文 | 海豚投研

英特爾于北京時間 2024 年 11 月 1 日上午的美股盤后發布了 2024 年第三季度財報（截止 2024 年 9 月），要點如下：

1、核心數據：再次陷入虧損。英特爾在 2024 年第三季度實現營收 132.8 億美元，同比下滑 6.2%，略好于市場預期（130.3 億美元）。季度收入同比減少，主要受客戶端業務和數據中心及 AI 業務下滑的影響。英特爾在 2024 年第三季度凈利潤為-166 億美元，利潤大崩盤，這主要是因為公司在本季度計提了多項一次性費用。剔除相關影響后，公司本季度經營面利潤在盈虧平衡線附近；

2、各項業務情況：基本盤丟份額，進不去 AI 主戰場。客戶端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計占比達到 80% 以上。

1）客戶端業務：丟了 PC 端的份額。本季度客戶端營收 73.3 億美元，同比下滑 6.8%，低于市場預期（74.6 億美元）。而同期 PC 行業出貨量 +0.9%，AMD 客戶端業務收入 +29.5%，英特爾的相關份額進一步被蠶食；

2）數據中心及 AI 業務：本季度數據中心及 AI 業務（含 Altera）的營收 37.6 億元，同比下滑 1.4%，好于市場預期（35.5 億美元）。雖然$英特爾.US 該項業務仍是下滑的，但能好于市場預期，主要是傳統服務方面本季度需求有所回暖。至于 AI 方面，公司仍然難以進入主戰場。

3、英特爾業績指引：2024 年第四季度預期收入 133-143 億美元（市場預期 136.35 億美元）和毛利率 GAAP36.5%（市場預期 36.4%）。其中的收入和毛利率指引區間中樞，略高于市場預期。

海豚君整體觀點：英特爾本次財報其實還可以。

雖然公司本季度出現高達 166 億美元的虧損，但細看財報發現，其中主要來自于一次性計提的多項減值或相關費用。若剔除這些影響來看，公司本季度收入和毛利率都達到了市場預期，利潤也在盈虧平衡線附近，整體上并沒有表面的那么差勁。

分業務來看，客戶端業務和數據中心及 AI 業務是公司最核心的業務，占比達到 8 成以上。而兩項業務其實也并沒看到明顯向上的跡象：1）客戶端業務：本季度在競爭對手雙位數增長的情況下，公司仍在繼續下滑；2）數據中心及 AI 業務：本季度傳統服務器需求有所回暖，但當前市場最關注的 AI 領域，公司并沒有明顯進展。本季度四大核心云廠商的資本開支總額維持兩位數的增長，但公司的數據中心及 AI 業務竟然還是下滑，表明公司并沒有進入 AI 主戰場。

那這么一份“沒有利潤 + 基本盤丟份額 +AI 成長盤看不到起色”的財報，為什么說還可以呢？是因為之前市場預期公司更差或者 miss，但實際上公司最終的經營業績和下季度指引都達到預期。此外公司本季度以來一系列的操作，也給市場展現了堅決的 “執行力”。其實 100 多億的減值等費用的處理，直接影響了短期的利潤，但中長期更利于公司的 “輕裝上陣” 再出發。

雖然公司短期內仍難以進入市場最關注的 AI 主戰場，但公司通過業務整合，人員調整，減值處理等一系列的操作，穩扎穩打地先做好自己擅長的領域，才有機會幫自身渡過這一場 “危機”。

以下是海豚君對英特爾的具體分析：

一、核心數據：大額計提，拉崩利潤

1.1 收入端：英特爾在 2024 年第三季度實現營收 132.84 億美元，同比減少 6.2%，略好于市場預期（130.25 億美元）。季度收入同比減少，主要受客戶端業務和數據中心及 AI 業務下滑的影響。

1.2 毛利及毛利率：英特爾在 2024 年第三季度實現毛利 19.97 億美元，同比下滑 66.8%。公司利潤主要來自于 PC 客戶端業務的貢獻。

具體毛利率方面，公司本季度毛利率 15%，環比下滑 20.4pct，遠低于市場預期（36.5%）。毛利率大幅下滑的原因：公司在本季度做了一次性的制造資產減值費用 31 億美元（主要是針對 intel7 的非現金減值或加速折舊費用），并把該項計入了成本項。若剔除該影響，公司本季度毛利達到 51 億美元，對應的毛利率為 38.4%，實際經營面達到了市場預期。

1.3 經營費用端：英特爾在 2024 年第三季度經營費用為 110.54 億美元，同比增長 83.4%。經營費用的大幅增加，主要是重組費用及商譽減值等相關支出大幅提升影響。

核心部分來看：

1）研發費用：本季度研發費用 40.49 億美元，同比增長 4.6%，研發費用率為 30.5%。公司在三季度已經開始著手人員調整，本季度研發費用環比已經有所減少，但仍是公司經營費用中較大的一項；

