當前，業界普遍認為，隨著AI技術的持續升級，AI已步入“拼應用”的下半場，AI應用的商業化變現也隨之成為市場關注的焦點。

近期，AI應用商業化有了新進展：海外AI應用公司如Palantir、Applovin等公司，均在AI賦能下實現了較好的業績增長，其股價也一度暴漲，并由此點燃了AI應用行情。

市場分析認為，海外AI應用公司的AI布局兌現業績，有效驗證了AI產業趨勢的前景，AI應用板塊將迎來較好的投資機會，AI全產業鏈確定性也將再加強。在此背景下，聯想集團作為全面布局AI、推動AI向實的科技廠商，以混合式AI框架，在AI終端、算力以及解決方案與服務等多個維度上構建了堅實的AI競爭力，其也將受益于AI投資價值逐步打開估值想象空間。

AI下半場開啟商業化應用風口

自ChatGPT引爆的生成式AI技術發展以來，AI成為科技產業的投資風口之一，隨著多模態大模型、視頻大模型等生成式AI技術日趨進步，AI產品創新、AI算力、AI應用等AI投資主線備受市場關注。

在AI技術持續升級中，AI商業化應用成為決定AI投資主線持續強勢的關鍵。截至目前，AI應用加速發展，并迎來了爆發拐點，以AppLovin、Palantir為代表的北美AI應用公司引領這一趨勢。資料顯示，2024年初至11月18日美股收盤，AppLovin累計漲幅高達647.8%，另一AI應用股Palantir股價累計漲幅256.8%，同期的AI之王英偉達的漲幅為183.07%。

AppLovin、Palantir的大漲主要得益于其在業績層面有效地驗證了AI應用的商業化變現能力，其中AI廣告營銷龍頭公司AppLovin在AI廣告商業化迎來收獲，使其三季度收入同比增長39%；凈利潤同比大增300%，業績披露當日，AppLovin公司股價大漲46%；數據分析和決策支持公司Palantir三季度收入超預期并上調全年業績指引，該公司首席財務官DavidGlazer表示“AI需求推動的營收增長正在轉化為利潤”。

北美AI應用公司的亮眼業績，增強了市場對AI技術應用的潛力和商業化的信心。天風證券稱，Applovin等公司業績說明了AI應用端公司將逐步進入AI技術兌現階段，建議持續關注AI商業化進程。信達證券稱，AI仍然是科技領域的最強敘事之一，未來應重視以應用為主的投資機會。

AI應用時代浪潮已來，聚焦AI應用的AI下半場風口已經開啟，AI應用相關的細分領域也將迎來機會。信達證券從產業發展邏輯出發，指出AI大模型及應用都在加速落地，而硬件公司有望加速這種趨勢，應用的涌現反過來有望為硬件帶來新的需求。德邦證券認為，如果AI應用未來放量，算力需求的確定性、持續性將增強，此外，作為AI應用載體的AI終端也有望進入放量期。

從AI算力方面來說，AI應用加速發展，將會產生極大的推理算力需求，進而將持續推高算力基礎設施市場需求。AI終端則是AI應用的入口和載體，隨著高性能AI終端產品的推出以及AI終端滲透率的提升，AI應用也將迎來廣泛的普及和發展。

混合式AI支撐聯想集團估值想象力

AI技術在應用端的爆發，凸顯了市場對AI應用商業化樂觀的發展預期，也展現了AI相關市場需求的持續強勁，圍繞AI的各方面布局也將打開投資機會。這個過程中，該如何找出具備AI勢能、擁有長期增長潛力和估值吸引力的優質企業？一方面，需要重點關注具有技術創新能力和優勢行業地位的企業，另一方面，則需要考察企業的增長性與當前估值匹配度，找出有估值吸引力的公司。

聯想集團作為港股AI科技公司，正基于其核心業務的市場優勢，構建了AI競爭壁壘。聯想集團的核心主要包括PC、手機、平板為主的IDG智能設備業務、服務器、存儲、軟件為組成的ISG基礎設施業務和提供數字化解決方案的SSG方案服務業務。

從業績表現來看，聯想集團各業務均處于行業領先地位，根據其日前公布的2024/2025財年第二財季（2024年7月-9月）財報，其IDG業務收入同比增加17%至135億美元，運營利潤率保持在7.3%，在各產品表現中，聯想集團的PC銷量穩居全球第一，手機銷量全球排名升至第七，平板電腦銷量排名位居全球第五。ISG業務收入同比高速增長65%至33億美元，根據第三方研究數據，聯想集團基礎設施方案業務的市場地位已上升至全球第五及中國第三。SSG業務收入增速為12.9%，運營利潤率為20%，在中國市場，聯想集團基于SSG業務的IT服務，穩居中國IT服務市場（非運營商）的第二名。

在AI技術熱潮下，聯想集團前瞻AI機遇，目前已通過公共智能與私域智能共存互補的混合式AI架構，將核心業務升級為AI終端、AI導向的基礎設施和AI解決方案及服務。其中在AI終端方面，聯想集團推出了“一體多端”戰略，并自研打造了個人智能體“聯想小天”及AI Now，以深化布局AI PC、AI手機、AI平板和AIoT等產品，在AI PC（主要在Windows AI PC）方面，聯想集團以領先之勢，三季度全球市場份額達到了12%。

值得一提的是，當前AI終端正加速滲透，如AI PC在2024年第三季度市場份額已提高至20%（Canalys統計），Counterpoint 的預測，2027年約有75%的PC將是 AI PC。市場觀點認為，AI終端將驅動PC、手機市場打開新增長空間。聯想集團作為行業龍頭，其IDG業務也將受益于行業趨勢，實現可持續增長。

隨著AI應用提速發展并多點開花，AI算力相關的基礎設施需求將持續高漲，據IDC預測，2024年，全球服務器和存儲市場有望分別增長40%和7%。面對這一機遇，聯想集團打造了“一橫五縱”的AI基礎設施，主要產品和服務包括異構智算平臺以及服務器、存儲、數據網絡、軟件及超融合和邊緣基礎設施，同時聯想集團還擁有液冷解決方案，并以此鍛造了綠色高效且豐富的算力基礎設施引擎。

AI技術引領下，全球數字化轉型市場也將煥發新活力，IDC預計，2028年中國數字化轉型支出規模將達到7330億美元，五年復合增長率約為15.6%。聯想集團以“一擎三箭”的AI解決方案及服務引擎，將AI內嵌至關鍵通用解決方案中，并持續開發多種AI原生服務，可助力千行萬業實現AI驅動的智能化升級。

整體來看，聯想集團在其混合式AI框架下，核心業務的長期增長動能強勁，公司成長潛力充足。中金公司、民生證券、光大證券、高盛、美銀等海內外投行基于聯想集團業績表現和AI帶來的增長勢能，看好其長期成長性，其中高盛給予聯想集團“買入”評級并預測其未來一年的目標P/E為10.3倍，對應目標價為12.7港元。但截至11月19日收盤，聯想集團股價為9.03港元，表明了其增長潛力尚未完全反映在股價上，因此投資吸引力也較高。

在AI技術升級掀開的AI發展下半場，AI應用商業化持續突破，聚焦科技成長的投資主線將繼續圍繞AI展開。聯想集團以混合式AI，在終端、算力和數字化解決方案形成的業務發展動能，將支撐其業績實現可持續增長，其股價也將迎來更大的上行空間。