文｜聽潮Ti 許雯雯

斗魚和虎牙，離合并不遠了？

近日，據36氪游戲報道，有知情人士透露，騰訊投資部已經和虎牙、斗魚高層分別見面并進行了討論，目的之一就是商談合并事宜。二者合并的日期和細節尚未敲定，但合并的結局似乎將很快到來。

稍早一些，這則消息傳出前，虎牙公司宣布了新一輪人事調整，任命雷鵬為公司代理聯席CEO及CFO，9月5日生效。

雷鵬系財務背景出身。履新之前，他曾擔任騰訊金融科技財務總監，在騰訊的其他職位也是財務方向。更早在2004年加入騰訊之前，他在普華永道工作了超過10年。

雷鵬此時進入虎牙核心管理層，頗為微妙——CFO接手一把手業務，某種程度上，往往是為了財務盡調，一個可能的猜想是，在為虎牙和斗魚的合并做準備。

這并非斗魚和虎牙第一次謀求合并，早在2020年，騰訊就曾試圖撮合雙方達成合并，但后續因未能通過反壟斷審查，被監管叫停。

騰訊現在是虎牙和斗魚最大的股東。2022年6月，騰訊旗下的企業電競及相關產品宣布終止運營，這意味著，虎牙和斗魚，成了騰訊在游戲產業下游分發環節的兩個關鍵產品。

對虎牙和斗魚而言，達成合作也是利好。

這兩年，快手、抖音、B站等平臺加速在游戲直播產業“搶蛋糕”，虎牙和斗魚遇到的增長挑戰也越來越大。

今年二季度，斗魚的營收、利潤、用戶數都呈現下滑趨勢，核心營收支柱直播收入，從2023年同期的12.583億元下降了37.2%，降至人民幣7.901億元；虎牙也面臨著類似的難題，2021年三季度以來，虎牙已經連續11季度營收同比下滑。

這種局面下，虎牙和斗魚需要“抱團取暖”。

不過即便合并成功，也無法幫助他們解決所有問題。在核心營收支柱的業務表現雙雙下降的局面下，他們接下來的挑戰依然還有很多。

01 頭部主播流失、營收支柱承壓，虎牙和斗魚正值“多事之秋”

去年11月，斗魚原創始人兼CEO陳少杰被捕后，各大主播“樹倒猴孫散”，停播的停播，跑路的跑路，甚至還有“一只小團團”等頭部主播也陸續被捕，主播生態一度陷入萎靡。

那些昔日的核心頭部主播，也紛紛“良禽擇木而棲”。

2023年8月6日，旭旭寶寶在微博上宣布，與斗魚的5年合約結束，將在8月18日前往抖音開啟新的直播篇章。而PDD則在停播八個月后，又出現在公眾視野，并隨后流出其在粉絲群里的聊天記錄：PDD表示“自己還欠斗魚一些時長”，此后就“不在斗魚做了”。

這背后實則是，過去幾年，斗魚和虎牙，都面臨著一重現實挑戰，在流量更豐沛的綜合性直播平臺抖音、快手、B站的加速布局下，他們的主播正加速流失。

再聚焦到虎牙來看，核心頭部主播的流失，其實也在削弱護城河。去年7月，英雄聯盟元老級主播騷男也結束了在虎牙的直播生涯，并于今年2月在抖音開啟直播；同年12月虎牙前主播、王者榮耀一哥張大仙出走虎牙，并在抖音完成了直播首秀。

更重要的是，這類頭部主播的出走，也會產生后續連鎖反應——先出走的人在其他平臺拿到更多的流量，收獲更高的收益，可能會讓其他還在觀望階段的其他主播蠢蠢欲動。

比如張大仙2023年底轉戰抖音后，大半年時間收獲了超5500萬粉絲，超過了其在虎牙四年積累的粉絲總量。8月20日，黑神話悟空掀起全民天命熱潮下，張大仙在抖音進行了長達8小時的《黑神話：悟空》直播，吸引了高達2737萬人的觀看。

張大仙個人抖音主頁，圖/抖音App

在這背后，2023年下半年以來，除了張大仙、旭旭寶寶以外，抖音還接連簽約了馮提莫、柯潔等其他直播平臺的知名主播。截至今年 8 月，抖音游戲內容（短視頻、直播、圖文）消費人數達到 4 億+，較去年同期增長 40%。在觀看人次上，也比去年同期增加了 65%；

快手二季度直播業務收入達到了93億元，游戲直播是重要一環。同時，過去一個季度，快手簽約的公會機構數量同比提升近50%，簽約公會主播數量同比增長60%。

主播生態遇到挑戰，隨之而來的，便是平臺用戶的流失，以及營收增長瓶頸。

二季度斗魚平均移動MAU(月活)為4410萬，相比2023年同期的5030萬，同比下滑12.3%；季度平均付費用戶數為340萬，相比2023年同期的400萬，同比下滑15%。

