來(lái)源丨時(shí)代投研

作者丨陸海

編輯丨李乾韜

聯(lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）“跌倒”，弘景光電“吃飽”。

10月14日，廣東弘景光電科技股份有限公司（下稱“弘景光電”）順利過(guò)會(huì)，成為今年深交所第10家IPO過(guò)會(huì)的企業(yè)，離登陸創(chuàng)業(yè)板更進(jìn)一步，而這離不開(kāi)其亮眼業(yè)績(jī)的支撐。

時(shí)代投研注意到，弘景光電業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槠渫ㄟ^(guò)最優(yōu)惠支持政策，成功從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)創(chuàng)電子手中搶到了大客戶影石創(chuàng)新科技股份有限公司（下稱“影石創(chuàng)新”）的訂單。

問(wèn)題是，弘景光電與影石創(chuàng)新的合作關(guān)系是否穩(wěn)定？影石創(chuàng)新在弘景光電的營(yíng)收中貢獻(xiàn)近半，弘景光電全景/運(yùn)動(dòng)相機(jī)光學(xué)鏡頭及攝像模組產(chǎn)品銷售收入超過(guò)99%均來(lái)自影石創(chuàng)新，一旦其要求降價(jià)，弘景光電的高毛利率還能否維持？

除了高毛利率可持續(xù)性存疑，弘景光電的實(shí)控人問(wèn)題也頗受市場(chǎng)關(guān)注。

弘景光電實(shí)控人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理趙治平的MBA學(xué)位來(lái)自“野雞大學(xué)”，但是在此次的招股書(shū)中并未披露，或有信披遺漏之嫌；此外，趙治平還曾在舜宇光學(xué)科技（02382.HK）的子公司擔(dān)任高管，并簽署了競(jìng)業(yè)限制協(xié)議。在創(chuàng)辦弘景光電時(shí)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，趙治平還曾委托員工代持股權(quán)。

10月21日、23日，就公司業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)、研發(fā)費(fèi)用率較低、實(shí)控人畢業(yè)于“野雞大學(xué)”等問(wèn)題，時(shí)代投研向弘景光電發(fā)函并致電詢問(wèn)。截至發(fā)稿前，對(duì)方仍未回復(fù)。

1.憑借最優(yōu)惠支持獲得影石創(chuàng)新大單，弘景光電業(yè)績(jī)飆升。2022年，弘景光電與影石創(chuàng)新建立深度合作，成功從聯(lián)創(chuàng)電子手中搶走影石創(chuàng)新的大單，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。根據(jù)其與影石創(chuàng)新的協(xié)議，在同等條件下，弘景光電擁有優(yōu)先被選擇權(quán)；而弘景光電則承諾對(duì)影石創(chuàng)新提供最優(yōu)惠支持。

2.近半營(yíng)收來(lái)自影石創(chuàng)新，高毛利率可持續(xù)性遭質(zhì)疑。截至2024年上半年，弘景光電近半營(yíng)收由影石創(chuàng)新貢獻(xiàn)，存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。弘景光電表示，如果影石創(chuàng)新終端產(chǎn)品銷售存在不確定性，將對(duì)弘景光電相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入產(chǎn)生不利影響；另外，如果影石創(chuàng)新要求降價(jià)，也可能對(duì)其盈利能力產(chǎn)生不利影響。在這種情況下，深交所在兩輪問(wèn)詢中均要求其說(shuō)明高毛利率的維持能力。對(duì)此，弘景光電表示其具備較強(qiáng)的新品開(kāi)拓能力，且與亞馬遜旗下品牌的合作持續(xù)深化，毛利率維持能力較強(qiáng)。

3.董事長(zhǎng)MBA學(xué)位來(lái)自“野雞大學(xué)”，曾為規(guī)避競(jìng)業(yè)限制風(fēng)險(xiǎn)委托員工代持股權(quán)。弘景光電的實(shí)控人、董事長(zhǎng)趙治平畢業(yè)于美國(guó)西海岸大學(xué)，該大學(xué)被人民網(wǎng)證實(shí)為“野雞大學(xué)”，而在申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO的招股書(shū)中，弘景光電未披露其教育背景，僅表示趙治平為“碩士研究生學(xué)歷”，或有信披遺漏之嫌；此外，趙治平曾為舜宇光學(xué)科技子公司的高管，且入職時(shí)簽署了競(jìng)業(yè)限制協(xié)議。不過(guò)，從該公司離職2個(gè)月后，趙治平就成立了弘景光電，為了規(guī)避法律爭(zhēng)議，趙治平的股權(quán)由員工曾偉代持，直到2014年7月，這一代持情形才完全解除。

對(duì)影石創(chuàng)新銷售收入罕見(jiàn)大漲超10倍

招股書(shū)顯示，弘景光電是一家專業(yè)從事光學(xué)鏡頭及攝像模組產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

