文 | 市值觀察，作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹

受到持續不斷的政策利好刺激，A股各大指數今日（10月18日）再次暴漲，創業板漲幅甚至一度超過10%，9月底開啟的A股牛市，似乎又回來了。

誰是牛市最大的受益者？

很多人首先想到的肯定是券商，牛市炒券商，這是很多投資者對于股市的最初認知。

但是，還有一個極其受益于牛市的行業，往往被忽視，那就是保險。

如果說牛市帶給券商的天花板，是市值超過6000億美金的摩根大通，帶給保險行業的天花板，則是市值近萬億美金的伯克希爾。

潛伏的牛市獲利者

10月8日晚間，新華保險發布2024年前三季度業績預增公告。經初步測算，公司2024年前三季度歸母凈利潤預計為186.07億元至205.15億元，同比增長95%至115%。

新華保險業績大增的一個重要原因，跟近期股市回暖密切相關。

公司在公告中稱，今年前三季度，公司適度加大了對權益類資產的投資，提升了權益類資產的配置比例，隨著近期股市大幅上漲，公司投資收益也隨之大幅增長，最終實現了今年前三季度凈利潤的同比大增。

保險公司的營收主要來自保費收入，但是由于沒有穩定的息差收益，同時又面臨日益增長的賠付壓力，因此投資收益成為保險公司獲得凈利潤、保證穩健運營的重要渠道。通過客戶保費形成現金流，然后除掉日常的償付金，把剩余的巨額現金用于投資獲利，就是保險公司重要的商業模式。

保險公司的資產配置主要以債券市場等低風險穩定收益為主，股票投資占比普遍不高。之前公布的半年報顯示，截至今年6月30日，新華保險股票投資金額約1443億元，與去年末相比大幅增加近400億元，在投資資產中占比卻仍然只有10.0%。

但是，股市極大的彈性，讓股票收益成為保險公司投資收益和整體利潤的最重要變量。

2013年-2015年A股出現大牛市，新華保險三年的投資收益高達462億，公司凈利潤連續三年保持30%以上的增速，股市投資成為拉動公司投資收益和凈利潤增長的主要渠道。

今年第三季度，A股各大指數均大漲超過10%，按照指數漲幅計算，股票給新華保險帶來的投資收益可能超過100億，至少占到整個三季度凈利潤的90%以上，股票收益甚至比公司去年全年的凈利潤還多。

另一家保險公司中國平安，從股市中獲得的收益也值得期待。

截至2024年6月末，中國平安保險資金投資組合規模超過5.20萬億元，如果其中10%投入股市，中國平安的持股市值將超過5200億，三季度的股市暴漲，帶給平安的投資收益可能超過500億，接近去年全年凈利潤的60%。

即將公布的平安三季報，可能也會非常亮眼。

被忽視的A股巨鱷

業績高度依賴A股的保險公司，對A股的影響力似乎一直被忽視。

目前，A股前兩大持倉者是產業資本和個人投資者，但是產業資本增減倉受到很大限制，個人投資者股權又極度分散，真正影響A股走向的，其實是近年來規模不斷增長、資金相對集中的機構投資者。

根據證監會統計數據，截至2024年8月底，機構投資者合計持有A股流通市值14.5萬億元，較2019年初增長1倍以上，占A股流通市值的比例從17%提升至22.2%。

人們印象最深的機構投資者，首先是公募基金，其次是外資、養老金和券商資金，對保險的地位似乎并不了解。

公募基金在2019年牛市后規模不斷擴張，今年上半年持有A股流通股市值5.02萬億元，占比7.61%，確實是目前最大的機構投資者。

外資最初主要是通過QFII持有A股，2016年底外資在A股持倉占比只有1.6%，滬深港通開通后，多了便捷渠道的外資持倉占比大幅提升，成為A股重要力量。今年上半年，外資持有A股流通股市值2.70萬億元，占比4.10%，是第二大機構投資者。

