在“萬物集采”時代，藥械價格打骨折已是常態，但仍有行業價格體系至今堅如磐石，集采前后幾乎沒有變化——這正是特殊的血制品行業。

該領域現存企業不足30家，僅少數擁有多張生產牌照。近兩年，行業內出現多起并購案例，行業集中度提升明顯。與此同時，血漿供應距離滿足國內血制品需求水平仍存在較大缺口。

但即便撇除價格擾動因素，在這個供不應求的增長市場，不意味著所有行業參與者都能“躺贏”，出現第一梯隊企業與吊車尾企業之間的業績表現差距懸殊的情況也并不意外。

當前，A股進入三季報密集披露期，據鈦媒體App梳理，截至2024年10月30日，血制品板塊7家上市公司均已交出了最新“成績單”，其中，在前三季度，上海萊士總收入是博暉創新的10倍多，派林生物營收、利潤均實現大幅增長，而博雅生物則是雙雙下滑。

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平庸的“血王”，進擊的派林生物

上海萊士是血制品板塊中創收、盈利的排頭兵，但其2024年前三季度漲勢平平，營收同比增長6.39%至63.14億元，歸母凈利潤同比增長2.81%至18.38億元。

今年7月，海爾集團以125億元的價格收購上海萊士20%股份的交易正式完成，也就是說，三季報是上海萊士迎來“新主”后的首份財報，相較于此前三年的雙位數收入增速，公司易主后交上的答卷表現平庸。

目前，中國血制品主要分為白蛋白類、免疫球蛋白類和凝血因子類，其中，人血白蛋白、靜脈注射免疫球蛋白（靜丙）是國內的主力血制品消費品種，銷售額各自從2012年的17.0億元、7.2億元分別增長至2023年的56.5億元、25.5億元。

上海萊士的業績非常依賴進口代理的人血白蛋白產品。

2021年起，公司代理了基立福人血白蛋白產品在中國大陸地區的銷售業務，該代理業務占公司營收比重隨著業務開展逐漸增加，亦是其近三年營收增長的主要驅動力。

2024年上半年，其進口白蛋白、自產白蛋白和靜丙分別創收19.55億元、8億元、8.39億元，占當期總收入的比重各為45.97%、18.82%、19.73%。雖然進口產品占比高，但毛利率僅為17.86%，遠低于自產白蛋白和靜丙的46.21%、58.73%，而且代理白蛋白毛利率還在下探，這也進一步拖累公司的利潤增速。

值得注意的是，上半年上海萊士的靜丙收入同比下滑15.50%。

在白蛋白血制品細分賽道，有進口代理加持的上海萊士地位穩固，但在靜丙市場，天壇生物身量領先。國投證券披露的前三季度靜丙批簽發數據顯示，天壇生物的批簽發量是上海萊士的兩倍多，且上海萊士期內下滑明顯，這或是公司前三季收入增速平平的原因之一。

圖源自國投證券研報

與此同時，從批簽發量數據來看，派林生物正在飛速前進，前三季度，大多數血制品企業靜丙批簽發出現下滑，但派林生物卻大幅增長25%，同時，在國產白蛋白企業中，其批簽發增速也是羨煞旁人，達到58%。

圖源自國投證券研報

這也讓派林生物一舉成為本次財報季的增長“尖子生”，其前三季度營收18.90億元，同比增長37.49%，歸母凈利潤5.43億元，同比增長66.38%。陜西國資入主一年后，派林生物交出了一份合格的成績單。

本次三季報披露后，衛光生物增速僅次于派林生物，前三季度營收同比增長16.14%至8.54億元，歸母凈利潤同比增長20.80%至1.83億元，僅就三季度單季來看，數據也很亮眼，收入和利潤分別同比增長19.02%、45.05%。

值得注意的是，國藥集團將成為衛光生物的實際控制人，而國藥集團擁有1600余家成員企業，其中包括與衛光生物屬于同一賽道的天壇生物，天壇生物是位列血制品行業第一梯隊的上市公司。

“巨無霸”再掀收購潮，漿站資源整合加速

擁有最多漿站且采漿規模最大的天壇生物，前三季度收入增幅微小，僅增1.28%至40.73億元，且Q3營收同比下滑7.44至12.32億元。

有行業人士此前分析指出，天壇生物雖然采漿規模領先，但單站采漿量低于同業水平。近年來，天壇生物新設漿站數量快速增長，部分漿站仍在發展初期，單站采漿水平有限。數據顯示，僅2023年，天壇生物就有17家漿站獲得采漿許可證。

截至目前，天壇生物已經擁有102個漿站，在行業內遙遙領先。今年8月末，公司還以1.85億美元（折合人民幣約13.17億元）收購了CSL亞太（杰特貝林）全資子公司武漢中原瑞德生物制品100%股票，收購標的旗下有5個在營漿站。對比來看，漿站數量排名第二的上海萊士擁有44個漿站。

