來源|時代投研

作者|陳澈

編輯|鄭少娜

2024年，A股并購浪潮持續涌動，不斷重塑產業格局，其中醫藥生物行業的表現不凡，并購數量及溢價率均名列前茅。

根據同花順iFind數據，2024年A股共發生3754起并購事件，其中醫藥生物行業就占據338起，占比達9%，在申萬一級所有行業中排名第三，僅次于機械設備行業和電子行業。

值得一提的是，A股“并購王”也誕生于醫藥生物行業。2024年醫藥生物行業的并購中，愛爾眼科以53起并購事件，遠超A股其他企業。

不僅并購數量可觀，醫藥生物行業的并購增值率也較高。2024年A股并購事件的增值率均值為297.52%，而醫藥生物行業平均增值率高達516.81%（剔除極值后）。其中，北京六桂堂企業管理科技有限公司收購北京香雪醫藥生物科技有限公司（下稱“北京香雪”）51%的股權，增值率達到了13513.92%，位列醫藥生物行業第一，在A股所有并購事件中排名第三。

展望2025年，在相關政策的激勵下，醫藥生物行業的并購數量還有望實現同比增長。浪潮洶涌下，一些擁有先進的藥物技術標的有望成為并購寵兒。

第四季度交易量環比增長22.22%，藥企對新藥研發管線投資偏謹慎

2024年，A股整體并購數量同比增長了2%，而醫藥生物行業的并購數卻呈現下降趨勢，較2023年減少了3起，較2022年則減少了41起，這或與政策對新藥監管趨嚴有關。

2024年，藥品監管部門進一步加強了對新藥審批的監管力度，提高了審批標準和要求，這使得醫藥生物企業在研發和推出新產品方面，面臨更大的挑戰和不確定性。而并購后需要整合新的產品線或研發項目，可能面臨審批不通過的風險，進而藥企對新藥研發管線的投資布局更加謹慎。

不過，2024年9月“并購六條”發布后，醫藥生物行業的并購有所加速。從單季度并購交易數量來看，2024年第一至第四季度，醫藥生物行業的并購數量分別為55起、102起、81起、99起，第四季度環比增長22.22%，并購積極性有所提升。

值得注意的是，在關聯并購方面，2024年，A股關聯并購共計1061起，占比為28.26%。與之相比，醫藥生物的關聯并購占比較低。

在2024年醫藥生物行業的338起并購中，22.49%為關聯并購，有76家，占A股全年關聯并購的7.16%。而在2023年，醫藥生物行業關聯并購占比為29.62%，可見2024年關聯并購的活躍度有所下滑。

這背后與國家對反壟斷審查趨嚴不無關系。關聯并購因涉及市場壟斷等問題，受到更嚴格的審查和限制，醫藥生物企業為避免并購交易被否決，可能會減少關聯并購的操作。

同時，隨著行業整合的推進，市場上出現了更多有吸引力的非關聯并購機會。一些新興的醫藥生物科技公司擁有獨特的技術、產品或研發管線，對大型藥企具有很強的吸引力。

愛爾眼科成A股“并購王”，醫藥生物平均增值率繼續高于A股

在2024年的醫藥生物行業并購中，市場見證了一場場重大交易，這些交易不僅重塑了企業的格局，也揭示了收購標的的增值情況。

具體到企業的表現上，從并購次數來看，愛爾眼科（300015.SZ）可稱為2024年醫藥生物行業的“并購王”。

如圖表1所示，2024年愛爾眼科共發生53起并購事件，遠超其他醫藥生物企業，排名第一；并購數量排名第二的為一心堂（002727.SZ），共發生11起并購事件；此外，多瑞醫藥（301075.SZ）和方盛制藥（603998.SH）分別發生6起并購事件，在醫藥生物行業中并列第三。

值得一提的是，愛爾眼科和一心堂也是2024年A股并購數量的冠亞軍。而2024年發生2次及以上并購事件的醫藥生物企業多達219家，占該行業總體并購數的三分之二，行業并購活躍度較高。