公募和外資之后，排名第三的機構投資者和第二大國內機構投資者，其實就是保險。

截至今年第二季度，保險機構持有A股流通股市值2.08萬億元，占比3.15%，僅次于公募和外資，持股市值比備受關注的養老金和證券機構的持股總和還要多。

除了持股體量之外，保險資金更深的影響在于極強的持股穩定性，這種特質在相對弱勢的市場環境中表現得更為明顯。

今年第二季度，保險機構的持股市值環比增速為+3.61%，同比增速為+6.66%，是持股市值增速最高的機構投資者。

相比之下，外資受國際環境影響，公募有客戶贖回壓力，兩者在弱市的持股穩定性并不算高。

今年第二季度，外資持股規模環比增速為-3.08%，同比增速為-18.79%;公募持有流通股市值環比增速為-4.29%，同比增速-9.93%，兩大機構巨頭都出現了持續流出的跡象。

其他機構資金流出的跡象更加明顯，和險資的穩定性相比完全不可同日而語。

今年第二季度，證券機構持有流通股市值的環比增速為-30.07%，同比增速為-6.46%；養老金持股市值環比增速為-5.02%，同比增速為-0.58%；私募持股市值環比增速為-30.05%，同比增速為-4.75%。

被低估的險企天花板

為了提振股市，險資最近幾年已經多次被政策點名，今年幾乎所有涉及股市的重要文件里，險資更是出現在極其顯著的位置上。

9月24日那場吹響牛市號角的重要會議上，央行行長提到，會建立一個全新的貨幣政策，允許證券、保險、基金等金融機構，把手里的債券、股票ETF等作為抵押，從央行換入國債等高流動性資產，而且這些資產變現后，可以直接入市，而且只能投入股市。

同一場會議上，保險行業的主管領導國家金融監管總局局長對險資的重要地位給予了高度肯定，證監會主席則表態要打通影響保險資金長期投資的制度障礙，政策協同助力保險入市的意味極強。

2天后，中央金融辦、中國證監會聯合印發的《關于推動中長期資金入市的指導意見》，險資資金被提到了8次，重要性再次凸顯。

從資金容量上看，險資確實對股市的影響巨大。

根據金融監管總局數據，截至2024年上半年，中國保險行業資金運用余額為30.87萬億元，同比增長10.98%，與之相比，證券行業總資產為11.75萬億元，不到險資可用余額的一半。

根據監管規定，目前險資可以投資股市的上限在45%，而目前險資投資股票和股票基金總額只有3.3萬億左右，只占到險資可用余額的10%左右，距離上限還有35個百分點的空間。

哪怕再增加10個百分點的入市資金，險資帶來的增量資金將超過3萬億，不僅會極大刺激股市走強，也會給自身業績增添砝碼。

面對政策鼓勵和牛市潛力，上市險企的入市意愿也越發積極。

9.24會議之后，中國平安、中國人保、中國人壽等保險公司相繼發聲，將積極參與A股市場，發揮好長期資金作為資本市場“穩定器”和“助推器”的作用。

國際經驗表明，牛市環境下大幅入市確實能打開保險公司的成長空間。

著名的伯克希爾公司就是一家保險公司，市值接近萬億美金，是美股第六大上市公司，也是全球市值最大的上市金融公司，超過所有的銀行和券商。

伯克希爾能成為世界金融界的傳奇，離不開保險業務提供的源源不斷的現金流，離不開美股的長牛，當然也離不開巴菲特神奇的投資能力。正是因為極其穩定出色的投資收益，讓伯克希爾獲得了極高的估值溢價，PE超過30倍，遠超A股險企低至個位數的PE估值。

這意味著同樣的利潤水平，伯克希爾獲得的市值將是A股險企的3倍以上。

A股長期牛市的序幕可能正在緩緩拉開，坐擁巨額資金、被政策寄予厚望的中國保險公司，如果都能找到屬于自己的巴菲特，必將極大拉高未來的的利潤空間，市場對險資的估值邏輯，也會重新改寫。

中國版的伯克希爾，或許有一天也會在A股誕生。