在海爾入主上海萊士之時有提及，山東省境內有近20家采漿站，剩余未開發漿站的縣域數量超30個，海爾有望賦能上海萊士在山東省內及省外新漿站資源的開發和拓展。上海萊士在日前的投資者交流活動中表示，漿站的開發是國內血液制品行業的競爭重點和發展核心，也是公司重點工作之一，公司保持和各地各級衛健部門的溝通，爭取獲取新漿站的批復，若獲得相關衛健部門的設置批復文件，公司將及時進行披露。

鈦媒體App制圖 數據公司公告等

血制品產業鏈主要包括三部分，即原料設備供應商、血液制品原料生產企業和血液制品需求方，其中，血液制品生產原材料的唯一合法來源就是單采血漿站，漿站數量與血液制品的產量息息相關。

今年以來，血制品領域已有兩起并購事件，均是上市公司斥巨資拿下虧損企業，并購標的手中都有現成的漿站。

天壇生物并購的中原瑞德，2023年營收1.5億元，受限于毛利率低、管理費用高等原因，尚處于虧損狀態，虧損2.74億元。

稍早一點，今年7月，博雅生物公告稱，擬以自有資金18.2億元收購綠十字香港控股100%股權，拿下其在中國境內血液制品業務，收購標的擁有4個漿站，但也是虧損經營，2022年1月至2023年9月，收購標的虧損約3539萬元。若算上收購來的漿站，博雅生物目前擁有20個漿站，在A股血制品上市公司行列中排名第六。（博雅生物三季報分析詳見）

對于這個“得漿站者得天下”的行業，通過外延式并購整合漿站資源是早已有之。

2021年，派林生物就收購了哈爾濱派斯菲科100%股權，獲得標的旗下十多個漿站，目前，派林生物擁有漿站38個，其中尚有 2個漿站已建成正在申請驗收，在A股血制品上市公司行列中排名第三。

在日前的投資者交流會上，派林生物管理層指出，相比國外血液制品行業，中國血液制品行業集中度相對較低，行業整合是未來發展的必然趨勢，外延式拓展是公司重要戰略發展方向，但目前血制品標的估值均普遍較高，選擇合適時機和方案對上市公司非常重要，公司會積極爭取通過外延式擴張將公司規模做大。

千噸玩家被拖累業績難看，博暉創新單季虧損

在A股4大采漿規模達到千噸以上的血制品企業中，華蘭生物本次交出了全面降低的業績。前三季度，公司營收、歸母凈利潤分別同比下滑10.79%、13.46%，Q3單季營收、歸母凈利潤分別同比下滑21.04%、10.58%。

華蘭生物的收入主要來自血液制品，2023年采漿量1342.32噸，排名第三，擁有漿站32個，排名第四。公司中血液制品有人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原復合物、人凝血因子Ⅷ、人纖維蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破傷風人免疫球蛋白等11個品種（34個規格）。

僅就2024年上半年數據來看，掉鏈子的非血液制品業務。期內，公司血液制品業務板塊收入同比增長12.83%至16.14億元，其中占比近4成的人血白蛋白產品收入增長24.97%，占比近3成的靜丙產品收入小幅下滑2.41%。

但公司另一板塊業務出現大幅下滑。同期，疫苗制品業務板塊收入同比下降80.13%至0.29億元，上年同期創收1.48億元，其中，流感疫苗收入大幅降低92.43%。

圖源自華蘭生物2024年半年報

整體來看，整個前三季度，華蘭生物的人血白蛋白與靜丙批簽發數量分別同比增長13%、同比下滑14%，份額高的產品增長足以抵消相對份額較少產品的減少。據此來看，即便是整個前三季度，華蘭生物的下滑大概率都要歸因于疫苗制品板塊的拖累。

類似但不盡然相同的還有博暉創新，公司前三季度營收6.46億元，同比下降19.85%，其中第三季度由盈轉虧。

博暉創新是一家從主營體外診斷轉型至主營血制品的企業，近年來，公司血制產品銷售收入占比已超過體外診斷，但體外診斷業務的萎縮所帶來的影響仍不可忽視，上半年，公司HPV檢測產品收入同比下降9.94%至0.57億元，占公司總收入的比重超過11%。

還有不同之處在于，博暉創新的血液制品板塊中，靜丙收入占比更大，上半年創收1.70億元，高于人血白蛋白的1.41億元收入水平，但也是在今年上半年，靜丙整體批簽發累計增速為負。大背景是去年年初疫情放開靜丙需求較大，基數較高。根據批簽發數據，今年前三季度，博暉創新的靜丙批簽發量總體仍是同比下滑10%。

兩大產品板塊合力拖慢了博暉創新的業績。

血制品作為強監管行業，參與者不多，但各企業經營差距較大，而且為解決供不應求的市場痛點，未來的兼容并購值得關注。（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）