1月13日晚間，畢得醫藥（688073.SH）發布公告稱，公司擬獲得海外藥物分子砌塊企業Combi-Blocks,Inc.的控制權。14日起，公司股票停牌，預計停牌時間不超過5個交易日。

Combi-Blocks總部位于美國圣地亞哥，是一家集研發、生產和銷售于一體的藥物分子砌塊企業，擁有專業的研發團隊和全球采購團隊。畢得醫藥稱，這筆收購有利于增強主業競爭力，提升市場份額和地位，加強產品多樣性，并與上市公司原有業務形成協調效應，為海外業務帶來新動能。

畢得醫藥卡位于CXO賽道中的最前端，曾是醫藥研發服務外包（CRO）環節的“新貴”，科創板上市時超募8.75億元。畢得醫藥專研藥物分子砌塊，即新藥研發的基礎模塊。在分子砌塊產業鏈，上游是巴斯夫、新和成等原材料提供商，畢得醫藥是位于中游的分子砌塊提供商。

通過結構新穎、效果明顯的分子砌塊，在成千上萬種候選化合物的篩選、評估和優化的效率及質量會大幅提升，從而縮短新藥研發周期。畢得醫藥的客戶包括分子砌塊產業鏈下游的創新藥企、科研院所、CRO機構等，如藥明康德、康龍化成等均是公司客戶。

圖源自畢得醫藥問詢函回復公告

由此來看，畢得醫藥與最終收購標的確實有著極強協同作用，而且其管理層此前在業績交流會上也公開表示，會繼續加大海外的投入布局。對于墜入利潤下滑通道的畢得醫藥來說，海外市場已是唯一增長引擎。

組局“繞彎子”收購海外資產

這筆收購的非同尋常之處在于，畢得醫藥并非直接收購Combi-Blocks，而是設置了多重“中間環節”。

根據公告，珠海維播投資有限公司（簡稱“維播投資”）已經與Combi-Blocks的股東簽訂收購協議，擬向其收購所持Combi-Blocks的100%股權，基礎成交價約2.15億美元（約合人民幣15.76億元），該項收購約定了調價機制，最終的收購對價將根據股權交割時的財務狀況進行調整。

而維播投資為畢得醫藥、維梧（蘇州）健康產業投資基金（有限合伙）與Vivo Cypress X, Co. Limited于2025年1月13日共同設立的公司，注冊資本417萬美元。結合公司公告與天眼查信息，上述3位股東各貨幣出資204.33萬美元、170.14萬美元、42.53萬美元，分別占維播投資注冊資本的49.00%、40.80%、10.20%。

在維播投資設立當日，上述三方共同簽署《合資協議》，將按原持股比例對其增資，增資方式為貨幣出資，資金來源為自有及自籌資金，增資完成后，維播投資的注冊資本將增至2.15億美元。其中，畢得醫藥擬向維播投資增資1.03億美元，另外兩大股東增資數額合計超過畢得醫藥達1.08億美元，分別為0.86億美元、0.22億美元。

三位股東向維播投資支付的出資款，將主要用于收購Combi-Blocks股權。

目前，畢得醫藥正在籌劃通過發行股份的方式向維梧（蘇州）健康產業投資基金（有限合伙）與Vivo Cypress X, Co. Limited購買其持有的維播投資控制權，同時擬募集配套資金。屆時，畢得醫藥將通過控制維播投資的方式，獲得Combi-Blocks的控制權。

之所以要拐著彎兒去收購海外資產，從財務角度來看，畢得醫藥目前躺在賬面上的資金不夠支付這筆或接近16億元的交易款。截至2024年三季度末，公司的貨幣資金為9.58億元，交易性金融資產為2.65億元。而且，熱衷于投資理財的畢得醫藥在2024年10月公告稱，使用最高額度不超過8億元暫時閑置募集資金進行現金管理，使用期限12個月。

在當前A股再融資市場趨嚴的行情之下，先不論募資成功與否，如果完成募資也頗費時間，況且畢得醫藥是一家市值不超50億元的小體量公司。數據顯示，2024年A股再融資合計募資總額2198.86億元，創2007年以來新低。再融資市場整體呈現低迷態勢，審核通過率大幅下降。

