中國旅游市場迎來爆發(fā)之際，復(fù)星集團為何陷入困頓之中？

近日，復(fù)星旅游文化公告稱，已向聯(lián)交所申請撤銷股份上市地位，于2025年3月19日下午四時正后立即生效，并考慮分拆三亞亞特蘭蒂斯于上海證券交易所進行獨立REIT上市的可能性，這將是郭廣昌復(fù)星系的又一次大動作。去年11月底為私有化退市，復(fù)星旅游文化還曾短暫停牌，但私有化消息被曝出后，其股價迎來暴漲，2024年11月27日停牌，至12月11日復(fù)盤，股價由4港元飆升至7.21港元，漲幅達(dá)80.25%。

新任CEO上任僅10天，復(fù)星旅游文化就被曝出私有化。在去年停牌的第三天，鮑將軍被委任為集團CEO，負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃和整體管理。據(jù)私有化相關(guān)公告來看，私有化每股計劃股價為7.80港元，而在去年停牌時，復(fù)星旅游文化的每股股價只有4港元，也就是說一旦私有化成功，將相比停牌前將溢價95%，整個私有化花費約21.22億港元。

郭廣昌將復(fù)星旅游文化私有化和當(dāng)年王健林將萬達(dá)私有化如出一轍，都是因為港股市值太低。以4港元/股的價格計算，復(fù)星旅文的市值也只有區(qū)區(qū)49.76億港元。即便是以7.8港元計算也不足百億港元，而僅僅是復(fù)星旅游文化旗下的三亞亞特蘭蒂斯酒店就耗資110億元，2015年又斥資64億元收購Club Med，加上愛必儂、旅行社鼻祖Thomas Cook等。這些資產(chǎn)的價值遠(yuǎn)超其港股市值。

上市的目的本身是為了提高資產(chǎn)溢價，如今市值只有上市前的約1/5，郭廣昌要將其私有化也順理成章，尤其是在復(fù)星尚未完全擺脫“債務(wù)”危機的情況下。只是市場聯(lián)系到復(fù)星旅游文化的私有化和此前郭廣昌變賣資產(chǎn)，這位草根出身的超級富豪是否正在步王健林的后塵？

從草根到榮登中國富豪榜

歷屆中國富豪榜上榜的超級富豪真正草根出身的不多，郭廣昌則是其中一位。

1967年郭廣昌出生在浙江東陽橫店一個貧寒的農(nóng)民家庭。他在家中排行老三，上面是兩個姐姐，靠父親在建筑工地打零工和母親種菜養(yǎng)活一家人。14歲時，父親在工地爆破中受傷，從此只能在村里一家集體企業(yè)當(dāng)門衛(wèi)，領(lǐng)取微薄的薪水度日，全家生活更加拮據(jù)。在這樣的環(huán)境下長大的郭廣昌從小就有改變命運的決心。

在東陽中學(xué)讀高中期間，因身材瘦小回家也幫不上忙，這三年郭廣昌很少回家，經(jīng)常泡在學(xué)校圖書館里。憑借超強毅力和堅持，郭廣昌每次考試都名列前茅，多年苦讀后，在1985年考入復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系，遠(yuǎn)超父母原先對其讀師范當(dāng)老師的期望。

就讀復(fù)旦期間，郭廣昌因家境貧寒，生活異常節(jié)儉，為了省錢經(jīng)常一天只吃一頓飯，甚至有次為了喝一罐從沒喝過的青島啤酒攢了很久的錢才如愿。1989年畢業(yè)后郭廣昌留校任職，成為復(fù)旦大學(xué)哲學(xué)系團委老師。原本計劃去美國深造的他，先后通過托福和GRE考試，并向親戚借錢做好了出國準(zhǔn)備，但在觀察到中國民營經(jīng)濟的迅猛發(fā)展后毅然決定投身創(chuàng)業(yè)。