在并購增值率方面，由于行業屬性問題，醫藥生物行業相對A股整體均值也呈現偏高的態勢。

2023—2024年，A股并購事件中，同時披露了標的資產的賬面價值與評估價值的分別有724起、796起。以評估價值及資產賬面價值估算增值率看，2023—2024年，A股并購增值率均值分別為487.15%、297.52%。

而同期，醫藥生物行業同時披露了標的資產的賬面價值與評估價值的分別有64起、47起，平均增值率分別為831.32%、801.5%。可以發現，雖然2024年該行業增值率均值略有下降，但近兩年增值率均值均位于A股均值之上。

2024年增值率最高的并購，是北京六桂堂企業管理科技有限公司收購北京香雪醫藥生物科技有限公司51%的股權，增值率高達13513.92%。

北京香雪是中藥企業香雪制藥（300147.SZ）的子公司，關于標的的增值率，香雪制藥僅在公告中披露，對北京香雪采取的評估方法為資產基礎法，評估范圍為北京香雪經審計后的全部資產及負債。關于具體的評估標準則未披露。

不過，即使剔除北京香雪這一極值案例，醫藥生物行業的增值率均值則高達516.81%，遠高于A股均值。

時代投研發現，這些并購事件增值率較高，或與被并購的醫藥企業擁有核心技術優勢有關。例如，北京堯景基因技術有限公司掌握了相關領域的基因測序、編輯技術，北京香雪、杭州維斯博醫療科技有限公司、四川博浩達生物科技有限公司等則在生物科技、醫療科技領域擁有核心研發技術或生產工藝。這些技術具有較高的壁壘，在并購時可能被給予較高的估值。

此外，具有較好的現金流和穩定盈利能力的標的企業，也容易獲得較高估值。如舟山里肯醫藥連鎖有限公司，華人健康在公告里解釋，本次標的資產的評估值較賬面凈資產增值較高，主要是由于本次重組標的資產系零售藥店，屬于輕資產行業，凈資產賬面價值較低，且具有較好的現金流和穩定的盈利能力。

展望2025年：政策端繼續提振創新藥發展，“泛醫”板塊的整合將成熱門

隨著“并購六條”政策的持續推進，2024年第四季度，醫藥生物行業并購活躍度顯著提升。進入2025年，政策激勵作用對并購市場的影響有望進一步顯現。

同時，2024年7月，《全鏈條支持創新藥發展實施方案》落地，有助于促使更多創新藥成果涌現，為并購市場提供豐富的優質標的。

2025年開年，已有不少企業踴躍推進并購。截至1月13日，醫藥生物行業就有18起并購。其中包括眾生藥業（002317.SZ）收購廣東眾生春創生物科技有限公司9.86%股權、葵花藥業（002737.SZ）收購葵花藥業集團(吉林)臨江有限公司0.6%股權、三友醫療（688085.SH）收購北京水木天蓬醫療技術有限公司37.1077%股權等。

從并購標的來看，醫藥生物巨頭們開始傾向于精準投資，而非大規模的收購。此外，2025年新一輪的并購熱下，“泛醫”板塊下的跨行業整合也將有望加速。如醫藥生物與醫療器械板塊的并購、原料藥企業與藥品制造企業的并購，已開始了新一輪的整合。

截至2025年1月13日，從并購標的類型來看，多涉及藥品生產企業、制藥企業、骨科材料企業、血液制品企業等，這也表明2025年醫藥生物企業或傾向通過并購獲取新的藥品品種和生產技術。

此外，2025年，熱門的創新藥研發項目或先進的藥物專利技術標的也值得關注。1月8日，華海藥業（600521.SH）發布公告稱，擬將鹽酸羥哌吡酮片的專利權、技術成果等所屬權益轉讓，轉讓價擬定為1.1億元。

總的來說，開年以來，醫藥生物企業整合上下游資源趨勢明顯，部分企業選擇將專利技術轉讓，聚焦主業的趨勢并存。

（全文3251字）

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