在“資產(chǎn)荒”疊加低利率的環(huán)境下，險(xiǎn)資投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的落地將直接打開(kāi)險(xiǎn)資參與黃金投資的空間，險(xiǎn)資投資黃金符合中長(zhǎng)期優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的訴求，放開(kāi)黃金投資試點(diǎn)或?qū)⒊蔀殡U(xiǎn)資構(gòu)建“固收+”的重要工具之一，進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)投資渠道穩(wěn)定中長(zhǎng)期投資收益水平。

本刊特約 方斐/文

2月7日，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》（下稱“《通知》”），開(kāi)展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

近年來(lái)，“資產(chǎn)荒”疊加低利率環(huán)境，為保險(xiǎn)資金配置帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)，拓寬保險(xiǎn)投資渠道成為穩(wěn)定中長(zhǎng)期投資收益水平的重要手段。作為全球優(yōu)質(zhì)的避險(xiǎn)類資產(chǎn)，黃金具備對(duì)抗通脹、流動(dòng)性好、無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)。《通知》的落地將直接打開(kāi)險(xiǎn)資參與黃金投資的空間，對(duì)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)流動(dòng)性等方面帶來(lái)諸多優(yōu)勢(shì)。

10家險(xiǎn)企成首批試點(diǎn)黃金投資機(jī)構(gòu)

作為全球優(yōu)質(zhì)的避險(xiǎn)類資產(chǎn)，黃金具備對(duì)抗通脹、流動(dòng)性好、無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)。此前，中國(guó)保險(xiǎn)公司投資黃金仍面臨諸多限制，險(xiǎn)資則主要通過(guò)股票形式參與黃金投資，但股價(jià)表現(xiàn)與商品投資仍具備較大差異。

《通知》明確了10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司可以投資黃金的范圍及其投中管理規(guī)范，首批試點(diǎn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分別為中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司、太平人壽保險(xiǎn)有限公司、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司、中國(guó)平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司、中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司、泰康人壽保險(xiǎn)有限責(zé)任公司、新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司。

具體來(lái)看，《通知》分別明確了試點(diǎn)主要內(nèi)容、試點(diǎn)投資要求以及監(jiān)督管理三個(gè)方面。試點(diǎn)內(nèi)容確定10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司，其中投資黃金范圍為上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實(shí)盤(pán)合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價(jià)合約、黃金詢價(jià)即期合約、黃金詢價(jià)掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

試點(diǎn)投資要求對(duì)險(xiǎn)企黃金投資的審批流程、人員配備、管理制度等方面均做出體規(guī)定。值得注意的是，《通知》提出投資黃金賬面余額合計(jì)不超過(guò)本公司上季末總資產(chǎn)的1%。截至三季度末，上述10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司的總資產(chǎn)規(guī)模約為20萬(wàn)億元，由此預(yù)計(jì)相應(yīng)政策的落地或?qū)辄S金市場(chǎng)帶來(lái)2000億元左右的增量資金。

在監(jiān)督管理方面，《通知》明確試點(diǎn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)建立定期及臨時(shí)報(bào)告機(jī)制，同時(shí)金融監(jiān)管總局依法對(duì)試點(diǎn)保險(xiǎn)公司投資黃金業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理。

《通知》明確險(xiǎn)企投資比例為黃金賬面余額合計(jì)不超過(guò)本公司上季末總資產(chǎn)的1%，旨在拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)保險(xiǎn)公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平。在低利率環(huán)境下，亟需拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道。保險(xiǎn)資金繼續(xù)保持較為穩(wěn)健的配置結(jié)構(gòu)，以利率債、信用債、銀行存款為主，另類投資占比下降。

IFRS9加劇險(xiǎn)企投資收益率和利潤(rùn)波動(dòng)，險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)需要平衡收益的可持續(xù)性與報(bào)表的穩(wěn)定性，但中國(guó)長(zhǎng)久期資產(chǎn)供給以長(zhǎng)期利率債為主，近年來(lái)，長(zhǎng)久期利率債收益率下行，而壽險(xiǎn)負(fù)債成本壓力較大、險(xiǎn)資新增和到期再配置資產(chǎn)承壓，亟需進(jìn)一步優(yōu)化保險(xiǎn)資產(chǎn)配置、增厚投資收益。

黃金投資符合險(xiǎn)資中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置需求

綜合來(lái)看，保險(xiǎn)投資黃金的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：1.對(duì)沖通脹：黃金可以有效抵御高通脹風(fēng)險(xiǎn)，在資產(chǎn)配置中具有保值功能。同時(shí)，投資黃金可以間接打開(kāi)險(xiǎn)資海外資產(chǎn)配置空間。2.流動(dòng)性高：黃金市場(chǎng)具有高度的流動(dòng)性，投資者可以實(shí)時(shí)買入或賣出，對(duì)于那些對(duì)流動(dòng)性有一定訴求的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)辟新的投資渠道。3.分散風(fēng)險(xiǎn)：黃金與股票、債券等資產(chǎn)相關(guān)性較低，因此可作為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置分散投資風(fēng)險(xiǎn)的方式之一。4.避險(xiǎn)屬性：在全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加的情況下，黃金避險(xiǎn)屬性凸顯。5.多元投資渠道：在當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下拓寬險(xiǎn)資投資渠道。由于此次政策放開(kāi)的是金交所品種，而黃金ETF是掛鉤金交所的品種，因此，試點(diǎn)階段險(xiǎn)資暫時(shí)還不能配置黃金ETF，后續(xù)是否放開(kāi)需要看機(jī)構(gòu)需求。

