來源|時代投研

作者|孫一鳴

編輯|李乾韜

中國人民銀行近日揭曉“2023年度金融科技發展獎”獲獎名單，江蘇江南農村商業銀行股份有限公司（以下簡稱“江南農商行”）研發的“基于AI+的遠程銀行實踐”項目獲三等獎。這是該銀行首次獲此殊榮，也是為數不多的獲獎農商行機構之一。

由此，這家江蘇省資產規模最大的農商行的IPO之路愈發受市場關注。

10月10日，中信建投（601066.SH）披露了對江南農商行的IPO進展情況。輔導工作備案報告（第二十三期）顯示，江南農商行存在的主要問題是職工持股不滿足《財政部、中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會關于規范金融企業內部職工持股的通知》的要求，部分職工持股超過50萬股。

江南農商行早在2018年7月就開始啟動IPO輔導工作，至今已6年。

值得一提的是，今年8月，因在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，江南農商行被中國銀行間市場交易商協會啟動自律調查。

就利息凈收入下滑、涉嫌操縱國債市場價格被調查等問題，時代投研多次向江南農商行發函并致電詢問，截至發稿，對方仍未回復相關問題。

1.兩大核心業務增速放緩。在業績方面，近年來，江南農商行面臨核心業務增長乏力的困境。2020—2023年，該行的利息凈收入增速顯著放緩，2023年的利息凈收入更是出現下滑態勢。同時，該行的手續費及傭金凈收入已連續兩年出現兩位數的下滑。與之對比，同期該行的投資收益持續大增，已然成為業績增長的有力支撐。

2.涉嫌操縱國債市場價格被調查。隨著近年在債市投資較為活躍，江南農商行在行業內聲名漸起，躋身“利率債農商四小龍”之列。今年8月，因在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格和利益輸送，江南農商行被中國銀行間市場交易商協會啟動自律調查。

核心業務頹勢漸顯

江南農商行成立于2009年12月31日，系江蘇省常州市轄內5家農村中小金融機構合并發起設立的全國首家地市級股份制農村商業銀行。截至2023年末，江南農商行的資產總額達5535.86億元，是江蘇省資產規模最大的農商行。

江南農商行自2018年7月啟動上市工作以來，至今已過去了6年，相比之下，盡管資產規模遠低于江南農商行，但同在江蘇的常熟銀行（601128.SH）、紫金銀行（601860.SH）、無錫銀行（600908.SH）、蘇農銀行（603323.SH）、張家港行（002839.SZ）、江陰銀行（002807.SZ）等六家農商行均已登陸A股。

在為IPO奮戰的6年里，江南農商行的經營狀況也發生了變化。

一般而言，商業銀行的營業收入主要由利息凈收入、手續費及傭金凈收入、投資收益構成。其中，投資收益主要來自于國債、企業債等金融投資。

對于江南農商行而言，利息凈收入是其營業收入的核心部分。過去4年，這一部分的收入占比均超過74%，而手續費及傭金凈收入、投資收益的總占比不到20%。2020—2022年，該行的利息凈收入增速明顯減緩，到了2023年，甚至出現負增長態勢。此外，該行的手續費及傭金凈收入已連續兩年出現了兩位數的下降。相比之下，同期該行的投資收益表現亮眼。

首先，從利息凈收入業務看，在宏觀經濟增速放緩、利率市場化持續推進的背景下，國有大行、股份行近年憑借低成本優勢，不斷拓展下沉渠道以爭奪客戶資源。江南農商行作為農商行，在資金實力、技術水平、業務創新、拓客渠道等方面相對較弱，面臨著客戶流失和市場份額被擠壓的風險，影響了其利息收入的增長。

年報顯示，2020—2022年，江南農商行的利息凈收入分別為95.29億元、97.01億元、98.63億元，分別同比增長11.23%、1.8%、1.68%，增速明顯放緩。2023年，該行的利息凈收入降至94.74億元，同比下滑3.95%，這是該行近6年來首次出現下降。

其次，從中間業務來看，江南農商行近年的表現同樣欠佳。

年報顯示，2020—2023年，江南農商行的手續費及傭金凈收入分別為8.37億元、9.21億元、7.51億元、6.16億元，同比變動率分別為-27.97%、10.1%、-18.43%、-17.97%，其中有3年均出現兩位數的下滑。

據最新半年報顯示，2024年上半年，江南農商行的利息凈收入為48.19億元，同比下降0.54%；手續費及傭金凈收入為3.21億元，同比下降18.8%，雙雙延續2023年的頹勢。

鑒于利息凈收入、手續費及傭金凈收入逐漸顯現出發展瓶頸，江南農商行將業績增長的著力點置于金融投資方面。

據年報顯示，2023年，江南農商行的投資收益高達13.82億元，較2021年末的5.77億元增長1.4倍，營收占比從2021年的4.9%升至10.93%，增長態勢極為迅猛，且2023年的投資收益為同期手續費及傭金凈收入的兩倍多。

得益于投資收益的大幅飆升，2023年江南農商行營收同比增長0.92%，依舊保持增長態勢。

涉嫌操縱國債交易價格

近年來，隨著凈息差收窄，農商行的資產擴張速度放緩。在此情況下，增加債券投資成為了不少農商行提升資產端收益的重要途徑。

據東方金誠國際信用評估有限公司對江南農商行的信用評級報告顯示，截至2023年末，江南農商行的金融工具投資資產余額為1418.58億元（未扣除減值準備），較年初增長11.35%。當年，該行新增資產配置以政府債券和金融機構債券為主。截至2023年末，該行的政府債券、金融機構債券投資余額占比為50.57%，較年初上升11.39個百分點。

據《第一財經》報道，因在利率債市場較為活躍，江南農商行、常熟銀行、蘇農銀行、昆山農商行被業界稱為“利率債農商四小龍”。

需注意的是，在“資產荒”的背景下，“小行買債”情況愈演愈烈，國債收益率持續下行突破，市場利率風險不斷攀升。

據央行發布的《2024年第一季度中國貨幣政策執行報告》顯示，今年第一季度，農村金融機構交易規模占銀行間債券市場比重為24.8%，較去年同期上升約10.5個百分點。

今年初以來，央行密切關注長債收益率情況，并多次向市場釋放“防范債市形成單邊預期”的提醒。

盡管監管部門多次進行風險預警，但江南農商行在債市依舊熱情不減，持續加大投資力度以期獲得更高的回報。

據半年報顯示，2024年上半年，江南農商行的投資收益高達14.05億元，同比增長27.96%，營收占比大幅升至19.34%，較2023年的10.93%上升8.41個百分點。

不過，下半年，在債市投資領域逐漸嶄露頭角的江南農商行突然遭受一記重擊。

8月7日，中國銀行間市場交易商協會發布公告稱，其對常熟銀行、江南農商行、昆山農商行、蘇農銀行這4家江蘇農商行啟動自律調查。這4家銀行被指在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格和利益輸送。

作為江蘇省最大的農商行，江南農商行為何卷入涉嫌操縱國債市場價格的漩渦中？其利益輸送的對象是誰？截至目前，上述調查結果尚未對外披露，對于該事件的具體細節，外界仍不得而知。

時代投研認為，此次調查事件給江南農商行敲響了警鐘，促使其大力加強內部管理并強化風險控制，對債券交易等業務的操作規范展開更為嚴格的審查與整改，進而回歸主業，全力支持“三農”以及小微企業發展，將更多的資金與資源投入到實體經濟當中。

（全文2760字）

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