文｜《港灣商業觀察》施子夫 王璐

在沖刺深交所主板這條IPO道路上，從2021年8月中旬遞交招股書至今，江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡稱，江順科技）已經耗時了3年2個多月。

事實上，早在2022年7月江順科技就首發上會獲得通過，然而卻遲遲未能拿到批文。今年1月12日公司提交了注冊申請，到9月27日再度提交注冊稿，如今依然沒有獲得通過。

江順科技上市之路卡在哪了？即便不斷提交注冊，最終是否可以圓夢？目前還為時過早。

營收凈利潤穩定向上，毛利率輕微下滑

江順科技主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備、精密機械零部件等產品的研發、設計、生產和銷售。公司主要產品為鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設備、精密機械零部件。

天眼查顯示，公司成立于2001年10月。截至2024年6月30日，公司及下屬子公司合計擁有256項專利，其中發明專利47項。

2021年-2023年及今年上半年（報告期內），江順科技實現營業收入分別為7.42億元、8.92億元、10.43億元和5.75億元，歸母凈利潤分別為1.03億元、1.39億元、1.46億元和8361.01萬元。無論營收，還是凈利潤，總體保持穩定提升。

同一時期，公司綜合毛利率分別為38.41%、38.63%、38.99%和37.94%，主營業務毛利率分別為37.08%、37.38%、37.48%和36.52%。

業務詳細來看，報告期內，鋁型材擠壓模具及配件業務毛利率分別為43.41%、44.31%、41.46%和41.78%，鋁型材擠壓配套設備業務毛利率分別為31.82%、32.00%、34.42%和32.35%，精密機械零部件業務毛利率分別為33.59%、33.19%、35.55%和35.62%。

江順科技表示，2023年度，鋁型材擠壓模具及配件產品的單位成本上漲12.62%，超過平均單價漲幅，使得當期毛利率有所下降。2022年尤其是四季度以來，模具生產線進行自動化改造，提升生產效率、改進生產工藝，機器設備折舊增加，單位制造費用增長27.41%，疊加本期原材料采購價格小幅上漲，使得產品毛利率下降2.84%。

“若未來出現行業競爭加劇導致產品銷售價格下降、原材料價格上升而公司未能有效控制和轉嫁產品成本、因客戶需求變化導致公司現有產品銷售結構發生不利變動、公司未能及時推出新的技術領先產品有效參與市場競爭等情況，公司毛利率將存在下降的風險，將對公司的經營業績產生不利影響。”

資產負債率遠高同行，現金流驟降

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.22億元、1.61億元、1.86億元和2.22億元，占營業收入的比例分別為16.46%、18.07%、17.80%和19.32%，占公司各期末總資產的比重分別為14.71%、15.57%、14.72%和14.86%。

公司還介紹，合并財務報表中應收賬款原值分別為1.31億元、1.73億元、1.99億元和2.37億元，壞賬準備金額分別為889.25萬元、1171.96萬元、1331.99萬元和1498.51萬元，賬面余額較高。

與不斷增長的應收賬款相比，應收賬款周轉率則呈下降趨勢，期內分別為6.32、5.87、5.61和5.28。

與此同時，江順科技的償債能力也明顯弱于同行。

報告期各期末，公司流動比率分別為1.15、1.07、1.16和0.96，速動比率分別為0.71、0.68、0.79和0.65，合并口徑的資產負債率分別為70.76%、62.54%、56.75%和57.49%。公司表示，2024年6月末，公司資產負債率略有提高，主要是因為公司補充流動資金，增加了短期借款。

上述期內，可比上市公司流動比率平均值分別為3.34、3.24、3.29和5.00，速動比率平均值分別為2.27、2.24、2.38和3.87，資產負債率平均值分別為34.26%、35.36%、32.44%和26.28%。也就是說，以2024年上半年為例，江順科技資產負債率比同行平均值要高31個百分點以上。

