文｜源媒匯 胡青木

中國創新藥的“DeepSeek時刻”何時到來？

當AI領域的DeepSeek以開源大模型掀起全球技術范式重構熱潮時，資本市場對醫藥行業的態度卻顯得有些冷清。除了部分AI醫療概念股以外，大部分藥企都沒能“蹭上”這輪上漲熱度。直到近期，百濟神州以3100余億元的A股市值暫時超越恒瑞醫藥，這場“醫藥一哥”的易主才引起短暫討論。

醫藥市場的這場轉折背后，是創新藥全球化敘事與資本市場預期的深度共振：在醫保控費與集采倒逼下，市場更青睞“出海能力”而非短期盈利。百濟神州60%收入來自海外，而恒瑞醫藥仍然依賴國內市場。

此次市值躍遷的核心驅動力，源自百濟神州打造的核心產品“澤布替尼”。該產品在70多個市場獲批5項適應癥，構建了完整的“研發-臨床-商業化”全球化良性循環。這正是資本市場給予其3100億估值溢價的核心邏輯。

澤布替尼在2024年前三季度的銷售額為18.2億美元。按照這一發展速度推測，2024年全年澤布替尼的銷售額約為25億美元，是A股當之無愧的“藥王”。

然而，將澤布替尼與全球“藥王”相比，中國創新藥“一哥”與國際巨頭仍然存在較大差距。

“藥王”門檻越來越高

2024年全球制藥行業呈現“雙核驅動”特征：以腫瘤免疫療法和代謝類藥物為核心的增長引擎重塑市場格局。

默沙東的“Keytruda”（以下簡稱“K藥”），以294.8億美元銷售額蟬聯“藥王”，覆蓋40個腫瘤適應癥。中國市場，K藥雖未進入醫保，但通過商業保險（如“滬惠保”）貢獻顯著。

諾和諾德的降糖版“司美格魯肽”，以174.7億美元的銷售額位列第二；禮來的降糖版“替爾泊肽”，以115.4億美元的銷售額殺進前十。

從以上數據可以看出，全球前十暢銷藥的銷售額規模門檻在100億美元左右，而全球“藥王”的門檻接近300億美元。與之相比，百濟神州的澤布替尼約25億美元的年銷售額略顯不足。

更可怕的是，“藥王”的門檻還在不斷提高。

輝瑞的“立普妥”，蟬聯了2003-2011年的“藥王”寶座。這款用于心血管疾病的藥，是全球首個銷售額突破百億美元的產品。

在立普妥的專利到期后，艾伯維的“修美樂”接過了“藥王”位置，并通過構建“專利叢林”和拓展多項適應癥等措施，將“藥王”門檻拉高到200億美元。

到了2023年，默沙東的K藥，憑借覆蓋40多個腫瘤類型以及拓展了多個應用場景等優勢，成為全球新“藥王”，并在2024年度將“藥王”門檻提高到了近300億美元。

從歷任“藥王”的生命周期可以看出，其銷售表現與專利保護期深度綁定。不論是立普妥還是修美樂，都是在專利到期后被后來者超越。而在專利期間，“藥王”往往通過多適應癥布局和劑型迭代突破增長瓶頸，進而也使得“藥王”門檻越拉越高。

然而，K藥的專利期即便持續到2028年，其“藥王”的位置，可能也坐不了多久了。

前文提到，諾和諾德的降糖版司美格魯肽位列2024年全球暢銷藥第二位，如果再加上減重版和口服版的司美格魯肽，這款藥在2024年的銷售額合計將達到293億美元，和K藥僅差不到2億美元。

隨著減肥市場的爆發，以及減重版司美格魯肽在全球各大市場獲批上市，2025年司美格魯肽或將取代K藥成為新“藥王”。

另外值得一提的是，禮來的降糖版和減重版替爾泊肽，在2024年也合計賣了160多億美元。禮來與諾和諾德在減肥藥與降糖藥賽道上的激烈角逐，已成為行業焦點。而眾多布局減肥藥的后進藥企，也將一起卷入這場沒有硝煙的戰爭。

