圖片系AI生成

1月底令人瞠目的年度業績預報，撕下了跨年妖股巨輪智能（002031.SZ）2024年困境反轉"扭虧為盈"的華麗面具：扣非凈利潤虧損1.24億元–1.85億元，將前三季度的580萬凈利潤全數回吐，或創公司歷史最差業績紀錄，估值跌破-1546.9倍，在全A股5395家上市公司中排行倒數35位。

與之形成對比的卻是，巨輪智能股價在二級市場的極端行情不降反增，開年來累計漲幅達35%，昨日盤中突破100.73元（后復權），創下歷史新高。并且2024年的最后3個月里，巨輪智能股價已經暴漲了263%。

炒作概念主要來自巨輪智能的公開信披：“公司正在研發的人形機器人用微型RV減速器和XT減速器”、“公司RV 減速器在高精度、高穩定性、耐久性和一致性等方面均可以達到’國產替代’進口水平，是打破高精密 RV 減速機國外品牌壟斷的優質’國產制造’”。

于是巨輪智能命途坎坷、“空賺吆喝”十余年的機器人業務就此趕上了超級風口。“人形機器人”，作為2024年漲幅僅次于“人工智能”與“低空經濟”的爆款概念，推動巨輪智能股價一路暴漲，在年底站上板塊之巔，眼下的二次啟動又拉升了近80%。

這種主業疲軟下的“雞血”行情在3年之間3度上演，均以快速回調告終，顯示出非理性情緒驅動的投機性后果。尤其在巨輪智能“機器人”技術實力存疑、經營困境加劇、估值深度倒掛的當下，這種空中樓閣式的“借題發揮”和高位運行風險已不容忽視。

“概念先行”與經營危局

過去3年以來，巨輪智能以3輪暴力行情成為“機器人”概念龍頭，但其基本面與之掛鉤不算多。

巨輪智能主業是汽車輪胎設備制造，主要產品為輪胎模具、液壓式硫化機和機器人及智能裝備。其中，輪胎模具用來硫化成型各種輪胎，而液壓式硫化機是將天然橡膠硫化成模，兩者為輪胎制造的核心設備。

巨輪智能模具產品

從業務規模與盈利能力來看，巨輪智能的主業表現明顯遜色于行業龍頭。2024年H1公司輪胎模具、液壓式硫化機分別實現營收1.5億元、1.91億元，毛利率分別為9.03%、15.5%，同比去年下滑2.01%、6.31%，銷售凈利率僅0.68%。同期國內龍頭豪邁科技（002595.SZ）輪胎模具業務實現營收22.1億元，毛利率41.59%，競爭優勢明顯。

需要指出的是，輪胎模具行業近年來技術迭代相對緩慢，市場格局趨于穩定，行業滲透率提升空間有限，競爭主要集中在市場份額的相互傾扎上。豪邁科技相較于巨輪智能的盈利優勢主要源于以下幾個方面：其一，規模化生產有效降低單位人工成本；其二，規模效益；其三，集團內部交易帶來的毛利分配。

圖源巨輪智能2024半年報

加上大型零部件與數控機床外銷等出海新業務增長，豪邁股份已躋身全球輪胎模具龍頭之一。與之相比，盡管巨輪智能涉足機器人轉型已超十年，但其市場效果始終未達預期，主業疲敝下行，唯獨在資本市場收獲年復一年的短暫狂歡。

2010年，巨輪智能宣布進行RV減速器的研發工作，2014年定增募資10億進入工業機器人領域，2015年宣布RV減速器獲得國家專利，并官宣加碼工業4.0、機器人、智能裝備等新業態，2015上半年公司機器人業務實現收入0.25億元。

2023 年5月，巨輪智能RV 減速器獲得CR 產品認證證書，是國內首批獲得該認證的兩家企業之一（另一家為上海納博特斯克傳動）。其RV 減速器主要應用于 20 公斤及以上的多關節工業機器人、工業機器人外部軸、數控機床高精密轉臺等，其技術性能和使用性能對標行業巨頭產品。包括 E 系列、C 系列和 T 系列，品種發展到 30 多個，滿足 6KG 至 600KG 主流機器人應用。