江順科技認為，整體而言，公司資產負債率高于可比上市公司平均水平，流動比率、速動比率低于可比上市公司平均水平。主要原因系：一方面，公司的股東權益規模相對較小，設立至今未引入外部投資機構股東，營運資金主要依靠前期的自身經營積累。隨著公司在手訂單數量的不斷增加，對營運資金的需求量亦相對增加，在目前融資渠道較為有限的情況下，公司主要利用銀行借款等債務工具保證資金的正常流轉，導致流動比率、速動比率相對較低，資產負債率相對較高。可比上市公司則通過資本市場更多地進行股權融資，大幅增強了資金實力和償債能力。

此外，尤其值得關注的是，報告期內，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.16億元、1.31億元、1.25億元和1043.91萬元，今年上半年可謂迅速減少。

公司的說法是，主要系隨著固定資產更新改造及募投項目投資逐步推進，公司為統籌規劃營運資金，增加了因銷售商品或提供勞務從客戶取得銀行承兌匯票背書用于支付長期資產購建的應付款項，2024年1-6月累計背書支付金額4069.50萬元，該類背書行為在編制現金流量表時，減少經營活動的現金凈流入并同時減少投資活動的現金凈流出，因此使得本期經營活動產生的現金流量凈額下降。

前董秘的特殊身份，或引人聯想

外界通常江順科技上市卡殼很大原因歸咎于前董秘的特殊身份。

招股書顯示，肖永鵬在2013年7月至2020年5月期間任中國證監會江蘇監管局科員，2020年6月入職江順有限總經辦，還擔任過江順科技董事會秘書、副總經理。然而，在2023年4月肖永鵬因個人原因辭任董事會秘書職務，由董事、財務總監陳錦紅兼任董事會秘書。

據悉，肖永鵬曾持有員工持股平臺天峰管理8.18%的財產份額，離職時根據各方于2020年7月簽署《員工股權激勵協議》的約定，肖永鵬將其持有的天峰管理的財產份額轉讓給張理罡，不再間接持有公司股份。

換言之，在證監會江蘇監管局工作了近七年后離職，近乎同一時間就加入了江順科技，這不免引人聯想。

而且在公司IPO極為重要的時刻，身為董秘的肖永鵬卻突然離職。這背后是否另有隱情？公司表示，基于人事安排調整及肖永鵬個人職業發展規劃，經協商公司與肖永鵬解除勞動關系，高級管理人員的變化符合公司經營發展需要。

外界還注意到，肖永鵬入職1個月左右，通過入股員工持股平臺江陰天峰管理咨詢合伙企業（有限合伙）（簡稱"天峰管理"）間接入股江順科技，間接持股比例為0.90%，入股資金或超100萬元。但耐人尋味的是，肖永鵬入股資金起初是向江順科技的實控人、大股東張理罡等人所借，理由是“因出資金額較大，部分合伙人無法在短期內一次性將資金籌集到位”。直到2020年12月前，肖永鵬才償還該筆資金。而2021年1月，江順科技就和保薦機構簽署了IPO輔導協議。

今年9月6日，證監會發布《證監會系統離職人員入股擬上市企業監管規定（試行）》（以下簡稱《離職人員監管規定》），自2024年10月8日起施行。新增三方面規定：一是拉長離職人員入股禁止期。二是擴大對離職人員從嚴監管的范圍。三是提出更高核查要求。

具體來看，拉長離職人員入股禁止期，將發行監管崗位或會管干部離職人員入股禁止期延長至10年；發行監管崗位或會管干部以外的離職人員，處級及以上離職人員入股禁止期從3年延長至5年，處級以下離職人員從2年延長至4年。

江順科技此次上市計劃募集資金5.6億元，其中2億元用于鋁型材精密工模具擴產建設項目、2.35億元用于鋁擠壓成套設備生產線建設項目以及1.25億元用于補充流動資金項目。

而披露顯示，2019年至2021年，公司分紅金額分別為3000萬元、4000萬元和1000萬元，合計8000萬元。截至2023年末，公司未分配利潤為4.17億元（港灣財經出品）