弘景光電將舜宇光學(xué)科技、宇瞳光學(xué)（300790.SZ）、力鼎光電（605118.SH）、中潤(rùn)光學(xué)（688307.SH）、福光股份（688010.SH）、茂萊光學(xué)（688502.SH）、聯(lián)創(chuàng)電子、聯(lián)合光電（300691.SZ）列為可比公司。過(guò)去幾年，上述可比公司業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年上半年，可比公司營(yíng)收同比增速均值分別為24%、5%、-2%、12%；凈利潤(rùn)同比增速均值分別為20%、-12%、-311%、-55%，增速整體均呈下降趨勢(shì)。

相比之下，弘景光電業(yè)績(jī)卻十分亮眼。招股書(shū)顯示，同期弘景光電的營(yíng)收同比增速分別為7.02%、77.38%、73.13%、29.74%，凈利潤(rùn)同比增速分別為2.36%、269.99%、106.24%、47.12%，2022—2023年出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

而高速增長(zhǎng)背后，離不開(kāi)影石創(chuàng)新的大單支持。

招股書(shū)顯示，2020年，影石創(chuàng)新雖然是其第二大客戶，但是僅貢獻(xiàn)了3104.06萬(wàn)元的收入，占比僅為13.2%；2021年，影石創(chuàng)新還從其前五大客戶名單中“消失”，營(yíng)收貢獻(xiàn)降至1146.77萬(wàn)元。

然而，自2022年以來(lái)，弘景光電對(duì)影石創(chuàng)新的營(yíng)收罕見(jiàn)大增。

2022—2024年上半年，弘景光電第一大客戶均為影石創(chuàng)新，收入分別為1.44億元、3.54億元、2.11億元，占營(yíng)收的比例分別為32.2%、45.84%、46.94%。跟2020年相比，2022年弘景光電來(lái)自影石創(chuàng)新的營(yíng)收增長(zhǎng)超10倍，2023年跟2021年相比同樣增長(zhǎng)超10倍。

業(yè)績(jī)高增背后存兩大風(fēng)險(xiǎn)

弘景光電對(duì)影石創(chuàng)新的銷售額為何陡增？主要是因?yàn)槌晒穆?lián)創(chuàng)電子手中搶到了影石創(chuàng)新的訂單。

影石創(chuàng)新的招股書(shū)顯示，2018—2020年，穩(wěn)定為其供應(yīng)鏡頭模組的大供應(yīng)商分別為聯(lián)創(chuàng)電子和弘景光電。2020—2021年上半年，聯(lián)創(chuàng)電子更是成為影石創(chuàng)新的第一大供應(yīng)商。

聯(lián)創(chuàng)電子的公告顯示，直到2022年上半年，影石創(chuàng)新仍為其光學(xué)產(chǎn)業(yè)的主要客戶之一。不過(guò)，Wind數(shù)據(jù)顯示，在聯(lián)創(chuàng)電子披露2022年半年報(bào)之后的其他公告及年報(bào)中，未再提及影石創(chuàng)新，可見(jiàn)自2022年下半年以來(lái)，影石創(chuàng)新或已將大部分相關(guān)訂單交給弘景光電。

在首輪問(wèn)詢中，深交所要求弘景光電說(shuō)明其“與影石創(chuàng)新建立了深度合作”的具體內(nèi)容。對(duì)此，弘景光電表示，2022年其與影石創(chuàng)新簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議，影石創(chuàng)新基于協(xié)議下的需求業(yè)務(wù)，在同等條件下弘景光電有優(yōu)先被選擇權(quán)；而弘景光電則承諾就其供應(yīng)給影石創(chuàng)新的產(chǎn)品在成本方面給予最優(yōu)惠支持，利潤(rùn)率不高于該公司與其他客戶合作的同類產(chǎn)品利潤(rùn)率。

盡管如此，在可比公司毛利率均值持續(xù)下降的情況下，弘景光電的毛利率仍持續(xù)上升，2024年上半年達(dá)到30.81%，明顯高于可比公司均值。

不過(guò)，近半收入來(lái)自影石創(chuàng)新，也給弘景光電帶來(lái)兩大風(fēng)險(xiǎn)。

弘景光電在招股書(shū)中表示，一方面，若影石創(chuàng)新終端產(chǎn)品銷售存在不確定性，將會(huì)對(duì)該公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售收入的持續(xù)性和穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響；另一方面，自2022年以來(lái)，弘景光電全景/運(yùn)動(dòng)相機(jī)光學(xué)鏡頭及攝像模組產(chǎn)品銷售收入超過(guò)99%均來(lái)自影石創(chuàng)新，因此一旦影石創(chuàng)新要求其降價(jià)，該類產(chǎn)品的毛利將下降，對(duì)其盈利能力造成不利影響。

