人與同行業(yè)可比公司主要產品技術差異等說明可比公司選擇是否合理，前述因素對發(fā)行人產品毛利率的影響，說明綜合毛利率顯著低于同行業(yè)平均水平的原因及合理性。

保薦機構突擊入股，收益將頗豐

蘅東光成立于2011年，由銳發(fā)貿易出資設立，截至招股說明書簽署日，銳發(fā)貿易直接持有公司44.76%的股份，銳創(chuàng)實業(yè)直接持有公司20.51%的股份，而陳建偉通過銳發(fā)貿易、銳創(chuàng)實業(yè)合計間接持有公司45.69%的股份，并合計控制公司65.27%的表決權，因此，陳建偉為蘅東光的實控人。

注意到，在蘅東光申報北交所IPO上市的前夕，公司存在突擊入股的現(xiàn)象。招股說明書顯示，2024年11月，“看好發(fā)行人發(fā)展前景，希望通過持股共享公司發(fā)展收益”的招證冠智、贛州鯤鵬以19元/股的價格入股了蘅東光。而北交所官網(wǎng)顯示，蘅東光提交的IPO申報稿于2024年12月底被受理，這也意味著，招證冠智、贛州鯤鵬在蘅東光IPO申報受理的前一個月突擊入股。

如果蘅東光成功上市，上述兩家機構確實將獲得相當不錯的收益。

資料顯示，蘅東光此次欲募集65142.25萬元，公開發(fā)行不超過25%的股權。也就是說，若蘅東光成功上市，估值或達到26.06億元，折合每股33.8元。突擊入股的招證冠智、贛州鯤鵬持有的股權價值也將分別為2666.82萬元、888.94萬元，較兩者入股時價格幾乎翻了一倍。

蘅東光為何會在招股書受理前夕又放進兩家機構共享上市盛宴，或許要從招證冠智的身份說起。

據(jù)了解，招商致遠和招證投資均為招證冠智的執(zhí)行事務合伙人，并且分別持有招證冠智15.46%和13.53%的出資份額。值得注意的是，招商致遠和招證投資均為招商證券全資子公司，而蘅東光此次申報北交所IPO上市的保薦機構正是招商證券。

也就是說，蘅東光的保薦機構相關利益方突擊入股了公司，如果上市成功，將得到一筆不菲的收益。（本文首發(fā)于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）