2）銷售管理及行政費用：本季度銷售及管理費用 13.83 億美元，同比增長 3.2%；銷售管理費用率穩定在 10.4%；

3）重組及其他費用：本季度公司重組及其他費用為 56.22 億美元，同比大幅提升。具體來看，與成本削減計劃相一致的重組費用約為 28 億美元；商譽和其他無形資產的減值約為 29 億美元。

1.4 凈利潤端：英特爾在 2024 年第三季度凈利潤為-166.4 億美元，季度出現巨額虧損

公司本季度的巨額虧損，主要是公司本季度計提了多筆一次性費用（其中包括產線等制造資產的減值費用、重組費用、商譽和無形資產和遞延所得稅資產的估價備抵），合計 185 億美元。若剔除此部分費用及稅項的影響，公司本季度經營面利潤-1.4 億美元，處于盈虧平衡線附近。

二、細分數據情況：基本盤丟份額，進不去 AI 主戰場

英特爾的業務由客戶端業務、數據中心及 AI、網絡及邊緣域、Mobileye 和晶圓代工服務等部分組成。其中客戶端業務和數據中心及 AI 業務是公司最大的收入來源，兩者合計占比達到 80% 以上。

公司從 2024 年第一季度開始對報表再次調整，將數據中心及 AI 中分出了 Altera 的業務收入，以及英特爾的對外代工收入改寫成了晶圓代工收入和內部業務抵消項。為了數據端的連續性，海豚君仍按原有業務結構來分析。

2.1 客戶端收入

英特爾的客戶端收入在 2024 年第三季度實現 73.3 億美元，同比下滑 6.8%，略低于市場預期（74.6 億美元），這也是公司本季度收入下滑的主因。具體來看，本季度 Desktop 業務下滑 24.8%，而 Notebook 業務卻有 8.5% 的增長。

從行業數據來看，全球 PC 出貨量本季度增速再次回落。本季度全球 PC 出貨量 6880 萬臺，同比增長 0.9%，市場整體需求仍然疲軟。而至于競爭對手，AMD 本季度客戶端業務收入實現同比增長 29.5%。

放在一起，對比來看。PC 處理器市場：全行業出貨量 +0.9%；AMD 季度收入 +29.5%；英特爾季度收入-6.8%。從中可以，雖然行業需求不旺，但也沒出現下滑。而英特爾的下滑，主要是因為丟了部分市場份額。

2.2 數據中心及 AI

英特爾的數據中心及 AI 收入在 2024 年第三季度實現 37.61 億美元，同比下滑 1.4%。

本季度公司繼續將數據中心及 AI 業務拆分出 Altera 業務之后，純粹的數據中心及 AI 業務僅有 33.5 億美元左右，同比增長 9%，主要是本季度對傳統服務器的需求有所改善。

為了數據連續性，海豚君仍從原來的業務劃分來看。公司數據中心及 AI 業務整體略有下滑，主要是 Altera 業務同比下滑 44%，預計將在明年上半年實現庫存正常化。相比于快速增長的同行（英偉達&AMD），公司并沒有明顯受益。

當前數據中心及 AI 市場需求主要集中在 GPU 端，即使 AI 帶出的新增 CPU 的需求，也被英偉達、AMD 打包的自有 CPU/GPU 產品組合填充了。而英特爾遲遲難以攻克 GPU 進入相關市場，而原本具備又是 CPU 領域也受來自競爭者的威脅。

從四大核心云廠商（微軟、谷歌、meta 和亞馬遜）近期最新的資本開支看，本季度四家合計資本開支達到 649 億美元，同比增長 74%，環比增長 11%。與此同時，英特爾的數據中心及 AI 業務卻同比下滑 1.4%，已然退出了市場增量的競爭。

2.3 網絡及邊緣域

英特爾的網絡及邊緣域收入在 2024 年第三季度實現 15.11 億美元，同比增長 4.2%，收入占比僅為 1 成。經歷此前客戶端庫存調整，公司的網絡及邊緣域業務迎來從底部的回暖，公司將該業務的重點轉向網絡和電信方面。

2.4 其他主要業務

1）英特爾的 Mobileye 收入在 2024 年第三季度實現 4.85 億美元，同比下滑 8.5%，收入占比不到 5%。本季度的下滑，雖然是受公司對中國的出貨量減少 50% 以上的影響，但公司依舊維持全年收入指引。

2）英特爾的晶圓對外代工服務收入在 2024 年第三季度實現 0.55 億美元。公司本季度將晶圓代工業務又做了重新的披露，披露公司晶圓業務和內部抵消項。海豚君將兩者結合，來估算出公司對外代工服務的情況。從今年一季度開始，公司該項數據已經連續三個季度低于 1 億美元，表明當前對外代工基本沒有獲得規模化客戶訂單。