10月24日，博雅生物（300294.SZ）發布2024年第三季度財報，數據顯示，公司第三季度營收3.49億元，同比下降46.21%，歸母凈利潤0.97億元，同比下降29.98%；前三季度，公司前三季度營收12.45億元，同比下降43.16%，歸母凈利潤4.13億元，同比下降11.07%。

對于收入利潤雙降，博雅生物解釋稱，主要系公司分別于2023年9月、10月轉讓所持有的復大醫藥75%股權、天安藥業89.681%股權，轉讓后復大醫藥和天安藥業不再納入合并范圍。

績后次日（10月25日），博雅生物低開低走，盤中一度跌超5%，收盤跌2.69%，報于32.21元，最新總市值162.42億元。

業績下滑并非全賴剝離“瘦身”

博雅生物主要從事血液制品的研發、生產和銷售，包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大類產品，涵蓋人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白（pH4）和凝血因子等9個品種23個規格的產品。

博雅生物2012年在創業板上市后就開啟了“買買買”模式，先后并購了多項資產，從單一的血液制品公司轉型為一家集齊血液制品、糖尿病用藥、生化類藥物和藥品經銷業務等多種業務“大而全”綜合性醫療產業集團。

為拓展糖尿病業務，博雅生物在2013年控股天安藥業，并在2015年再斥資1.47億元收購其27.77%股權。天安藥業的主要產品包括鹽酸二甲雙胍腸溶片、格列美脲片、羥苯磺酸鈣產品、鹽酸吡格列酮分散片。

為發展藥品經銷業務，博雅生物在2017年以2.18億元收購復大醫藥82%股權，并在2018年再次增資。復大醫藥的主要業務為經銷血液制品。

改變始于2021年，華潤醫藥斥資48億元入主博雅生物，并為其制定了聚焦血液制品主業的發展路徑。博雅生物開始逐步剝離非血液制品業務，同時解決華潤系內部的同業競爭問題，這也為其帶來了持續的業績陣痛。

去年9月20日，博雅生物向華潤醫藥轉讓了復大醫藥的75%股權并喪失控制權，10月27日，博雅生物及其全資子公司江西博雅醫藥投資有限公司向華潤雙鶴藥業股份有限公司轉讓了天安藥業的89.681%股權并喪失控制權。

至此，天安藥業、復大醫藥不再納入公司合并范圍內。這也是博雅生物三季報中指出影響業績表現的主要原因。

但要注意的是，上述兩大資產剝離時，財務表現已經不佳。2023年，其藥品經銷業務營收、凈利分別同比下降6.93%、6.13%，糖尿病業務板塊營收、凈利分別同比下降45.38%、45.06%，兩大業務板塊收入占比分別為28.6%、3.7%。

以出表時間節點來看，有兩大資產板塊并表的去年同期，財務可比基數相對較高，但是，即便天安藥業、復大醫藥兩大下滑資產仍然并表，博雅生物的業績表現可能也難言出色，畢竟在2023年，公司收入就顯露疲態，營收同比下滑3.87%。

從2024年半年報數據來看，公司尚未剝離的生化藥業務板塊（新百藥業）與化學藥業務板塊（欣和藥業）收入也都在下滑，其中，生化藥部分凈利潤同比下降47.05%，化學藥部分仍在虧損經營。除此之外，血液制品業務作為公司的主業，今年上半年收入增長不多，凈利潤下降幅度不小，達到42.22%，而在2023年，該主業板塊營收與凈利潤增速分別為8.87%、8.91%。

圖源自博雅生物2024年半年報

核心業務面臨增長挑戰

根據博雅生物三季報，2024年1至9月，血液制品業務收入10.89億元，較上年同期增加0.39%，主要系人凝血酶原復合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。

對比半年報，其血液制品業務收入為7.90億元，較上年同期增加3.64%，也就是說，博雅生物的血液制品業務在今年第三季度創收2.99億元，同比出現下滑。

2024年上半年，博雅生物的血液制品產品批簽發情況顯示，人血白蛋白同比減少1.9%、靜注人免疫球蛋白同比增長0.7%、人凝血酶原復合物未獲批簽發、人纖維蛋白原同比增長9.1%、狂犬病人免疫球蛋白同比減少57.1%、人凝血因子Ⅷ同比減少74.8%。

結合來看，在今年第三季度，公司的人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白等血液制品產品的批簽發增長或許不太樂觀。

血液制品是特殊的存量競爭行業，自2001年起，國家未再批準設立新的血液制品生產企業，參與者競爭的核心是單采血漿站。目前，血液制品行業有四大巨頭，分別是天壇生物、上海萊士、派林生物、華蘭生物漿站數量最多，各自擁有漿站102個、44個、38個、37個。

博雅生物正在追趕，2024年7月，其江西泰和、樂平漿站獲得《單采血漿許可證》，漿站數目增至16家。這一增長已在三季報中有所體現。財報中指出，2024年前三季度，公司通過不斷優化屬地獻漿環境、提升漿站服務質量等成功實現了原料血漿的顯著增長，共計采集387.44噸，較去年同期增長12.39%。

博雅生物亦在通過外延式并購鞏固核心競爭力，今年7月，其公告稱，擬以自有資金18.2億元收購綠十字香港控股100%股權，拿下其在中國境內血液制品業務。這筆收購資金也幾乎等同于博雅生物的全部家底，截至今年9月末，公司的現金及現金等價物為19.88億元。

溢價交易，還未簽署任何對賭，而且收購標的是虧損經營，2022年1月至2023年9月，綠十字香港虧損約3539萬元。但是，博雅生物看中的是牌照和采漿站，綠十字香港在中國境內核心資產綠十字（中國）專注于血液制品，擁有白蛋白、靜丙、Ⅷ因子、纖原、乙免及破免6個品種，以及4個漿站，2023年采漿量104噸。

對于這一巨資收購，在三季報中，博雅生物表示，已完成境外投資備案審批，正在辦理股權交割事項，將根據事項進展及時履行信息披露義務。

博雅生物的目標是到2025年，擁有超過30個采漿站，采漿規模要在1000噸以上，采漿量達到國內第一梯隊。顯然，距離預設目前還有很大差距，如何填補，早就有了方案，但至今尚未落實。

華潤在入主博雅生物的股權轉讓協議中曾表示，將盡最大努力推動對丹霞生物的收購， 2019年丹霞生物的年度采漿量為305噸。

今年8月，博雅生物透露，丹霞生物2023年已實現扭虧為盈，并有9個漿站恢復采漿，其他8個漿站的恢復采集工作也在積極推進，今年上半年采漿量有20%以上的增長。公司與丹霞生物簽訂了相關的戰略合作協議，大股東、公司和高特佳集團也一直保持良好的溝通互動，將適時推進整合工作。

若能將丹霞生物收入囊中，博雅生物的小目標也就接近完成，但在巨資拿下綠十字香港后，博雅生物的手頭已不寬裕，與此同時，公司主業增長不濟，又繼續注入盈利資產，博雅生物在什么時間點如何推進整合丹霞生物值得關注。（本文首發于鈦媒體App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）