（圖片網(wǎng)絡(luò)）

作者｜馮圓圓

日前，健康160向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，身為前輩的京東健康、阿里健康及平安好醫(yī)生曾經(jīng)被資本市場(chǎng)給出了千億市值。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療作為一個(gè)新興的行業(yè)，發(fā)展至今不過(guò)二十年。迄今為止，該行業(yè)仍舊尚未找到一條清晰、穩(wěn)定的盈利道路。

京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生均在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道進(jìn)行了不同方向的探索，然而時(shí)至今日，“賣(mài)藥”似乎是唯一被驗(yàn)證的盈利模式。

同樣身處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的健康160亦是如此，2021年至2024年上半年，健康160的“賣(mài)藥”收入貢獻(xiàn)了超7成的業(yè)績(jī)，且比例在逐漸增長(zhǎng)。

然而，賣(mài)藥并不是一個(gè)利潤(rùn)豐厚的業(yè)務(wù)，疊加健康160并沒(méi)有諸如阿里健康等擁有龐大的用戶群體，健康160仍然處于虧損階段。

賣(mài)藥：to B和to C哪個(gè)更掙錢(qián)？

健康160國(guó)際有限公司（下稱(chēng)“健康160”）是一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)，鏈接個(gè)人、醫(yī)護(hù)人員及醫(yī)藥機(jī)構(gòu)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的盈利，一直是一個(gè)“難題”，目前來(lái)看醫(yī)藥電商仍然是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療“最強(qiáng)”的盈利模式。

同樣，健康160也不例外。

2021年至2023年，健康160分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.23億、5.26億及6.29億，逐年增加；今年1-6月，健康160實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.74億。

據(jù)健康160介紹，起收入主要來(lái)自三大部分，分別是以批發(fā)模式為主的醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售、在線營(yíng)銷(xiāo)及數(shù)字醫(yī)院解決方案、在線健康服務(wù)。

不過(guò)，從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，來(lái)自線上及線下的藥品銷(xiāo)售收入才是健康160的收入主力。

（圖片健康160 招股說(shuō)明書(shū)）

2021年健康160的醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售收入從2.64億增加至2023年的4.51億，今年上半年該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.97億；整體來(lái)看，2021年至2024年上半年，醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售貢獻(xiàn)了健康160超7成的收入，并呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

（圖片健康160 招股說(shuō)明書(shū)）

健康160的醫(yī)藥健康用品銷(xiāo)售，主要分為批發(fā)模式和零售模式，產(chǎn)品包括藥品、醫(yī)療健康產(chǎn)品、醫(yī)療用品及設(shè)備。其中，批發(fā)模式的主要收入來(lái)自線下的企業(yè)客戶，零售模式的主要收入則通過(guò)線上向個(gè)人用戶提供藥品。

2021年至2023年，來(lái)自企業(yè)客戶的藥品銷(xiāo)售收入從1.78億增長(zhǎng)至4.16億，貢獻(xiàn)收入比重也從42.2%上升至66.1%。今年上半年，企業(yè)端藥品銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)收入1.84億，貢獻(xiàn)了當(dāng)期67.2%的營(yíng)業(yè)收入。

不過(guò)，“賣(mài)藥”并不是一門(mén)利潤(rùn)豐厚的生意。

2021年至2023年，健康160的藥品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率從4%跌至1.9%；今年1-6月，健康160藥品銷(xiāo)售的毛利率為1.9%。其中，來(lái)自企業(yè)客戶的毛利率更是明顯低于零售端。

具體來(lái)看，2021年至2023年，企業(yè)端藥品銷(xiāo)售的毛利率從1.4%跌至1%；今年上半年，該業(yè)務(wù)的毛利率為1.2%。

而同期的零售端商品銷(xiāo)售的毛利率，雖然則從2021年的9.5%升至2023年的12.7%；今年上半年，該部分業(yè)務(wù)的毛利率微升至13.1%。

（圖片健康160 招股說(shuō)明書(shū)）

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，靠什么賺錢(qián)？

作為國(guó)內(nèi)電商領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物，京東、阿里巴巴憑借龐大且粘性較高的用戶群體進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，其優(yōu)勢(shì)很難復(fù)刻。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，京東健康年度活躍用戶超1.72億；截至2024年3月31日，天貓健康平臺(tái)年度活躍用戶達(dá)到3億。

反觀健康160,2021年至2023年期注冊(cè)用戶數(shù)量分別為3710萬(wàn)、4330萬(wàn)、4660萬(wàn)，緩慢增長(zhǎng)；今年上半年，健康160的注冊(cè)用戶數(shù)量增加至4890萬(wàn)。

而平均月活數(shù)，則略有下滑，2021年時(shí)健康160的平均月活數(shù)量為390萬(wàn)，至2023年該指標(biāo)下滑至310萬(wàn)；今年上半年，健康160的平均月活數(shù)在降至300萬(wàn)。

