2024年，A股市場跌宕起伏，整體走勢先抑后揚。年初滬指一度探底2635點，9月24日后，A股迎來“井噴式”行情，多個指數單日漲幅、成交量創歷史新高。然而，“快牛”之后，市場再度陷入調整。

基金佳問欄目特別推出“基遇2025”專題系列報道，復盤A股市場細分領域年內行情，展望及預測2025年各熱門賽道的投資機遇，把握后市資產配置的主邏輯，尋找具有投資潛力的基金產品。

做客本期“基遇2025”的基金經理，是鵬華基金基金經理陳龍，本期聚焦2025年軍工領域的投資機會。

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陳龍，十余年證券基金從業經驗，鵬華基金量化及衍生品投資部副總經理、基金經理，2009年12月加盟鵬華基金，歷任監察稽核部金融工程總監助理、量化及衍生品投資部量化研究總監助理，先后從事金融工程、量化研究等工作。

作者｜汪夢婷

2024年前三季度，受訂單延后影響，軍工企業業績承壓，營收、利潤雙雙下滑，板塊股價受到壓制，整體表現弱于大盤。2024年9月以來，軍工板塊大幅反彈，行業復蘇預期加強。

陳龍表示，訂單的落地到最終財務報表的傳導存在一個季度左右的時滯，目前看航空、導彈等等一些領域，部分的產業可能在四季度會迎來結構性的改善。大面積的或者更大幅度的全行業層面的改善，恐怕需要等到2025年一季度。

“國防軍工應該是今年相對比較確定有景氣度的方向。到6、7月份板塊有望迎來階段性的高潮，這是2025年國防軍工最值得關注和參與的行情。”陳龍稱，今年國防軍工最核心的邏輯，首先看一季報披露前后確認這一輪景氣周期的拐點，二季度開始，市場會逐步交易十五五規劃的預期。

就大盤而言，陳龍稱，結合政策、增量資金、基本面3個方面的維度，2025年的投資要適當的淡化指數，除非政策的力度特別超預期，不然大盤可能整體上還是在比較寬幅的區間內做震蕩。

以下為訪談全文：

科技成長方向會有更大彈性

基金佳問：去年9月底以來，在政策利好刺激下市場強勢反彈，但近期市場趨于震蕩，您如何看這種市場走勢？

陳龍：市場幾個重要的會議塵埃落定，從政策傳導的邏輯角度政策博弈已經告一段落，往后會陸續進入到政策落地以及政策效果檢驗的階段。政策博弈階段往往市場情緒比較亢奮，這個時候不存在證實或者證偽的風險，也不存在超預期或者不達預期的風險。但是一旦進入到政策的落地，甚至進一步進入到政策效果的驗證期，可能市場會有一些信心上的不足。

從12月份中央經濟工作會議的表述來看，貨幣政策的力度非常空前，時隔15年再次使用適度寬松的表態，上次類似的表述需要追溯到2008、2009年金融危機的時候。但是我們總體感覺財政政策仍有所保留，或者適當的保持了一定的定力。

當下而言，我覺得市場把財政政策的博弈簡單的歸結為看2025年狹義的財政赤字率，狹義的赤字率高一點還是低一點，具體到財政刺激的力度上差異并不明顯。核心來講表明了高層對財政政策的態度，目前看起來這個懸念還是保留到了2025年兩會，或者到兩會我們才會最終揭曉。目前市場的一致預期可能在3.8%或者3.8%到4%左右的區間，如果最終出來的結果超過4%，對整個指數權益的資產包括順周期的方向確實會有比較積極的提升。如果最終出來的結果在3.8%及以下，可能市場確實會感覺到有一些平淡。

總體而言，結合政策、增量資金、基本面3個方面的維度，2025年的投資要適當的淡化指數，除非政策的力度特別超預期，要不然大盤可能整體上還是在比較寬幅的區間內做震蕩。

基金佳問：對于普通投資者來說，當前應該如何操作才能大概率獲得相對滿意的收益？在配置上您有何建議？

陳龍：在這個過程中大家更多的要關注結構，首推的還是過去兩年一直在延續的偏“啞鈴”的結構，現在市場的結構還是極度割裂。往后看比較確定性的增量資金或來自于保險資金，對保險資金更多會關注負債端的約束。

