上交所官網(wǎng)顯示，中策橡膠將于2025 年 2 月 13 日上會(huì)。根據(jù)公司招股書(shū)，中策橡膠在中國(guó)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的“2024 年度中國(guó)輪胎企業(yè)排行榜” 中位列榜首，2024年上半年，公司營(yíng)收為185.18億元；歸母凈利潤(rùn)為25.40億元。

那么，這樣一家實(shí)力雄厚的企業(yè)，過(guò)會(huì)的概率有多少呢？

于是，研究院對(duì)話了Deepseek，其認(rèn)為：

中策橡膠成功過(guò)會(huì)概率約為45%-55%，存在較大不確定性，最終結(jié)果取決于上市委對(duì)財(cái)務(wù)健康性與內(nèi)控有效性的權(quán)衡。

董事長(zhǎng)薪酬803萬(wàn)約為可比公司董事長(zhǎng)4倍

公司利潤(rùn)表現(xiàn)卻不如賽輪輪胎

研究院并沒(méi)有一開(kāi)始就詢問(wèn)中策橡膠的過(guò)會(huì)概率，而是首先詢問(wèn)DeepSeek，“分析中策橡膠的招股說(shuō)明書(shū)，找出其中的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”DeepSeek除了從資產(chǎn)負(fù)債率、分紅、訴訟、關(guān)聯(lián)交易、安全生產(chǎn)等方面進(jìn)行分析外，還指出中策橡膠家族化管理突出：

董事長(zhǎng)與董秘為父子關(guān)系，薪酬遠(yuǎn)超行業(yè)水平，決策獨(dú)立性存疑。

于是，研究院查看了中策橡膠招股書(shū)，招股書(shū)顯示，中策橡膠董事長(zhǎng)、總經(jīng)理沈金榮與副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)沈昊昱確為父子關(guān)系。其中，沈金榮2023年薪酬為803.00萬(wàn)元，沈昊昱2023年薪酬為129.00萬(wàn)元。

那么，沈金榮、沈昊昱父子二人的薪酬水平與可比公司相比，處于什么水平呢？

中策橡膠共選取了玲瓏輪胎、森麒麟、賽輪輪胎、三角輪胎、通用股份、風(fēng)神股份、貴州輪胎、青島雙星、S 佳通等9家公司作為可比公司。其中，2024年上半年，營(yíng)收規(guī)模超百億的僅有中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎三家公司，當(dāng)期營(yíng)收分別為185.18億元、151.54億元、103.80億元。其他公司2024年上半年?duì)I收均不超過(guò)52億元，與中策橡膠、賽輪輪胎、玲瓏輪胎三家公司相差較大。

根據(jù)賽輪輪胎2023年年報(bào)，公司名譽(yù)董事長(zhǎng)袁仲雪2023年薪酬為200.47萬(wàn)元，董事長(zhǎng)劉燕華2023年薪酬為181.29萬(wàn)元，董事會(huì)秘書(shū)李吉慶2023年薪酬為151.81萬(wàn)元。

根據(jù)玲瓏輪胎2023年年報(bào)，公司董事長(zhǎng)王鋒2023年薪酬為194.16萬(wàn)元，董事會(huì)秘書(shū)孫松濤2023年薪酬為83.23萬(wàn)元。

綜上所述，中策橡膠董事長(zhǎng)沈金榮2023年803萬(wàn)的薪酬，約為規(guī)模相近的可比公司董事長(zhǎng)2023年薪酬的4倍。

更重要的是，雖然中策橡膠董事長(zhǎng)沈金榮的2023年薪酬是賽輪輪胎董事長(zhǎng)的數(shù)倍，但在公司的利潤(rùn)表現(xiàn)上，中策橡膠卻不如賽輪輪胎。2023年，賽輪輪胎歸母凈利潤(rùn)為30.91元，同比增長(zhǎng)132.07%；同期，中策橡膠歸母凈利潤(rùn)為26.38億元，同比增長(zhǎng)約115%。

DeepSeek預(yù)測(cè)：中策橡膠過(guò)會(huì)概率約為45%-55%

分析完中策橡膠存在的風(fēng)險(xiǎn)后，研究院再次與DeepSeek展開(kāi)了對(duì)話。此次輸入的問(wèn)題是“結(jié)合上交所審核情況，預(yù)測(cè)中策橡膠成功過(guò)會(huì)概率。”

DeepSeek表示，結(jié)合上交所審核關(guān)注點(diǎn)及中策橡膠的公開(kāi)信息，其（中策橡膠）成功過(guò)會(huì)的概率存在顯著不確定性，需綜合以下關(guān)鍵因素分析：

從風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)看，中策橡膠存在財(cái)務(wù)與負(fù)債壓力、大額分紅與募資合理性爭(zhēng)議、經(jīng)銷(xiāo)商入股交易公允性、業(yè)績(jī)波動(dòng)與毛利率不穩(wěn)定、安全生產(chǎn)與訴訟風(fēng)險(xiǎn)等五大風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)要情況如下：

1、財(cái)務(wù)與負(fù)債壓力

高資產(chǎn)負(fù)債率：公司近四年資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高于60%（2024年上半年為62.62%），遠(yuǎn)超同行業(yè)均值（約49.69%）。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：流動(dòng)比率長(zhǎng)期低于1（2024年上半年為0.92），短期借款達(dá)62.15億元，而貨幣資金僅29.21億元。

2、大額分紅與募資合理性爭(zhēng)議

分紅與募資矛盾：報(bào)告期內(nèi)累計(jì)分紅28億元（2020-2024H1），但原計(jì)劃募資中28.5億元用于補(bǔ)流。盡管上會(huì)稿已刪除補(bǔ)流項(xiàng)目，但分紅與債務(wù)高企的沖突仍可能成為審核焦點(diǎn)。

控股股東利益關(guān)聯(lián)：實(shí)控人仇建平通過(guò)分紅獲得約13.15億元。

3、經(jīng)銷(xiāo)商入股交易公允性

74名經(jīng)銷(xiāo)商通過(guò)持股平臺(tái)間接入股，入股經(jīng)銷(xiāo)商毛利率顯著低于非入股經(jīng)銷(xiāo)商（差異約2%-3%）。

4、業(yè)績(jī)波動(dòng)與毛利率不穩(wěn)定

扣非凈利潤(rùn)連續(xù)兩年下滑（2021年-30.84%、2022年-16.27%），毛利率受原材料價(jià)格波動(dòng)影響顯著（如2021年毛利率僅16.19%）。盡管2023年回升至19.35%，但盈利穩(wěn)定性仍存疑。

5、安全生產(chǎn)與訴訟風(fēng)險(xiǎn)

2021-2024年發(fā)生多起員工死亡事故，累計(jì)被罰超百萬(wàn)元。此外，公司涉及多起勞動(dòng)爭(zhēng)議、合同糾紛訴訟，暴露內(nèi)控缺陷。

接下來(lái)，DeepSeek在考慮其他的一些因素后，最終得出結(jié)論：綜合風(fēng)險(xiǎn)與積極因素，中策橡膠成功過(guò)會(huì)概率約為45%-55%，存在較大不確定性，最終結(jié)果取決于上市委對(duì)財(cái)務(wù)健康性與內(nèi)控有效性的權(quán)衡。