資本市場迎來第三杯奶茶。

作者 | 高遠山

編輯丨武麗娟

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當資本市場的鐘聲撞上”奶茶魔咒“，古茗也無法打破。

在奈雪的茶（2150.HK）、茶百道（2555.HK）等品牌相繼經歷"上市即破發"的資本寒冬后，2月12日，古茗（1364.HK）正式登陸港交所，定價為9.94港元，開盤大漲3%，截至12點午間休市，古茗仍保持微漲態勢，上漲0.4%，然而午后一開盤，古茗便大跌約10%，最終收盤價報收9.25港元/股，下跌6.94%，總市值215.76億港元（約人民幣202億元）。

不過，目前古茗仍居三家奶茶市值榜首，超過奈雪的茶+茶百道之和。截至2月12日，奈雪的茶、茶百道市值分別為22億港元、145.25億港元。

在最懂愛喝奶茶的女生背后，掌舵這個奶茶帝國的則是一位理工科出身的80后，憑借古茗，從浙江臺州走出的王云安，按照持股比例計算，如今身價已達93億港元（約人民幣87億元）。

古茗敲鐘現場 圖源：投資界

值得注意的是，就在上市前一個月，2025年1月，古茗向現有股東宣派17.4億元的股息，按照持股比例計算，創始人王云安獲7.52億。

目前，新茶飲市場的競爭格局仍在持續演變。除了古茗外，蜜雪冰城和滬上阿姨均已經獲得港交所備案，按正常流程，備案企業一般會在3個月以內上市。

截至2025年2月5日，古茗的在營門店數為9735家，僅次于蜜雪冰城的3.3萬家。資本市場的“奶茶魔咒”。究竟何時能夠打破？

01

一年賣出12億杯奶茶

年入76億

19歲這一年，沒有上過大學的李丹找到了人生的第一份工作。在江西南昌的一個小縣城，她選擇成為一家“古茗”奶茶店的店員。

“之所以選擇古茗，一方面是與古茗的同事們年紀相仿，另一方面古茗也是當地最火的奶茶店。在我們縣，古茗的門店數量和蜜雪冰城一樣多。”如今，工作了一年多以后，李丹對這份工作總結出四個字的經驗：“少說多做”。

在一個個像李丹一樣的店員“少說多做”的努力下，經過近14年的發展，古茗已成長為茶飲行業的頭部品牌之一。《招股書》顯示，2021年-2023年，古茗的門店數量增長迅猛，由截至2021年底的5694家，增長17.1%至2022年底的6669家，并進一步增長35%至2023年底的9001家。靠著9001家門店，2023年古茗就賣出12億杯奶茶。2024年前三季度則賣出9.9億杯奶茶。

然而，2024年古茗門店數的增速卻創下了近五年新低，從2023年的35%下降至7.9%。古茗曾計劃在2023年突破萬店，卻沒想到這一“flag”拖到了如今也未能達成。

“窄門餐眼”顯示，截至2025年2月5日，古茗的在營門店數為9735家，這一門店數量，在茶飲行業，僅次于蜜雪冰城的3.33萬家。

二線及以下城市是古茗加盟店的主場。截至目前，古茗約79%的門店位于二線及以下城市，38.3%的門店位于鄉、鎮，而類似品牌位于鄉、鎮的門店比例通常低于25%。

圖源：窄門餐眼

“窄門餐眼”顯示，目前古茗的人均消費為14.51元。如果按全價格帶算，古茗市場規模排名行業第二；但若要提起古茗最受歡迎的產品，很多人最先想到的產品可能都不一致。社媒平臺上網友最常推薦的“芝士葡萄”“布蕾脆脆奶芙”“榴蓮生椰拿鐵”等飲品甚至都不屬于同一品類。

靠著多品類，2021年至2023年、2024年前9月，古茗實現收入43.84億元、55.59億元、76.76億元和64.41億元，同期經調整凈利潤分別為7.7億元、7.88億元、14.59億元和11.49億元。

古茗曾在《招股書》里提到，公司暢銷的產品包括果茶、奶茶、咖啡飲品等多個系列。產品線豐富一直是古茗的優勢特征，但是，這或許也是拖慢古茗“北上”的主要原因之一。

圖源：官網截圖

大量時令鮮果、鮮奶的使用，對古茗的冷鏈配送提出了極高的要求。古茗對配送體系的建設，使得古茗7成以上的門店都在倉庫150公里的范圍內，97%以上的古茗門店都能享受兩日一配的冷鏈配送。

古茗曾在《招股書》中多次強調，自己是國內“唯一一家能夠向低線城市的門店頻繁配送短保質期的新鮮水果和鮮奶的企業”。高標準的配送基建，讓古茗對新市場的開拓非常謹慎。

據新媒體“晚點LatePost”報道，古茗認為某省份的門店數量如果超過500家，那么該地區具備了規模效應的基礎，才會考慮進入鄰近省份。《招股書》顯示，截至目前，古茗只在浙江、福建、廣東、湖南、安徽、江蘇六個省份超過了500家門店。

02

“理工男”創業

如今身家近百億

常年戴著一副黑框眼鏡，留著清爽的短發、一件休閑衛衣、背著一個雙肩包……是王云安的標志性打扮。

很難想象，這個外表像個鄰家大男孩的人，是一位身家過150億元的古茗茶飲創始人。

王云安出生于1986年，祖籍浙江臺州。2001年，在溫嶺大溪中學讀書；2006年考上浙江理工大學，主修材料專業。

大學四年，王云安給老師和同學們的印象是“有點不安分”。

大二的時候，王云安與幾個踢球的朋友在校園里創業，曾倒賣過收音機、賣過棉被……靠著這股機靈勁兒，他收獲了人生的第一桶金——一筆幾十萬元的積蓄，這也成為日后古茗第一家奶茶店的啟動資金。