回顧歷史，黃金價(jià)格大幅上漲期間往往對(duì)應(yīng)重大歷史事件，比如20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解、21世紀(jì)初世界貨幣體系重構(gòu)、2022年以來(lái)美國(guó)通脹和美債信用風(fēng)險(xiǎn)上升等。與其他資產(chǎn)相比，黃金階段性可取得明顯超額收益，但也需注意黃金價(jià)格波動(dòng)率較大。2001年以來(lái)，黃金價(jià)格在若干個(gè)時(shí)間段內(nèi)表現(xiàn)領(lǐng)先于美股美債等資產(chǎn)，但同時(shí)黃金價(jià)格的波動(dòng)率一直高于美股美債等資產(chǎn)。

國(guó)信證券分析認(rèn)為，黃金投資符合險(xiǎn)資中長(zhǎng)期戰(zhàn)略配置需求，但短期需求或相對(duì)疲軟。第一，近期黃金價(jià)格持續(xù)創(chuàng)歷史新高，險(xiǎn)資短期投資黃金意愿或受一定的影響。第二，黃金與負(fù)債端久期匹配性較弱，難以作為縮短資產(chǎn)負(fù)債缺口的投資工具。第三，黃金除了租借外不產(chǎn)生利息，難以匹配新準(zhǔn)則下對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流的要求，因此不屬于FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）金融資產(chǎn)偏好的資產(chǎn)種類。

近年來(lái)，“資產(chǎn)荒”問(wèn)題凸顯，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)稀缺，疊加持續(xù)低利率環(huán)境，為保險(xiǎn)資金配置帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來(lái)，上市險(xiǎn)企凈投資收益率持續(xù)走低。截至2024年6月末，中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈投資收益率分別為3.03%、3.3%、3.8%、1.8%、3.2%。

此外，新金融工具準(zhǔn)則的調(diào)整加大險(xiǎn)企利潤(rùn)表波動(dòng)，平衡收益與報(bào)表穩(wěn)定性成為新準(zhǔn)則下險(xiǎn)資面臨的又一“難題”，新金融工具準(zhǔn)則調(diào)整對(duì)險(xiǎn)企利潤(rùn)表波動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

第一，大量權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）計(jì)量，直接加大利潤(rùn)表波動(dòng)。按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVOCI后，該決策不可撤銷，只有分紅可計(jì)入損益，處置時(shí)買賣價(jià)差不得計(jì)入損益，只能計(jì)入留存收益，因此，保險(xiǎn)公司將大量權(quán)益資產(chǎn)歸入FVTPL，資本市場(chǎng)變動(dòng)導(dǎo)致的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響變大。

第二，利潤(rùn)表中與投資收益核算有關(guān)的科目發(fā)生變化。舊準(zhǔn)則下與投資收益核算相關(guān)的主要科目是投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益和資產(chǎn)減值損失；新準(zhǔn)則下的主要相關(guān)科目是利息收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、信用減值損失。其中，“利息收入”反映新金融工具準(zhǔn)則下對(duì)分類為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)和分類為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)按照實(shí)際利率法計(jì)算的利息收入。“信用減值損失”反映企業(yè)按新金融工具準(zhǔn)則計(jì)提金融工具信用損失準(zhǔn)備所確認(rèn)的信用損失。

在此背景下，險(xiǎn)資資產(chǎn)端配置機(jī)遇主要集中在以下三個(gè)方面：1.進(jìn)一步挖掘包括OCI權(quán)益類等資產(chǎn)在內(nèi)的高分紅投資機(jī)會(huì)，疊加相關(guān)政策突破，在一定程度上打開(kāi)險(xiǎn)資配置空間。2.長(zhǎng)債仍是險(xiǎn)資配置的“基本盤(pán)”，匹配險(xiǎn)資長(zhǎng)期資產(chǎn)配置需求，降低資產(chǎn)負(fù)債久期錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。3.當(dāng)前險(xiǎn)資配置境外資產(chǎn)占比較低，相較于海外，仍有一定提升空間。本次政策打開(kāi)險(xiǎn)資黃金配置空間，間接加大跨境資產(chǎn)配置比例。

在“資產(chǎn)荒”疊加低利率的環(huán)境下，拓寬保險(xiǎn)投資渠道成為穩(wěn)定中長(zhǎng)期投資收益水平的重要手段，作為以固收類資產(chǎn)為“壓艙石”的絕對(duì)收益型機(jī)構(gòu)，險(xiǎn)資投資黃金符合中長(zhǎng)期優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的訴求，放開(kāi)黃金投資試點(diǎn)或?qū)⒊蔀殡U(xiǎn)資構(gòu)建“固收+”的重要工具之一。

（作者為資深投資人士）

本文刊于02月15日出版的《證券市場(chǎng)周刊》