1992年，25歲的郭廣昌正式從復(fù)旦大學(xué)辭職，與校友梁信軍一起創(chuàng)立上海廣信科技發(fā)展有限公司，兩人共同出資38000元。當(dāng)時國內(nèi)同類咨詢公司總數(shù)不超過10家，作為行業(yè)排頭兵的廣信科技迅速占領(lǐng)上海的咨詢市場，廣信在1993年中標(biāo)進入上海市場的臺灣元祖食品的市場調(diào)研，中標(biāo)后的郭廣昌經(jīng)常騎著一輛28式的大橫梁自行車，頂著酷暑穿梭在上海的大街小巷之中，挨個給市民發(fā)調(diào)查問卷。由于調(diào)研工作被高度認(rèn)可，元祖追加2萬元作為獎勵這一單開門紅讓廣信進賬30萬元。在這一年，廣信營收過百萬，這在90年代是了不起的成就。

也就是在1993年，隨著校友汪群斌、范偉、談劍加入廣信，廣信改名為復(fù)星，寓意“復(fù)旦之星”，標(biāo)志著郭廣昌事業(yè)的正式起步。

胸懷大志的郭廣昌并沒有滿足，目光瞄準(zhǔn)了生物醫(yī)藥和房地產(chǎn)兩大領(lǐng)域。學(xué)哲學(xué)的郭廣昌改行做醫(yī)藥和妻子談劍或有一些關(guān)系，談劍是“中國遺傳學(xué)之父”談家楨的獨孫女，提供了強大的科研背景支持，在他們的幫助下復(fù)星醫(yī)藥研發(fā)出國內(nèi)第一款乙肝診斷試劑，迅速打開市場，獲得豐厚利潤。郭廣昌讓畢業(yè)于遺傳工程學(xué)的梁信軍、汪群斌、范偉組織團隊進行制藥研發(fā)，才有后來大名鼎鼎的復(fù)星醫(yī)藥。

郭廣昌眼光毒辣，看準(zhǔn)了計劃經(jīng)濟到市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變中房產(chǎn)必然會成為未來中產(chǎn)階級的剛需，復(fù)星由此成為上海第一批房地產(chǎn)銷售公司之一，首個接手的樓盤是一個滯銷高檔樓盤。郭廣昌將買家定位為具有“海歸”背景的高收入群體。為此，他找到相關(guān)簽證機構(gòu)的老同學(xué)，拿到留學(xué)人員的詳細(xì)家庭住址，將廣告挨個送上門去，做起精準(zhǔn)營銷。這一辦法收到立竿見影的效果，有效拉動了滯銷樓盤的銷售。為樓盤代理所創(chuàng)造的營收，使復(fù)星在1994年年收入突破1000萬元。

復(fù)星醫(yī)藥也高速發(fā)展，1995年營收達(dá)1億元，成為上海第一家民營高科技企業(yè)，并在1998年成功上市，募集資金3.6億元，郭廣昌終成人生贏家。2000年上榜福布斯富豪榜，位列25位，2002年一舉進入該榜單前十，自此長期上榜。

如影隨形的高債務(wù)

在復(fù)星醫(yī)藥成功上市后郭廣昌的擴張步伐更加迅猛。2004年復(fù)地集團在香港上市，一下郭廣昌手握兩家上市公司，但郭廣昌的野心也不止于此，2007年郭廣昌又將生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包整合成復(fù)星國際在香港整體上市，融資達(dá)128億元。

郭廣昌通過“在行業(yè)低谷時期低價收購，通過整合和融資推動上市，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值”的打法，實力不斷壯大。截至2024年初，郭廣昌成為7家上市公司的實控人。

盡管復(fù)星集團的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，但過度多元化的經(jīng)營模式也讓集團背上了沉重的債務(wù)包袱。尤其是2008年全球金融危機爆發(fā)后郭廣昌的擴張模式遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，盡管他敏銳地抓住危機中的機會，通過低價收購資產(chǎn)擴展了復(fù)星的海外市場，但高負(fù)債問題始終如影隨形。

