汪濤系瑞銀亞洲經濟研究主管、首席經濟學家，中國理事

財政部新聞發布會：財政刺激有多大規模，重點在哪些方向發力？

財政刺激規模有多大？

10 月12日，財政部在新聞發布會上概述了備受市場關注的財政支持政策。盡管財政部沒有宣布刺激政策的具體規模，表示將待履行法定程序后（如經全國人大批準）再做說明，但本次會議公布了一些具體數字并提供積極的前瞻性指引，具體包括：

1） 從地方政府債務結存限額中安排4000億元（截至 2023 年底地方債務的余額與限額之差為1.4萬億元），用于今年四季度補充地方政府綜合財力，支持地方化解存量政府投資項目債務和消化政府拖欠企業賬款。

2）擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務。財政部強調，這是“近年來出臺的支持化債力度最大”的一項措施，不過目前尚未明確具體規模。鑒于2023年地方政府債務限額安排了超過2.2萬億元用于支持地方化債和清理拖欠賬款，2024年又安排了1.2萬億元的額度，我們預計到2025 年底新增的化債額度可能會超過 3萬億元，并且未來幾年債務置換規?？赡軙蠓^這個規模。

3）年底三個月各地共有2.3萬億元專項債券資金可安排使用，包括待發額度（年內剩余3000 億元）加上已發未用的資金。嚴格來說，這2.3萬億元資金來自加快政府債券發行和落實，而非增量資金，部分符合我們在基準預測中的假設。如果年底前地方政府能使用完這部分資金，這將意味著一個較大的正財政脈沖，超過我們之前基準預測的假設。

4） 發行特別國債用于補充國有大型商業銀行核心一級資本，料其具體規模和出臺時點將取決于各家銀行提交的方案和全國人大批準。如此前估算，我們預計未來一年左右可能發行1萬億元以上的特別國債用于補充國有大型商業銀行核心一級資本。我們之前的報告提到過，我們并不把對銀行注資視為財政刺激，盡管這會需要增發特別國債。我們認為此舉主要目的是提升銀行體系穩健度，確保銀行能夠持續加大對實體經濟的貸款投放。

今年內，除了4000億元的新增債券發行和2.3萬億元的加快使用地方政府專項債之外，政府還可能將一部分明年的政府債券發行額度提前到今年，或利用預算穩定調節基金等資金。總之，2024年四季度的增量財政支持規模可能大于我們在 2024年8月基準預測中的假設。至于2025年，目前信息表明增量財政支持規?？赡芘c我們一周前討論的“合理”預期大致相符（參見報告）。