巨輪智能工業機器人

資本市場對巨輪智能的炒作邏輯主要基于其RV減速器在多關節工業機器人等領域的應用潛力，以及公司正在研發的人形機器人用微型RV減速器和XT減速器。目前，公司在官網展示的機器人產品包括9款工業機器人，其市場表現還遠未達到預期。

坊間對其市場效果不乏“雷聲大雨點小，銷量成謎”、“湊熱鬧，領補貼”等質疑。數據上看，公司機器人業務規模小且波動明顯，2023年毛利率一度僅剩8%，實現營業收入2.29億元，業務規模3年連降。

巨輪智能機器人板塊近10年營業收入走勢，圖源東方財富

而公司研發費用率長期處于5%左右，2024年更低至2.89%，遠低于機器人行業龍頭10%以上的研發投入水平，2023年碩士學歷以上研發人員數量僅僅11人，不足以支撐業界尖端技術的開發能力。這也是巨輪智能在機器人領域的技術儲備相對薄弱的原因，亦缺乏具有自主知識產權的核心技術。

而為了縮減開支，巨輪智能研發費用已經連續4年減少。

從減速器的種類看，人形機器人主要使用諧波減速器和行星減速器，少數部位會用 RV 減速器。

這也意味著巨輪智能的“人形機器人”含金量并非有多高，2024年，同川精密、德美精密傳動、巨蟹智能、瑞迪智驅等諸多減速器企業已經具備了一體化關節的技術實力。而大負載機器人方面，智同科技、飛馬傳動、泰隆集團、斯微特傳動、環動科技等減速器企業已具備了大負載機器人減速器的定制化能力。

例如，飛馬傳動自主開發了超大型RV減速機SMRV-1500E，已應用在負載為2噸的大負載機器人上。環動科技也可提供1000KG 負載的機器人解決方案。

而巨輪智能方面，公司展示的JL重載機器人系列最大承重能力僅300kg，2024年9月公司稱可以全套配置210KG以上，600KG以下機器人減速器。

投機式轉型的代價

巨輪智能機器人業務躊躇不前的十年，恰是其投機式轉型——大舉進軍“類金融”業務的十年。這場跨界豪賭不僅未能帶來預期的收益，反而代價慘重。

2014年，巨輪智能業績進入高光時刻，實現1.54億元凈利潤，完成上市后第一次定增10億募資，投向工業機器人。2015年，公司賬面資金充沛，現金余額12.67億元，為跨界擴張提供了充足彈藥——但擴張的重心并非機器人。

2015年，巨輪智能分別向上海理盛融資租賃有限公司、天璣科技投資9600萬元、6600萬元。上海理盛主業融資租賃業務和商業保理，2015年起納入巨輪智能合并報表，成為后者金融板塊的重要組成部分。

2016年11月，巨輪智能加速金融布局，收購和信（天津）國際商業保理有限公司51.00%股權，交易總價5.5692億元。和信保理成立于2014年4月，旗下子公司為霍爾果斯新和信商業保理有限公司。

為保障上海理盛、和信保理業務順利開展，巨輪智能的資金源源不斷向金融板塊流動。2017年度上市公司對兩公司擔保金額14億元，上海理盛4億元、和信保理10億元。2017年5月，巨輪智能合并口徑下借款余額達到18.58億元，比2016年末增加6.90億元，新增借款超過2016年末凈資產的22.46%。

僅僅1年后，激進入局招致的流動性危機迅速顯露，公司戰略重心不得不由實業進一步向金融傾斜。2018年12月，巨輪智能披露終止部分募集資金投資項目并將剩余募集資金永久補充流動資金，終止的項目就是“工業機器人及智能化生產線成套裝備產業化項目”的后續投資，并剩余募集資金10141.79萬元永久補充流動資金。

2020年初，巨輪智能作價9900萬元轉讓了上海理盛48%股份。5年之間上海理盛只分紅了2800萬元，截至轉讓日，巨輪智能向上海理盛提供的財務資助款項余額6000萬元。

