文｜《港灣商業觀察》施子夫

9月13日，愛維艾夫醫院管理集團有限公司（以下簡稱，愛維艾夫）第二次遞表港交所，保薦機構為中信證券。

愛維艾夫的第一次遞表發生在2023年12月，后因遞表資料失效而告終。一年不到的時間公司已二遞表，足以可見上市之心的急迫性。天眼查顯示，愛維艾夫的國內運營主體為深圳愛維艾夫醫院管理集團有限公司。

增收不增利顯著

愛維艾夫是一家中國輔助生殖技術（ART）及輔助服務提供商。截至2024年6月30日，愛維艾夫已治療10萬多名患者，進行6.5萬多個IVF周期，完成7.8萬次胚胎移植（包括鮮胚移植及凍胚移植）。

數據指出，中國不孕夫婦數量由2021年的5580萬增至2023年的5800萬，并預計于2026年增至6090萬，并進一步增至2030年的6740萬。

愛維艾夫提供多種ART及輔助服務選擇，滿足患者不同的需求。除常規ART及輔助服務外，愛維艾夫還推出特定服務項目，包括ART包干及輔助服務以及“頭等艙”服務。

典型的IVF治療過程包括IVF前治療階段及IVF治療階段。在IVF前治療階段，患者接受初步咨詢，進行IVF前檢查，IVF治療階段從女性患者進行控制性促排卵開始，一般持續7至14天，隨后是胚胎實驗室過程，該過程可能在3至6天內變動，直至完成胚胎移植。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），愛維艾夫提供ART服務及輔助醫療服務的收入金額分別為4.20億元、4.07億元、4.94億元和2.50億元。ART服務包括ART診療、胚胎實驗室運營。

2022年，愛維艾夫提供ART及輔助服務的收入同比下滑2.9%，下滑主要與IVF周期和每個IVF周期的平均支出有關。在主營業務的影響下，當期愛維艾夫的總收入也出現一定波動、

報告期內，愛維艾夫實現收入分別為4.20億、4.07億、4.94億和2.51億元，實現毛利分別為1.93億元、1.76億元、2.20億元和1.11億元，毛利率分別為45.9%、43.3%、44.4%和44.3%

從凈利潤的角度看，愛維艾夫期內的凈利潤表現欠佳，不僅出現二連降，2023年公司凈利潤水平還不及2021年同期。

報告期內，愛維艾夫的凈利潤分別為9456.2萬、6451.7萬、6474.9萬和3764.8萬元，經調整凈利潤分別為9456.2萬元、6451.47萬元、7953.1萬元和3860.0萬元，凈利率分別為22.5%、15.8%、13.1%和15.0%。三年六個月的時間，愛維艾夫的凈利率下滑7.5個百分點。

成功率下滑，退款數量增加

根據招股書顯示，愛維艾夫主要通過在廣東省、天津市及云南省的四家特許醫院專注提供ART及輔助服務。四家醫院分別為廣東省湛江久和醫院、天津市天津愛維醫院、廣東省揭陽愛維艾夫醫院及云南省昆明愛維艾夫醫院。

而在四家醫院中，愛維艾夫近半成的收入來自湛江久和醫院，公司對于單一醫院的依賴程度可見一斑。

據介紹，湛江久和醫院是愛維艾夫的首家醫院，于2010年開業，并于2010年9月獲得ART許可證。報告期內，愛維艾夫來自湛江久和醫院的收入分別為2.12億元、2.14億元、2.35億元和1.18億元，分別占當期總收入的50.6%、52.6%、47.6%和46.9%。

公司方面也表示，若湛江久和醫院因自然災害、負面宣傳、監管行動或其他原因而中斷運營，可能對公司的業務、經營業績及前景產生不合比例的不利影響。

在關鍵運營指標方面，報告期內，湛江久和醫院進行的IVF周期數分別為3696、3638、3969和1745，每個IVF周期的平均支出分別為52304元、53602元、53597元和60354元，成功率分別為57.0%、55.7%、51.4%和49.9%，常規IVF的成功率分別為58.4%、57.2%、53.1%和51.4%，ART服務收入分別為1.93億元、1.95億元、2.13億元和1.05億元。