不管是從短期、中期、長期的視角，紅利類資產都可以作為偏底倉的配置，當然我們也傾向于認為在A股流動性改善、市場風險偏好提升的背景下，科技成長的方向確實會有更大的彈性。

從這個角度來講，建議大家積極關注有產業趨勢的科技成長方向，比如說像AI也是過去兩年一直在演繹的產業趨勢方向，2025年可能進一步的延伸到像機器人等更下游的應用端方向，除此以外也可以關注可能會迎來困境反轉的方向。

基金佳問：展望2025年，您認為市場會呈現什么風格，最看好什么方向？

陳龍：我個人最看好的還是國防軍工的方向。2025年國防軍工板塊有望迎來景氣周期的拐點，與十四五帶來共振的行情。如果整個大盤的情緒也能夠像2024年四季度這么配合，2025年是有希望迎來軍工的大年，有點類似于5年前2020年的情況。

國防軍工最核心的兩個邏輯，第一是一季報披露前后去確認這一輪景氣周期的拐點，從二季度開始市場會逐步開始去交易十五五規劃的預期，包括從我自身的行業比較的角度，國防軍工應該是今年相對比較確定能夠改善的，或者是有景氣度的方向。

六七月份國防軍工板塊有望迎來階段性高潮

基金佳問：2024年國防軍工板塊漲幅18.42%，整體表現差強人意，您怎么看今年軍工板塊的投資機會？

陳龍：首先看景氣周期的拐點，通過復盤2020年到2024年上一輪完整的軍工行情會發現軍工核心的驅動邏輯還是它自身的景氣周期，對軍工而言它的景氣周期和比較明確、簡單，就是看它整個訂單周期。

2024年10月份航空領域有一個比較重磅的公告，也算是一家下游的主機廠，公告了去調整它關聯方存款的額度。參考歷史上的經驗，一旦主機廠去調整關聯方的存款額度，往往預示著不久的將來這個大訂單也有希望正式落地。總體上我覺得這個公告基本上確立了本輪尤其是航空領域整個訂單的拐點，希望考慮到整個航空的板塊對國防軍工的權重也好、占比也好，確實比較高，往往大家會把航空領域的訂單拐點也視為國防軍工板塊的訂單周期拐點。

從2024年四季度開始到2025年一季度，除了航空領域以外其它的還有各個方向包括像無人機、精確制造武器、遠火、衛星互聯網、水下攻防等等這些新新式方向的訂單也有希望能夠陸續落地，并且逐步向產業鏈做傳導。按照目前的節奏去推演，2024年四季度到2025年上半年或許會迎來這輪訂單周期比較密集的落地階段。

具體到財務報表的維度，我們覺得訂單的落地到最終財務報表的傳導確實可能會存在一個季度左右的時滯，目前如果去看四季度像航空、導彈等等一些領域，部分的產業可能會迎來結構性的改善。當然我們覺得更大面積的或者更大幅度的全行業層面的改善，恐怕還是要等到2025年一季度。

基金佳問：對于投資者而言，什么時候介入軍工板塊的投資比較好？需要關注哪些指標？

陳龍：2025年一季度更多是去關注訂單陸續的落地，以及最關鍵的一季度財報業績確認，這兩個方面應該能夠正式確認本輪軍工景氣周期的拐點或者景氣周期的反轉。

從2025年二季度開始市場的交易重心可能會逐步去轉向十五五規劃，十四五從2021年到2025年，從2026年開始我們將進入到十五五規劃，規劃制定的時間點往往會適當的提前，如果復盤上一輪十四五規劃落地的時間節奏，會發現十四五規劃差不多是在2020年6、7月份落地，當時也正好對應著國防軍工第一輪的主升浪。

按照類似對標的情況，我覺得在十五五規劃定稿的時間前后，也就是在6、7月份，國防軍工板塊屆時也有望迎來階段性的高潮。這是我覺得2025年國防軍工最值得關注和參與的行情，如果說那個時候大盤的整體情緒也配合，有希望重演2020年6到8月份的第一輪國防軍工的主升浪。