而畢得醫藥通過資本組局、增資、再控股等一系列操作，在提前鎖定超一半交易款的情況下，為完成這筆收購而進行的配套募資規模也會隨之減低，當然，成功幾率增加。

如此大費周章的收購，必要性在哪里？

守住增長，延長“長板”

一是為高毛利的海外業務謀取更多收入，二是在繼續加固現有業務布局。

上市后首個完整財年，畢得醫藥業績“變臉”。2023年，公司營收10.92億元，同比增長30.94%，歸母凈利潤1.10億元，同比下滑24.94%，收入增速停滯不前，利潤增速首次為負。到2024年前三季度，公司營收僅微增0.79%至8.11億元，歸母凈利潤同比下滑26.05%至0.84億元。

畢得醫藥有藥物分子砌塊、科學試劑產品及服務兩大業務板塊，藥物分子砌塊是收入主力，長期貢獻超過8成的收入，但受制于國內創新藥投融資整體放緩、市場競爭加劇、業務結構變化等多種影響，畢得醫藥在國內市場的收入承壓、毛利率不斷走低。

2024年上半年，公司國內收入2.33億元，同比下降9.37%，毛利率27.86%，比2023年下降了3.46個百分。與此同時，其收入占比超過一半的海外市場托起了整個公司，同期，其境外收入2.99億元，同比增長12.69%，毛利率為48.57%，較2023年提升0.24個百分點。

要想扭轉利潤持續下滑的局面，直接押注高毛利的海外業務是捷徑。此番公司意欲收購的海外企業Combi-Blocks，在市場集中度不高的分子砌塊行業，已經屬于第一梯隊。

根據畢得醫藥2023年年報，全球分子砌塊供應商大致分為兩類——產品類型綜合型供應商、專注特定產品的特色供應商。其中，綜合型供應商致力于為全球醫藥產業構建一個品類多樣、結構新穎的藥物分子砌塊庫，在這一類別之下，Sigma-Aldrich、Combi-Blocks和Enamine為全球藥物分子砌塊行業的龍頭企業，市場占有率10%以上，而第二梯隊Fluorochem和AstaTech等公司市場占有率僅在1%到10%之間。

在硼酸類產品細分領域，Combi-Blocks有絕對話語權，根據浙商證券2023年2月研報，全球含硼砌塊龍頭為 Combi-Blocks，其經營超20多萬種化合物，在庫產品數超40000個。另據畢得醫藥2022年年報，公司的自研新產品布局主要集中在含硼藥物分子砌塊、含氟藥物分子砌塊。

通過此次收購，畢得醫藥將繼續筑高分子砌塊業務的護城河，繼續在其原有賽道找增量。根據2024年半年報，畢得醫藥的現貨產品種類數12萬種，可向終端客戶提供超過40萬種結構新穎、功能多樣的藥物分子砌塊。

有意思的是，為謀求新增長點，畢得醫藥曾經押注轉型，在2023年4月收購培養基企業百迪生物30%股權，以高品質的血清為突破口，輔以其他配套產品，切入了生命科學、生物制藥領域，還因此設立從事生物醫藥研發的嘉興畢得、從事生物耗材的畢和必達。但僅僅數月，轉型就宣告終止。

2023年9月，畢得醫藥以“聚焦主業專注藥物分子砌塊和科學試劑產品的研發、生產和銷售，夯實分子砌塊龍頭地位”的戰略要求，終止了在百迪生物所處細胞培養領域的投資及業務拓展，同時對外轉讓細胞培養業務配套的耗材及產品公司嘉興畢得和畢和必達。隨著轉型告吹，畢得醫藥內部還上演了一場姐弟權力交接，戴嵐接替弟弟戴龍擔任公司的董事長和總經理，戴龍則接手了與生物制藥相關的公司股權。

如今來看，在戴嵐專注主業的發展戰略下，公司的增長策略就是不斷延伸原生業務的“長板”。

（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）