據(jù)健康160表示，其目前正處于擴(kuò)大醫(yī)療資源及增加平臺(tái)流量的過(guò)程中，并因此產(chǎn)生了大量的成本及費(fèi)用。最終導(dǎo)致，2021年至2023年健康160分別虧損了1.51億、1.11億及1.09億；今年上半年，健康160共計(jì)虧損了8207.8萬(wàn)。

近年來(lái)，為支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，健康160為提升其品牌影響力投入了大量的成本。

（圖片健康160 招股說(shuō)明書(shū)）

數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，健康160的銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支從8190萬(wàn)增加至1.02億；今年上半年，該部分費(fèi)用為6490萬(wàn)，已超過(guò)去年全年的6成。

除了營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支，存貨成本也是削薄健康160收入的重要原因。

據(jù)健康160介紹，其存貨成本主要自第三方供應(yīng)商購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品產(chǎn)生的成本，包括藥品、醫(yī)療健康用品及設(shè)備等。該部分成本在2021年至2024年6月30日占銷(xiāo)售及服務(wù)成本比重均在86%以上。

（圖片健康160 招股說(shuō)明書(shū)）

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，該駛向何方？

曾幾何時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生的市值都一度超過(guò)了千億。

據(jù)同花順數(shù)據(jù)，阿里健康、京東健康及平安好醫(yī)生的歷史最高市值分別達(dá)到4023.24億港元、6097.81億港元及1591.30億港元。

如今，三家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的已不復(fù)彼時(shí)輝煌；截至2024年11月11日收盤(pán)，京東健康、阿里健康及平安好醫(yī)生的總市值分別為898.12億港元、699.99億港元及158.2億港元。

如今上市的健康160能否取得客觀的估值還未可知，從業(yè)務(wù)上，健康160的盈利依舊未能打破“賣(mài)藥”的路徑。

對(duì)于企業(yè)客戶來(lái)說(shuō)，雖然該部分客戶貢獻(xiàn)收入較大，但毛利率僅為1.2%；另一方面，近年來(lái)健康160付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù)量在走下坡，數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，健康160的付費(fèi)企業(yè)客戶從245家降至145家，付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù)量幾近砍半；今年上半年，健康160的付費(fèi)企業(yè)客戶數(shù)量?jī)H為65家。

而to C端零售渠道，依舊面臨“同質(zhì)化”的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)中除了互聯(lián)網(wǎng)三巨頭外，還有美團(tuán)、餓了么等即時(shí)零售行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)在積極布局。

據(jù)健康160表示，按2023年收入計(jì)算，其在健康產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)及藥品零售市場(chǎng)的市場(chǎng)份額均不足0.1%。

除了賣(mài)藥，健康160也布局了數(shù)字醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)。該部分業(yè)務(wù)包括，提升醫(yī)療機(jī)構(gòu)品牌知名度的在線營(yíng)銷(xiāo)解決方案業(yè)務(wù)、為醫(yī)院提供管理系統(tǒng)的數(shù)字醫(yī)院解決方案業(yè)務(wù)、以及個(gè)人用戶在線健康服務(wù)業(yè)務(wù)。

不過(guò)從效果來(lái)看，該部分業(yè)務(wù)的發(fā)展不盡如人意。一方面，健康160的數(shù)字醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)不足4成，且逐年下滑，今年上半年該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入占比已下滑至28%。

另一方面，新冠疫情推動(dòng)了公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)入局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的速度。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年4月底，國(guó)內(nèi)已有超過(guò)250家三甲醫(yī)院拓展了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院業(yè)務(wù)，線上隨訪、線上專(zhuān)科指導(dǎo)、線上健康管理都已列入各家醫(yī)院的日程。

據(jù)招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)，其數(shù)字醫(yī)療健康解決方案業(yè)務(wù)的客戶平均收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。具體來(lái)看，在線營(yíng)銷(xiāo)方案業(yè)務(wù)的客戶平均收入從2021年的5萬(wàn)降至2023年的2.08萬(wàn)；數(shù)字醫(yī)院解決方案的客戶平均收入從2021年的8.5萬(wàn)降至2023年的7.17萬(wàn)。今年上半年，在線營(yíng)銷(xiāo)方案業(yè)務(wù)、數(shù)字醫(yī)院解決方案業(yè)務(wù)的每名客戶平均收入分別為1.52億及3.31億。

（圖片健康160 招股說(shuō)明書(shū)）

健康160現(xiàn)在的業(yè)務(wù)，在資本市場(chǎng)上，均可找到對(duì)應(yīng)的企業(yè)，如何給資本市場(chǎng)講出更好的故事、給投資者看到更有期望的前景，是擺在健康160面前的一道坎。

顯然，健康160已經(jīng)認(rèn)識(shí)到這個(gè)問(wèn)題。

在此次健康160的募資用途中，除了推廣營(yíng)銷(xiāo)、加大研發(fā)外，還將用于探索增值服務(wù)。據(jù)健康160介紹，未來(lái)將與保險(xiǎn)公司合作，開(kāi)展商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；同時(shí)，提供如私人醫(yī)生等健康管理服務(wù)。