2021年，巨輪智能財務危機全面爆發，和信保理被緊急拋棄。巨輪智能稱，截至2021年6月30日，公司已向巨輪天津下屬控股子公司和信（天津）國際商業保理有限公司及霍爾果斯新和信商業保理有限公司提供的財務資助余額已高達12.41億元，公司決定“加速退出金融行業資產。”

2021年6月30日，和信保理及巨輪天津被整體掛牌出售，幾番折價后以5.52億元成交，但巨輪智能卻還不得不為保障巨輪天津下屬控股子公司經營，在股權轉讓完成還要繼續提供財務資助。巨輪智能12.41億元對和信保理的借款，雙方協定在三年內、按年利率6.50%分六期歸還，最晚一期的時限是2024年9月。

巨輪智能扣非凈利潤走勢

這一年，巨輪智能凈利潤巨虧4.69億元，其中3.51億元源自于出售巨輪天津投資收益虧損。而自稱的“以模具、硫化機的基礎裝備制造業和以機器人、智能化裝備的高端裝備制造業”因荒蕪已久，2022年前三季度進展只有7.47億元，和六年前即2016年的體量幾乎不變。

2021年以來，巨輪智能敗走“類金融”帶來的的財務窟窿，尤其是高額債務和財務成本連續拖累了公司業績，計提了大量資產減值損失。主營業務上，其輪胎模具與液壓式硫化機板塊持續萎縮，盈利下滑，經營困局顯而易見。

截至2024年Q3，公司短期借款近8億元，賬面現金持續下行，不受限的貨幣資金余額僅1.2億元，僅夠支付一年的管理費用、研發費用和利息費用，財務壓力很大。在連續5年扣非凈利潤為負數背景下，巨輪智能“造血”無望，現金流的中流砥柱是前幾年財務資助款的回流，這得益于和信保理及巨輪天津接盤方的如期兌付。如今最后一個兌付周期已經結束，資金壓力將成為后續大問題，尤其是在公司極低的營業凈利和資產周轉率背景下。

圖源東方財富

“三妖輪回”狂歡下，反轉幻象與估值倒掛奇景

正是由2021年財務危機伊始，巨輪智能常年匍匐于“地板”的股價，開始掀起每年一輪的極端行情。2022年6月、2023年6月、2024年下半年，巨輪智能股價均短期劇烈震蕩，以連續漲停快速拉升，又在見頂后迅速下跌，呈經典的曇花一現走勢。

制圖

配合各路游資、機構炒作的議題，正是十余年間老生常談的“人型機器人”以及“減速器”概念——期間正值巨輪智能困頓了十年的工業機器人項目投產。

2024年下半年的炒作最為劇烈，因為在機器人概念的“外殼”之下，巨輪智能還有前三季度的“困境反轉”財報開路：前三季度業績扭虧為盈，預付款史無前例的暴漲。

2024年第二、第三季度，巨輪智能預付款項分別同比增長2495.82%、506.28%，達到5.4億元、4.8億元，“吹票”的機構及群體對其解讀為主業與新業務擴產增長的標志。

然而隨著虧損的年度業績預告出爐，上述指標承載的盈利預期被徹底戳破，其真實含義恐怕是公司在供應鏈中的話語權依舊堪憂。

更甚于預付款暴漲的奇景，是巨輪智能估值的極致倒掛：截至今日盤中，巨輪智能后復權股價已經創下公司歷史新高，突破100元，東財、同花順人氣榜高居前5，但其估值為-1546.9倍，是公司20年來的最低點，在全A股5395家上市公司中排行倒數35位。

圖源：eniu.com

主業出路難尋背后，2023年至今巨輪智能的高管變動極為頻繁，非獨立董事變動3人次，監事變動3人次，財務總監變動2次，證券總監變動1次。在財務總監一職上，原董事、財務總監林瑞波離任后，肖燕璇2023年4月接任，不到一年時間，肖燕璇在2024年1月30日因個人原因辭職。

5年之間，公司大股東兼實控人的潮汕富豪吳潮忠也已將持股比例從18.18%減持至11.79%。

這層危局中唯獨不變的，是每年公司曇花一現的股價炒作。（本文首發于，作者｜黃田）