文｜港灣商業(yè)觀察 施子夫

近期，證監(jiān)會網(wǎng)站披露超穎電子電路股份有限公司（以下簡稱，超穎電子）的首輪審核問詢函的回復(fù)，公司的上市進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)中。

公開信息顯示，2023年12月，超穎電子的招股書獲上交所主板受理，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。

業(yè)績存在波動，毛利率過往不及同行

超穎電子主要從事印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品涵蓋雙面板至二十六層板、HDI板、厚銅板、金屬基板、高頻高速板等，廣泛應(yīng)用于汽車電子、顯示、儲存、消費電子、通信等領(lǐng)域。

按照產(chǎn)品層數(shù)劃分，超穎電子的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于四、六層板和八層及以上板。

超穎電子的招股書停留在了2023年12月。從2020年-2022年以及2023年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），超穎電子四、六層板的銷售金額分別為18.40億元、19.53億元、17.71億元和8.47億元，占當(dāng)期總收入的63.7%、54.6%、51.98%和50.55%；來自八層及以上板的收入金額分別為7.33億元、11.97億元、13.14億元和7.01億元，占比分別為25.37%、33.46%、38.59%和41.89%。

2021年，超穎電子的主營業(yè)務(wù)收入同比增長22.19%。不過在2022年，超穎電子的主營業(yè)務(wù)收入同比下滑4.81%，公司解釋稱主要因宏觀因素，昆山定穎開工不連續(xù)，產(chǎn)能利用率不高，產(chǎn)量、銷量相應(yīng)下降所致。

受主營業(yè)務(wù)下滑影響，期內(nèi)超穎電子整體業(yè)績也出現(xiàn)波動。報告期內(nèi)，超穎電子實現(xiàn)營收分別為29.86億元、37.84億元、35.14億元和17.36億元，歸母凈利潤分別為7279.86萬元、1.46億元、1.41億元和1.22億元，扣非后歸母凈利潤分別為3534.03萬元、8464.02萬元、7512.17萬元和1.21億元。在2022年，公司收入同比下滑7.12%，扣非后歸母凈利潤同比下滑11.25%。

在體現(xiàn)盈利能力指標(biāo)的毛利率方面，報告期內(nèi)，超穎電子的綜合毛利率（備考）分別為18.82%、17.07%、17.54%和22.72%，盡管期內(nèi)呈現(xiàn)上升態(tài)勢。但是若與同一時期同行可比公司均值相比，超穎電子的毛利率表現(xiàn)則明顯低于行業(yè)均值。

報告期內(nèi)，同行可比公司的毛利率均值分別為25.72%、21.58%、22.11%和22.25%，在2020年-2022年，超穎電子綜合毛利率與同行均值差距4個百分點以上。

另據(jù)此次問詢函的回復(fù)披露，2023年度，超穎電器的營業(yè)收入為36.56億元，綜合毛利率為23.54%。

償債能力偏弱，長短期借款不低

外界注意到，報告期內(nèi)，超穎電子的長短期借款出現(xiàn)了大幅攀升的情況。

報告期各期末，超穎電子的短期借款分別為7.43億元、12.44億元、8.91億元和8.41億元。2021年末、2022年末和2023年上半年末，公司的長期借款分別為6000萬元、5.91億元和9.82億元。

截至2023年6月末，超穎電子的貨幣資金為5.65億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3.97億元。

不難發(fā)現(xiàn)，截至報告期期末，超穎電子的長、短期借款遠(yuǎn)超自身貨幣資金水平，公司自身明顯“資不抵債”。

受借款拖累，超穎電子的償債能力明顯較弱。報告期各期末，超穎電子的流動比率分別為0.89倍、0.91倍、0.82倍和1.05倍，速動比率分別為0.69倍、0.63倍、0.55倍和0.77倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為61.00%、67.15%、72.14%和69.55%。

若與同一時期同行可比公司均值對比，超穎電子的償債能力明顯要弱于同行均值。報告期各期末，同行可比公司流動比率均值分別為1.56倍、1.35倍、1.43倍和1.58倍，速動比率均值分別為1.26倍、1.04倍、1.14倍和1.3倍，資產(chǎn)負(fù)債率（合并）均值分別為41.57%、47.73%、44.94%和44.64%。