近半收入由影石創(chuàng)新貢獻(xiàn)，合作關(guān)系是否穩(wěn)定事關(guān)弘景光電業(yè)績(jī)前景。因此，深交所在第一輪問(wèn)詢中，就曾要求其說(shuō)明與影石創(chuàng)新等知名客戶建立穩(wěn)定合作關(guān)系的依據(jù)。

對(duì)此，弘景光電回復(fù)稱，影石創(chuàng)新專業(yè)級(jí)產(chǎn)品的攝像模組一直由公司獨(dú)家供貨，多款在售的消費(fèi)級(jí)攝像模組也由公司獨(dú)家供貨，并且雙方已于2022年簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，預(yù)期雙方合作將持續(xù)深化。因此，建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

另外，深交所對(duì)弘景光電的高毛利率可持續(xù)性也存在疑慮，在兩輪問(wèn)詢中，深交所均要求弘景光電說(shuō)明其毛利率維持能力及具體措施。

在第二輪問(wèn)詢回復(fù)中，弘景光電表示，該公司具有較強(qiáng)的新品開(kāi)拓能力，且新品毛利率呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，加上與主要客戶合作的連續(xù)性及與亞馬遜旗下品牌Ring、Blink的合作持續(xù)深化，前述品牌訂單量持續(xù)增加且定價(jià)較高，毛利率維持能力較強(qiáng)。

董事長(zhǎng)MBA學(xué)位來(lái)自“野雞大學(xué)”未披露

今年4月30日，上交所將實(shí)控人、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”口碑聲譽(yù)問(wèn)題納入IPO負(fù)面清單中。因此，除了盈利能力問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)弘景光電的實(shí)控人問(wèn)題也較為關(guān)注。

在2017年披露的新三板招股書(shū)中，弘景光電曾披露過(guò)其實(shí)控人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理趙治平的教育背景。該招股書(shū)顯示，趙治平1991年于中南財(cái)經(jīng)大學(xué)工業(yè)經(jīng)濟(jì)專業(yè)畢業(yè)；2008年清華大學(xué)總裁研修班研修結(jié)業(yè)；2009年10月，獲得美國(guó)西海岸大學(xué)MBA學(xué)位，碩士研究生學(xué)歷。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在2017—2019年的半年報(bào)或年報(bào)中，弘景光電都披露了趙治平的上述教育背景，但是在申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO的招股書(shū)中卻未提及這一段經(jīng)歷，僅表示趙治平是“碩士研究生學(xué)歷”。

需注意的是，早在2015年6月，人民網(wǎng)就曾整理出205所國(guó)外“野雞大學(xué)”名單，其中就包括美國(guó)西海岸大學(xué)。該大學(xué)官網(wǎng)顯示，其MBA學(xué)位可以完全通過(guò)線上學(xué)習(xí)完成所有課程，且只需12個(gè)月就能獲得MBA學(xué)位。另外，其開(kāi)設(shè)的3個(gè)MBA專業(yè)中，2個(gè)與健康或公共衛(wèi)生管理有關(guān)，另外一個(gè)則為項(xiàng)目管理。

問(wèn)題是，在申報(bào)創(chuàng)業(yè)板IPO的招股書(shū)中，弘景光電并未披露趙治平的教育背景，僅表示其為“碩士研究生學(xué)歷”，是否存在信披遺漏的問(wèn)題？

招股書(shū)還顯示，2006年2月—2012年6月，趙治平在舜宇光學(xué)科技全資子公司舜宇光學(xué)（中山）有限公司（下稱“舜宇光學(xué)”）任總經(jīng)理。而在入職舜宇光學(xué)時(shí)，趙治平曾簽署《保密協(xié)議》，約定了離職后一年期限的競(jìng)業(yè)限制義務(wù)。不過(guò)，趙治平從舜宇光學(xué)離職2個(gè)月后，即2012年8月，弘景光電便成立了。

招股書(shū)顯示，2012年8月1日，自然人曾偉、饒龍軍簽署了公司章程，約定曾偉、饒龍軍分別以貨幣資金90萬(wàn)元、10萬(wàn)元出資，共同設(shè)立弘景光電的前身弘景有限（中山市弘景光電科技有限公司），其中，曾偉所持股權(quán)為替趙治平持有。

弘景光電在招股書(shū)中表示，雖然趙治平從舜宇光學(xué)離職時(shí)，舜宇光學(xué)未要求其履行競(jìng)業(yè)限制的義務(wù)，也未按照《保密協(xié)議》約定向其支付競(jìng)業(yè)限制的補(bǔ)償金，但是趙治平考慮應(yīng)盡量避免與舜宇光學(xué)之間不必要的法律爭(zhēng)議；加上趙治平擔(dān)心因舜宇光學(xué)科技的行業(yè)地位，對(duì)正常業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生不利影響，基于謹(jǐn)慎性考慮，委托曾偉代持股權(quán)。上述股權(quán)代持情形已于2014年7月全部解除完畢。

（全文3536字）

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