大學畢業后，王云安也沒有選擇和其他同學一樣去大城市找工作，而是回到了家鄉臺州溫嶺自主創業。2010年，王云安在浙江省臺州溫嶺大溪鎮的德明路上，開了一家30平方米的古茗奶茶店。

罐頭圖庫

之所以給奶茶店起名為“古茗”二字，王云安坦言，是想把中國茶文化發揚光大，“古”意為“老”，“茗”是茶的意思。

夢想很美好，現實很骨感。開業第一個月，王云安的奶茶店營業額平均一天400元，扣掉房租、其他開銷后，甚至還虧錢。

后來，王云安回憶起這段經歷，他坦言：“當時并沒有什么商業邏輯，就是很用心地在做這件事。”

為了研發產品口味，王云安曾用三輪車支起流動小攤，邀請鄰居和路人們試飲。在不停的嘗試中，王云安的古茗店從原來的一天幾十杯到一天三四百杯，一天營業額達2000多元。

為了擴大店鋪影響力，王云安開始嘗試加盟。公開資料顯示，2012年，成立2年的古茗走出臺州，當年就擁有了27家分店，單店單日出杯量突破1500杯；2013年，古茗開始自建供應鏈，進入福建、河南等地，在全國開出100家分店；2017年，隨著冷鏈配送的進一步完善，古茗全國門店激增到1000家……

在古茗的加持下，王云安的身家水漲船高。

天眼查顯示，2020年7月，古茗拿到了美團龍珠、紅杉中國及沖盈資本參與的首輪融資；2021年1月，古茗完成由Coatue Management領投、紅杉資本中國、美團龍珠跟投的A輪融資。

圖源：天眼查

《招股書》顯示，王云安持股43.21%，為公司第一大股東；聯合創始人戚俠、阮修迪二人，分別持股19.78%和13.74%。

按2月12日市值計算，王云安身家已超93億港元（折合人民幣約87億元）。

03

越來越“卷”的新茶飲

實際上，擴張放緩等并非是古茗一家存在的問題，今年有不少新茶飲品牌都進入了發展瓶頸。

茶百道（2555.HK）和奈雪的茶（2150.HK）作為當前唯二上市的新茶飲品牌，2024年上半年，兩家公司營收、凈利均出現同比雙降；其中，茶百道凈利跌去近六成；奈雪的茶由盈轉虧，實現虧損約4.35億元。

從營收規模和門店數量來看，新茶飲行業前四名分別是蜜雪冰城、古茗、茶百道和滬上阿姨；然而，2024年茶百道和滬上阿姨的門店數量分別出現了負增長和增速放緩的現象。

圖源：罐頭圖庫

“艾媒咨詢”發布的報告提到，2024年中國新式茶飲市場規模將達到3547.2億元，市場空間逐漸飽和，行業內各品牌進入存量競爭階段。在激烈的競爭與消費疲軟的大環境下，新茶飲品牌賺錢越來越難；而為了尋求破局，茶飲品牌們嘗試了價格戰、出海、品類創新等多元手段。

2024年夏天，古茗的9.9元輕乳茶活動持續了半月有余。古茗和其他主流茶飲品牌通過調整菜單、發放優惠券等形式降價，將部分茶飲產品下探到10元價格帶。下半年，在古茗大規模上新“黑巧摩卡”等咖啡飲品后，又推出了工作日9.9元現磨拿鐵的活動。

圖源：小紅書截圖

中國城市專家智庫委員會常務副秘書長林先平表示，價格戰可能會導致行業內競爭加劇，使得品牌之間的價格戰演變為更加激烈的市場營銷戰，從而影響整個行業的利潤水平。

最新《招股書》顯示，古茗2024年前三季度的訂單總數保持增長，但每筆訂單的GMV卻略有下滑，為27.7元。

除此之外，林先平還提到，如果古茗被迫降低價格以應對價格戰，可能會失去一部分原本在中高端市場消費的顧客；同時，價格戰也可能會使顧客對品牌的品質和服務產生質疑，因為價格戰可能導致品牌在成本控制和產品質量之間的平衡變得更加困難。

嚴重的內卷，讓不少品牌的目光瞄向了海外。目前蜜雪冰城、奈雪的茶、茶百道、喜茶、甜啦啦和霸王茶姬等品牌都已經在海外開店，其中步伐最快的要屬蜜雪冰城，海外門店已近5000家；霸王茶姬近年在東南亞市場接連發力，其在馬來西亞目前門店總數已突破130家。

值得一提的是，近日有媒體報道稱霸王茶姬“挖”來了麥當勞中國前任CFO黃鴻飛來擔任新CFO；有行業人士分析認為，這一舉動，意味著霸王茶姬的上市進程和海外布局有望加速。

圖源：微博截圖

相比之下，古茗此前曾對媒體表示，暫時沒有出海計劃。不過，對于國內仍有9個省份未進駐的古茗而言，盡快在內地各省達到“500”家規模，遠比去海外開拓市場更加關鍵。

古茗創始人王云安曾在2018年表示，中國三四線市場基數很大，還容得下20個古茗。如今六年過去，一個縣城的商業街上能同時看到喜茶、茶百道、蜜雪冰城……你認為留給古茗的空間還有多少？你平時喜歡喝什么奶茶？歡迎下方留言討論。