自身流動性承壓的超穎電子也將目光瞄準(zhǔn)了上市籌資。此次IPO，超穎電子計劃募資10億元，其中計劃將募資額的60%用于補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

在此次下發(fā)的審核問詢函中，上交所要求超穎電子披露，募投項目與現(xiàn)有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)規(guī)模的匹配性，對發(fā)行人未來經(jīng)營、財務(wù)的影響。

對此，公司方面回復(fù)稱，截至報告期期末，公司凈資產(chǎn)為15.33億元，每股凈資產(chǎn)為 3.99 元。本次發(fā)行募集資金到位后，公司凈資產(chǎn)將大幅增加，每股凈資產(chǎn)也將相應(yīng)提高。本次募集資金到位后，由于資產(chǎn)大幅增加，將進(jìn)一步優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。以2023年12月31日資產(chǎn)負(fù)債率靜態(tài)測算，募集資金到位后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將從 68.75%下降至 57.11%（募集資金凈額按照10億元測算），財務(wù)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，有利于公司進(jìn)一步使用財務(wù)杠桿，解決發(fā)展過程中的資金瓶頸。

客戶集中度較高，無實際控制人

由于行業(yè)特性，超穎電子的客戶主要集中在汽車電子、顯示、儲存、消費電子、通信等領(lǐng)域，客戶類型可分為電子產(chǎn)品制造商、貿(mào)易商及PCB企業(yè)。

報告期各期，前五大客戶銷售占比分別為比（申報）為 66.74%、48.41%、48.60%和51.97%，前五大客戶銷售占比（備考）為 48.20%、43.63%、49.22%和 51.97%，客戶相對集中。

下游客戶集中度較高還帶來的連鎖反應(yīng)是，超穎電子的應(yīng)收款出現(xiàn)持續(xù)走高的情況。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為8.18億元、9.88億元、9.78億元和8.95億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為27.41%、26.11%、27.82%及25.78%。2021年-2023年，超穎電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.19次、3.58次和3.71次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為85.92天、100.56天和97.07天。

截至報告期期末，超穎電子的間接控股股東為中國臺灣上市公司定穎投控。定穎投控第一大股東為黃銘宏，黃銘宏及其一致行動人（包括其配偶詹俐嫻、詹俐嫻控制的宏俐投資有限公司和謙宏投資有限公司）合計持有定穎投控 8.62%的股份；定穎投控前十大股東合計持股比例為24.72%，持股比例分散，無單一股東對定穎投控實施實質(zhì)性控制，因此定穎投控?zé)o實際控制人，超穎電子無實際控制人。

而監(jiān)管層也對超穎電子設(shè)置多層控制的原因及合理性、發(fā)行人無實際控制人認(rèn)定是否準(zhǔn)確；發(fā)行人是否存在通過無實際控制人認(rèn)定規(guī)避同業(yè)競爭或其他監(jiān)管規(guī)定的情形進(jìn)行了關(guān)注。

超穎電子表示，中國臺灣上市主體由定穎電子變更為定穎投控，主要基于避免中國臺灣上市主體可能的退市風(fēng)險以及加快發(fā)行人重組進(jìn)程的考量，符合相關(guān)規(guī)定。報告期初至本回復(fù)出具日，定穎電子/定穎投控通過多層境外持股架構(gòu)間接控制發(fā)行人，定穎電子及定穎投控在中國臺灣證券交易所上市期間，其股權(quán)較為分散，任一股東及其一致行動人均無法控制股東會或董事會的決策，因此，報告期期初至本回復(fù)出具日，定穎投控、定穎電子無實際控制人，發(fā)行人無實際控制人認(rèn)定準(zhǔn)確。

財經(jīng)評論員張雪峰提示，對于擬公開發(fā)行上市公司，實際控制人的穩(wěn)定性和變動情況是證監(jiān)會重點審核及監(jiān)管的要點，影響后續(xù)眾多投資者的權(quán)益安全。（港灣財經(jīng)出品）