金價震蕩走高，金店卻笑不出來。

10月23日，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨報2763.1美元/盎司，漲0.88%，再創新高。今年以來，國際金價已數十次刷新歷史紀錄。受此影響，周大福、周六福、周生生等黃金珠寶品牌飾金價格先后突破800元/克。

金價飆漲，賺錢卻更難了。

周大福（01929.HK）披露的三季度報告（7-9月）及上半財年（4-9月）財務表現初步資料顯示，第三季度內其零售額同比下跌21%，其中，中國內地下跌19.4%，中國香港、中國澳門及其他市場下跌31.0%，230個珠寶零售點被關閉。

周大福預計，今年上半財年其營業額同比下降約18%-22%，凈溢利下降約42%-46%。“由于最近幾個月國際金價大幅波動，本集團于2024年9月30日按黃金市價重估未償還的黃金借貸時產生非現金的未變現虧損，而去年同期的黃金借貸市價重估則錄得收益。”

若剔除黃金借貸損益影響后，周大福預計調整后的凈溢利跌幅收窄至約12%-16%，“受益于上半財年所出售黃金產品的平均售價較高以及產品優化、定價策略，加上公司靈活執行各項措施增強業務韌性和競爭力，減緩了上半財年外部環境挑戰所帶來的影響。”

截至10月23日收盤，周大福報收7.850港元/股，漲超7%。

周大福門店，攝

平均每天關店1.6間

黃金價格上漲過快，持續影響消費意愿，帶來銷售端的“漲價陷阱”，周大福不免受到波及。

周大福三季報顯示，季內，其中國內地直營店及加盟店的同店銷售同比分別下降24.3%、20.3%；受市民暑假外游及內地旅游消費模式和喜好轉變所影響，中國香港與中國澳門的同店銷售同比下降30.8%。

不過，進入10月以后，跌幅有所收窄。根據中金監測，逐月來看，周大福流水同比跌幅有所收窄，特別是進入10月后跌幅呈繼續收窄態勢。周大福表示，“十一”黃金周，中國內地延續了同店銷售跌幅收窄的趨勢。

不過，銷售下滑的副作用已經顯現。

第三季度內，周大福在中國內地增加85個珠寶零售點，減少了230個珠寶零售點，凈關閉145個珠寶零售點，主要為店效較低的低線城市加盟門店。截至9月末，周大福有7346個周大福珠寶及其他品牌零售點，較6月末減少142個。

“金價上漲對黃金上下游供應鏈來說主要有兩方面的影響。一方面，金價上漲導致消費者需求下降，黃金銷量下降，周轉率下降，中上游供應過剩，批發商貨品積壓滯銷，供應端競爭愈發激烈；另一方面，黃金生產和銷售的資金投入成本增加，利潤率走低，很多黃金商戶一年的回報甚至跑不贏市場資金利息。”廣東南方黃金市場研究院高級研究員、國家注冊高級黃金分析師宋蔣圳向表示。

這一現象被開源證券分析師黃澤鵬、駱崢歸納為“漲價陷阱”。

“金價急漲引起消費者的猶豫觀望情緒，進而對終端動銷產生抑制。”黃澤鵬、駱崢指出，當前述情況出現時，加盟商環節會首先受損，一方面門店需加大折扣力度提振動銷，從而削弱存貨增值收益并激化市場競爭；另一方面金價高位意味著更高的新開店鋪貨成本，也會影響加盟商開店意愿和節奏。

“這幾方面影響會進一步傳導到品牌方環節，即加盟商的日常門店補貨、大型訂貨會拿貨、新開店鋪貨等都會下降，進而直接影響到上市公司加盟業務的收入表現。”黃澤鵬、駱崢表示。

國家統計局數據顯示，今年1-9月，限額以上金銀珠寶零售總額為2454億元，同比下降3.1％，9月的金銀珠寶零售總額增速為-7.8%，在16類消費類目中排名倒數第一。

根據宋蔣圳的觀察，黃金消費市場萎靡，品牌方一般通過收縮規模、減少庫存、增加高毛利首飾品類、提高產品工藝以應對下行危機。

不止是周大福調整策略收縮規模，今年上半年，六福集團（00590.HK）、周生生（00116.HK）也分別凈減少門店76間、22間。

“我們專注于透過提升店鋪生產力和盈利能力，優化門店組合的整體財務健康狀況，以保持我們的市場領導地位”，周大福稱。

“定價類產品準備漲價了”

金價高企，零售端的價格同步走高。

周大福三季報顯示，黃金首飾及產品的同店平均售價于季內維持韌性，中國內地的平均售價環比上漲14.29%至6400港元，中國香港及中國澳門的平均售價環比上漲6.82%至9400港元。

“在高金價背景下，周大福計重黃金首飾銷售承壓，而定價黃金首飾表現更優，且毛利率更高。”中金表示，高毛利率的定價黃金首飾熱銷，對沖了金價上漲對銷售帶來的負面影響。

第三季度內，周大福在中國內地黃金首飾及產品的零售額貢獻為81.4%，其中定價產品的銷售占比從去年同期的5.0%增長至12.8%；中國香港、中國澳門及其他市場黃金首飾及產品的零售額貢獻為74.5%。

今年4月以來，周大福陸續推出周大福傳福系列、故宮系列等定價首飾產品。周大福在三季報中強調，“我們繼續優化定價，提供不同定位的產品以滿足各顧客群的喜好。”

由于黃金價格屢創新高，周大福的飾金克價已與定價產品產生價格倒掛。

咨詢周大福廣州一門店工作人員了解到，周大福足金（飾品、工藝品類）10月23日的報價為806元/克，較2023年末大漲近30%，“定價類產品準備漲價了，牌子（產品標簽）已經到店，漲幅在10%-15%之間。”

“今年以來，國際金價持續上漲，走出了一輪新的牛市行情，年初至今國際現貨黃金價格漲幅已達32%。”宋蔣圳表示，金價上漲的邏輯并不復雜，地緣政治的不穩定推升了市場的避險需求，美聯儲的降息貨幣政策降低了持有黃金的機會成本，全球經濟增長放緩、實體產業投資回報率下降增強了黃金投資的吸引力。“在全球貨幣政策寬松的大背景下，金價長期仍有上漲空間。”

對于未來的黃金首飾消費市場，宋蔣圳持謹慎態度。“投資者和消費者購買黃金的出發點是不同的，消費者會更看重黃金首飾的款式、工藝、美觀程度或者是傳統的婚慶、新生兒、紀念日等剛需，所以金價上漲可能會大大延遲消費需求、降低消費頻次。”