總的來看，全球“藥王”的銷售業績屢創新高，其門檻也不斷提高。與跨國藥企相比，百濟神州等國內藥企，在銷售額、研發實力、國際影響力等方面，仍然存在不小差距。

避免成為“創新附庸”

“藥王”的更迭，也有一定的規律可循。

初代“藥王”立普妥誕生后，恰逢歐美等發達國家社會老齡化加劇，降血脂需求日益凸顯，它順勢成為應對這一健康問題的重要藥物。

修美樂問世后，在慢性病管理需求呈爆發式增長的背景下，憑借其針對類風濕性關節炎等多種慢性疾病的有效治療，迅速在市場上站穩腳跟。

而PD-1免疫療法的出現，徹底革新了癌癥治療模式，讓K藥憑借對多種癌癥的顯著療效，一躍成為“藥王”新貴。

再到針對肥胖的“準藥王”司美格魯肽，各大“藥王”更替的本質，是臨床需求與技術突破的共振。

百濟神州的澤布替尼，當時走的就是“同類最優”這一技術突破路徑。

立項于2012年的澤布替尼，目標是解決當時競品“伊布替尼”的選擇性不足和安全性問題。后續通過優化分子結構，澤布替尼實現了更好的實驗結果。

基于臨床數據優勢，2023年美國國家綜合癌癥網絡指南，將澤布替尼列為白血病和淋巴癌一線治療的“I類優先推薦”，取代了伊布替尼的地位。這一權威背書，直接推動了澤布替尼全球市場份額的快速提升。

此外，澤布替尼能成功的另一關鍵因素是，優先聚焦美國市場（占其全球銷售額70%以上），通過自建商業化團隊覆蓋血液科重點醫生和臨床中心，同時拓展歐洲、日本等成熟市場。

因此，同類最優+攻克海外市場，是澤布替尼成功的核心因素。

而若要躋身全球“藥王”的行列，藥企所要付出的遠不止于此，還需有高瞻遠矚的戰略眼光，敏銳洞察當前醫藥行業尚未被滿足的潛在市場需求并提前布局，才有可能推出迎合全球患者需求的重磅藥物。

但百濟神州的在研管線卻較為單一。

截圖來源于公司官網公告

百濟神州現有管線中，約90%聚焦于腫瘤治療。雖在血液瘤領域（如澤布替尼）取得突破，但實體瘤進展相對滯后。

在研項目中，多數處于臨床II期以前，后續產品接力能力略顯不足。例如“歐司珀利單抗”作為最接近商業化的候選藥物，仍處于關鍵臨床階段，而輝瑞、羅氏等國際巨頭已在該領域加速布局。

此外，百濟神州近7年累計研發投入超600億元（人民幣，下同），但僅產出3款自研藥物，研發效率低于國際藥企（如默沙東同期每年推進5-8個新藥上市）。

源媒匯梳理了天眼查公布的百濟神州融資歷程發現，公司過往8次累計融資了約690億元，但過去十余年也虧損了近600億元。盡管2025年公司預計首次實現經營利潤轉正，但如何在高研發投入與盈利平衡間建立可持續模式，仍是核心挑戰之一。

針對如何在基礎研究和臨床應用研究之間找到平衡，以及如何突出自家產品的差異化優勢等問題，源媒匯向百濟神州董秘辦發送了問詢郵件，截至發稿未獲回復。

截至2月25日收盤，百濟神州在A股以3079億市值，超過了恒瑞醫藥的3022億市值，暫時坐上了醫藥“一哥”的位置。而默沙東的市值為2309億美元，約合16763億元人民幣，是百濟神州和恒瑞醫藥的5倍。

百濟神州的這次市值登頂，既證明了其全球化創新的可行性，也暴露出從“出海破冰”到“深海博弈”的進階挑戰。

當跨國藥企通過“原始創新-全球定價-生態壟斷”不斷抬高競爭門檻時，中國藥企需要思考的，或許不是“何時成為下一個XXX”，而是如何避免成為永遠追趕“藥王”影子的“創新附庸”。