《港灣商業觀察》注意到，包括湛江久和醫院在內，愛維艾夫旗下的天津愛維醫院和昆明愛維艾夫醫院，在成功率方面也出現了不同程度的下滑。

報告期內，天津愛維醫院的成功率分別為58.1%、55.2%、55.2%和54.8%，昆明愛維艾夫醫院的成功率分別為56.6%、56.6%、53.6%和51.7%。

成功率下滑帶來的負面影響是愛維艾夫存在退款或潛在的退款糾紛。

報告期各期末，愛維艾夫的退款案例數分別為66宗、108宗、150宗及66宗，分別占同期ART包干及輔助服務案例總數的13.9%、14.5%、15.3%和15.7%，同期產生退款總額分別為190萬元、450萬元、660萬元和320萬元。

愛維艾夫表示，在產生的退款中，各期分別有110萬元、70萬元、100萬元和30萬元已結清，其余款項由商業保險提供商結清。

其他業績指標方面，報告期各期末，愛維艾夫經營活動所得現金凈額分別為9506.0萬元、8798.8萬元、1.32億元和5673.1萬元；現金及現金等價物分別為7021.4萬元、8135.9萬元、1.89億元和1.46億元。

報告期各期末，愛維艾夫的權益回報率分別為24.4%、11.7%、10.9%和5.8%，資產回報率分別為13.2%、8.3%、8.3%和4.6%，三年半的時間分別下滑18.6、8.6個百分點。

天眼查顯示，2020年8月12日，深圳愛維艾夫醫院管理有限公司被深圳市福田區人民法院列為被執行人，執行標的金額5736元。

2021年，深圳市衛生健康委員會對深圳愛維艾夫婦科醫院進行罰款1千元。

2023年11月9日，天津愛維醫院因價格欺詐被天津市河東區市場監督管理局進行罰款5萬元。同日，因發布違法醫療廣告和侵害消費者權益，天津愛維醫院還被罰款3.1萬元。

2024年8月21日，因廣告違法行為，湛江久和醫院被湛江市坡頭區市場監督管理局進行10萬元的行政處罰，同時被責令停止發布違法醫療廣告。

2024年9月24日，因占用、堵塞、封閉疏散通道、安全出口，天津愛維醫院被處以罰款0.6萬元。

曾謀求A股上市，2023年市場份額僅為1%

在選擇遞表港交所之前，愛維艾夫還曾嘗試過闖關A股。

2021年12月7日，深圳愛維艾夫與當時的輔導機構及保薦機構訂立輔導協議，以根據中國證監會的規定提供輔導及初步合規建議。該輔導機構于2021年12月向中國證監會深圳監管局提交初步A股上市輔導備案申請。

愛維艾夫表示，考慮到整體市場狀況及業務發展需求，公司自愿暫停A股上市申請。2023年12月，深圳愛維艾夫撤回其A股上市輔導備案申請。

不過從多個角度看，愛維艾夫闖關港交所能否成功仍在不確定性因素。

根據許可規定，愛維艾夫的業務運營需要接受有關部門的定期審查或檢查。只有通過所有檢查，方可維持ART許可證。因此，愛維艾夫必須取得、維持并不時重續醫院的醫療執業許可證。

中國的醫療服務行業（尤其是ART服務行業）的競爭相當激烈。愛維艾夫的醫院主要與經營所在相同地區的醫院競爭。同時，部分公立醫院擁有更多的資深生殖醫師及醫療資源。

根據弗若斯特沙利文的數據，前五大ART及輔助服務提供商占市場份額的約13.8%。

在2023年，市場前五名參與者中，愛維艾夫開展的IVF周期為7848，IVF市場份額僅為1.0%，排名第四。市場分散，愛維艾夫又該如何與競爭者搶奪市場份額？（港灣財經出品）