2021年，復(fù)星國際總資產(chǎn)約8000億元，但總負(fù)債超過6000億元，近十年資產(chǎn)負(fù)債率最低的是2023年的74.20%。2021年末，復(fù)星國際總負(fù)債6031.58億元，資產(chǎn)負(fù)債率74.8%。流動負(fù)債3377.74億元，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)1052.27億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅有862.58億元，短期償債壓力巨大。

而近期將要私有化的復(fù)星旅游文化更是負(fù)債高企，截至2024年上半年，復(fù)星旅文資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)92.94%，盡管相較于2023年底的93.84%稍有下降，但仍處于高位“紅線”。

復(fù)星旅游文化財報數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年凈虧損分別為25.74億元、27.19億元和5.449億元，盡管2023年和2024年上半年扭虧為盈，凈利潤分別為3.072億元和3.218億元，2024年上半年現(xiàn)金流為33.8億元，然而一年內(nèi)到期需要償還的各類債務(wù)總額卻高達(dá)140億元，資金缺口超過100億元。

金融分析師許藝表示，郭廣昌最初的激進擴張就伴隨著高債務(wù)，“大規(guī)模并購和多元化布局基本都是高杠桿運營，容易受到全球經(jīng)濟波動影響，尤其是口罩事件以及市場環(huán)境的變化，導(dǎo)致復(fù)星債務(wù)高企。”

郭廣昌“斷舍離”

相比王健林甩賣資產(chǎn)的決絕，郭廣昌一直猶猶豫豫，處處透露著“不舍”。直到2022年8月知名機構(gòu)穆迪將復(fù)星國際的企業(yè)家族評級調(diào)至B1，評級展望為負(fù)面，郭廣昌很難在資本市場融到錢，才有了后來的大甩賣。

海南礦業(yè)、青島啤酒、金徽酒、中山公用和泰和科技等公司都被其擺上貨架，累計套現(xiàn)近600億元，同時郭廣昌還學(xué)到了王健林的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型模式，積極推動旗下上市公司走輕資產(chǎn)之路。

此前在全球范圍內(nèi)買買買的郭廣昌，為減輕債務(wù)壓力，也同樣把全球資產(chǎn)“賣賣賣”。

和王健林全面清空海外資產(chǎn)類似，郭廣昌也逐步變賣海外資產(chǎn)，2024年1月賣掉了葡萄牙商業(yè)銀行5.6%的股權(quán)，套現(xiàn)2.35億歐元，4月出售比利時保險公司8.19%的股份套現(xiàn)6.7億歐元，5月再度賣掉德國銀行HAL全部股權(quán)，套現(xiàn)6.7億歐元。此外，復(fù)星旅文還出售了旗下Club Med法國度假村cargese，回收了7800萬元資金，并將全資子公司持有的Thomas Cook Tourism（UK）公司100%股權(quán)出售給波蘭在線旅行社esky.pl.s.a.，售價為3000萬英鎊?。北海道的星野TOMAMU度假村以408億日元（約合人民幣20.3億元）的價格出售給了房地產(chǎn)投資公司YCH16……

據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年以來復(fù)星累計出售了24項資產(chǎn)，交易規(guī)模超過666億元。持續(xù)的“賣賣賣”拉高了復(fù)星國際的財務(wù)費用。數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星國際的財務(wù)費用從2018年上半年的32.89億元，一路增至2024年上半年的68.23億元。

投資人劉波表示現(xiàn)在的郭廣昌和王健林很像，但郭廣昌手中依然有幾家上市公司，且擁有一定的償債能力，只要郭廣昌能夠“舍得”，復(fù)星或不會走萬達(dá)的老路。

此時的郭廣昌也意識到，“全球挖礦”模式的不可持續(xù)。現(xiàn)在已經(jīng)注重主業(yè)發(fā)展和現(xiàn)金流管理，放棄單純追求規(guī)模擴張的思維。是步王健林后塵還是能夠走出屬于復(fù)星的“輕資產(chǎn)”模式，還要看郭廣昌的決心。

經(jīng)歷這波債務(wù)危機，郭廣昌還能坐穩(wěn)上海首富嗎？

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作 者 | 無忌