近期，浙江科馬摩擦材料股份有限公司（下稱“科馬材料”）提交了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發行不超過2092萬股。

注意到，從披露的財務數據看，科馬材料的營業收入近幾年持續下滑，并且凈利潤也出現大幅波動。在2021年收獲7251.93萬元的凈利潤后，公司隨后兩年的凈利潤均遠低于該數值，利潤似乎難重回巔峰。毛利率方面，科馬材料在研發費用率始終低于同行均值的情況下，2023年公司毛利率的走勢卻與同行大相徑庭。

營收持續下滑，利潤難回巔峰

科馬材料主營業務為干式離合器摩擦片及濕式紙基摩擦片的研發、生產及銷售。

2021年-2023年（下稱“報告期”），科馬材料分別實現營業收入2.23億元、2.02億元、1.99億元，凈利潤分別為7251.93萬元、4165.04萬元、4904.68萬元，可見，科馬材料的營收持續下滑，凈利潤也在波動，特別是2022年，科馬材料營利雙降，分別同比下滑了9.25%、42.57%。

對此，科馬材料向表示，2022年，公司營收下滑主要系國內商用車產銷量同比明顯下降，對公司產品需求減少所致。根據中國汽車工業協會數據，2021年，國內商用車產量為467.4萬輛，銷量為479.3萬輛；2022 年，國內商用車產銷量明顯下滑，其中產量為318.5萬輛，同比下降31.9%，銷量為330萬輛，同比下降31.2%，產銷量處于歷史低位。

進入2023年，國內商用車行業處于逐步恢復過程中，對上游產品需求的釋放及傳導需要一定時間，同時科馬材料主要產品生產工藝切換及新廠區搬遷對公司生產經營產生一定影響，在手訂單未能及時轉換為收入。其表示，公司2024年1-6月營業收入為1.25億元，同比增長40.55%；扣非歸母凈利潤為3418.28萬元，同比增長89.54%，業績下滑相關主要不利因素已得到消除。

從業務構成上看，科馬材料主要擁有干式離合器摩擦片-濕式浸膠工藝產品、干式離合器摩擦片-干式擠浸工藝產品、濕式紙基摩擦片、銅基摩擦片，具體情況如下：

可見，干式離合器摩擦片相關產品是科馬材料最重要的收入來源，該產品報告期內合計產生的營業收入占當期主營業務收入的比例99.13%、96.99%、96.84%。

值得一提的是，干式離合器摩擦片主要應用于裝配手動變速器（MT）的車輛（俗稱“手動擋汽車”）及裝配電控機械式自動變速器（AMT）、干式雙離合自動變速器（DSG）、扭矩減振器的車輛，簡而言之，科馬材料的產品主要應用于傳統手動擋燃油車。（注：每輛手動擋汽車使用2片干式離合器摩擦片。）

招股說明書顯示，2021年-2023年，國內主機配套市場中的手動擋乘用車比例分別為19.43%、9.45%、7.67%，持續下滑，到了2026年該比例將至4.67%；手動擋商用保有量的比例分別為90%、90%、90%，到了2026年該比例將將至87%。

在國內售后服務市場，2021年-2023年，手動擋乘用車保有量比例分別為40.24%、37.16%、34.48%，到了2026年該比例將降至28.48%；手動擋商用車產量的比例分別為90%、90%、90%，到了2026年該比例將將至87%。

這也意味著，無論是主機配套市場還是售后服務市場，亦或者無論是乘用車還是商務車，手動擋車輛占比都會下滑。在如此背景之下，科馬材料的成長性不得不令人擔憂。

對此，科馬材料向表示，受經濟發展水平、社會環境及駕駛習慣等因素的影響，手動擋乘用車在廣大發展中國家和歐洲地區仍有較大需求。干式離合器摩擦片長期在高溫高摩擦狀態運行，使用較為頻繁，離合器摩擦片磨損較大，具有剛性和重復性消費的特征。受益于龐大的汽車保有量基數，干式離合器摩擦片售后服務市場需求依然十分巨大。此外，公司亦積極拓展產品線，布局新能源車市場。公司近年新研發的產品-扭矩限制器用摩擦片已應用于賽力斯、上汽集團、長安汽車、奇瑞汽車等主機廠新能源混合動力車型。報告期內，公司干式離合器摩擦片應用于扭矩減振器的金額快速上升。2024年1-6月，公司扭矩減振器用干式離合器摩擦片銷售收入為 215.52萬元，未來將持續增長等。

另外，科馬材料此次欲募集15116.8萬元用于干式擠浸環保型離合器摩擦材料技改項目，占募資總額的73.32%，該項目建設完成后，公司將新增年產1000萬片干式擠浸工藝離合器摩擦片產能。

需要說明的是，報告期內，科馬材料干式離合器摩擦片的產能利用率分別為98.44%、77.49%、80.58%；銷量分別為2633.75萬片、2345.92萬片、2190.49萬片。那么，在干式離合器摩擦片產能利用率才剛剛過80%，且銷量持續下滑的情況下，科馬材料是否還有必要擴產干式離合器摩擦片？

對此，科馬材料向表示，通過公司的一系列分析，募集資金投向T2技改項目具有必要性與合理性，新增約30%的干式離合器摩擦片產能具有合理性，本次募投與公司經營規模、產能利用率以及產品市場需求匹配，擬購置生產設備與新增產能匹配。

毛利率走勢奇特

從上文可知，2023年科馬材料在營收同比下滑1.58%的情況下，凈利潤反正同比增長了17.76%，而導致該現象產生的主要因素或皆因毛利率。

報告期內，科馬材料的毛利率分別為44.92%、35.48%、41.29%，其中2023年科馬材料的毛利率同比增長了5.81個百分點。

需要說明的是，就算科馬材料的毛利率暴增，但仍低于同行均值。報告期內，科馬材料同行可比公司毛利率的平均值分別為55.23%、49.36%、42.6%。

注意到，導致上述現象產生的主要因素或皆因研發費用率較低所致。報告期內，科馬材料的研發費用率分別為5.49%、6.77%、6.56%，同行可比公司平均值分別為7.03%、7.58%、7.79%，研發費用率始終低于同行均值。

綜合科馬材料的毛利率和研發費用率，有一個巨大的疑惑擺在了公眾的面前。在研發費用率較低，且同行可比公司毛利率平均值持續下滑的情況下，科馬材料的毛利率是如何在2023年同比增長5.81個百分點？

對此，科馬材料向表示，公司為工信部專精特新小巨人企業、浙江省隱形冠軍企業、高新技術企業，擁有省級企業技術中心、浙江省博士后工作站，已建立穩定的研發團隊和完備的研發體系。當前研發投入占比基本符合公司預期，且公司研發的產品性能媲美國際知名品牌，不存在研發進度落后的情形。而2023年，隨著毛利率水平較高的干式擠浸工藝產品收入占比上升，同時部分原材料采購價格下降，公司毛利率有所回升。

從員工架構上看，截至2023年12月末，科馬材料共擁有458名員工，其中技術人員56名，而受教育程度方面，科馬材料本科以下學歷的員工數量為433人，占比為94.54%，換言之，科馬材料超一半以上的技術人員學歷在本科以下，這也意味著，靠著超半數學歷在本科以下的技術人員，科馬材料2023年的毛利率同比增長了5.81個百分點。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）