而如我們上文所述，虎牙和斗魚的核心營收支柱直播收入，這兩年也在加速下滑，增長瓶頸已經顯現。

02 核心管理層還在變動，能幫助他們成功轉型嗎？

過去多年里，變現模式單一始終是虎牙和斗魚面臨的共性難題。

無論是虎牙還是斗魚，長期以來都過度依賴直播業務產生收入，貢獻收入的比例長期維持在80%左右，甚至更高。

拿今年二季度來說，直播收入在斗魚營收中的占比高達76.55%，在虎牙營收中的占比也高達79.87%——這還是過去兩年雙方大力推進營收結構多元化變革的結果。

此前一年，從斗魚到虎牙，從核心管理層的變動到業務調整，雙方都加快了多元化探索，試圖替公司找到新的增長曲線。

斗魚那邊，陳少杰因涉嫌開設賭場罪被捕后，斗魚董事會組成了臨時管理委員會，由該公司董事兼首席戰略官蘇明明、公司董事兼副總裁曹昊及公司副總裁任思敏組成。

其后，斗魚開啟了多元化商業轉型：

比如主播端，圍繞頭部主播推出官方賽事二路解說等IP內容，并給予流量權重；業務端，則加大游戲道具售賣、游戲廣告等業務權重，促進平臺的收入多元化，把雞蛋放在不同的籃子里。

目前，斗魚已與和平精英、DNF、王者榮耀、LOL手游等10余款熱門游戲達成合作，斗魚作為游戲廠商商業化活動的合作渠道，通過平臺主播、內容創作和運營活動推廣游戲道具。

同時，今年1月12日，斗魚內部發布郵件稱，宣布進行內部組織架構和人員調整，新成立內容生態部，負責主播內容產出、廠商合作、賽事生態體系搭建等。在行業看來，這是斗魚進一步多元化轉型的信號——向游戲廠商靠攏，完成從“游戲社區”到“與游戲廠商合作的服務商”角色轉變。

虎牙也在加速轉變。

2023年5月，虎牙公告稱，騰訊副總裁林松濤接替黃凌冬出任虎牙董事長。緊接著，虎牙公司高級副總裁黃俊洪合財務副總裁吳欣，也成為了虎牙代理聯席CEO，他們二人同樣是騰訊背景。

同年8月，虎牙宣布進行戰略轉型，并制定三年計劃，致力于通過提供更多與游戲相關的服務，如游戲分銷、游戲內道具銷售和游戲廣告等，來幫助虎牙完成商業化轉型。

不難發現的是，在破除單一營收局限方面，虎牙和斗魚可以說是不謀而合，皆試圖以多條腿走路行穩致遠。

然而，結合財報來看，他們的轉型有一定效果，但目前仍處于早期階段，能否持續改善營收結構，尚是未知數。

2024Q2財報中，虎牙來自游戲相關服務、廣告和其他業務的收入同比增長152.7%，環比增長26.6%，達3.1億元，僅占總收入的20%。

圖/虎牙直播官方微信公眾號

這對綜合營收下滑無濟于事：2024Q2，虎牙營收15.42億元，同比減少16.1%；剔除非現金因素影響后的非美國通用會計準則下凈利潤9700萬元，同比下滑15.7%。

同理，2024年Q2財報中，斗魚強調其“創新業務、廣告及其他收入為2.42億元，公司收入結構進一步優化”。然而，這并未扭轉整體下滑趨勢：二季度斗魚實現營收10.32億元，同比下滑25.8%；凈虧損4920萬元，而2023年同期，凈利潤680萬元。

同時，Q2斗魚平均移動MAU(月活)為4410萬，相比2023年同期的5030萬，同比下滑12.3%；季度平均付費用戶數為340萬，相比2023年同期的400萬，同比下滑15%。

歸根結底，直播這塊支柱業務賺得實在太多了，其中的落差，在短期內很難靠其他多元化業務填補上來。

03 大手筆分紅派息，能挽回資本市場信心嗎？

與斗魚、虎牙并不樂觀的營收相對的，則是二者“出手闊綽”的大手筆分紅派息和回購動作。

2023年底，斗魚董事會批準了一項股票回購計劃，即在2024年回購最多2000萬美元的普通股。截至3月31日，斗魚已回購了總計270萬美元的ADS（美國存托股份），接下來要花1730萬美元完成余下的回購計劃。

除了大手筆回購計劃外，斗魚還在7月初宣布了3億美元的特別現金股息。7月3日，斗魚董事會批準派發特別現金股息，每股普通股9.76美元，或每股美國存托股（ADS）9.76美元。

無獨有偶，同樣一邊流血一邊回購、派息的，還有虎牙。

2023年8月，虎牙董事會授權一項股票回購計劃，將在未來12個月內回購最高達1億美元的ADS或普通股，截至2024年6月底，已經回購1710萬股，總對價5670萬美元。

另外，虎牙2023財年年報還宣布了特別現金股息1.5億美元，即每股0.66美元，并已經于2024年5月支付。二季度財報發布的同時，虎牙也宣布將向股東派發總額約2.5億美元的特別現金股息，可謂大手筆撒錢。

在行業看來，這是業績下行、用戶流失下的無奈之舉：當講不出更具備吸引力的好故事時，以派息分紅提振資本市場信心或是唯一選擇。

在當下，這固然有一定的效果：拿斗魚來說，2023年底，陳少杰出事后，斗魚股價曾跌至0.739美元/股的低位，瀕臨退市，如今，這一數字穩步回升。

不過，一味分紅派息并非長久之計，只有業務上的根本突圍，才是重中之重。

在這一層面，斗魚和虎牙若能成功“合二為一”，或能部分緩解雙方現在的增長壓力。

長期以來，斗魚和虎牙其實分別在秀場直播和游戲直播上有所側重，雙方達成合并后，利于幫助他們降低主播成本，并在主播上形成互補優勢，槍口一致對外。

只是即便雙方成功合并，直播收入之外的其他營收真正挑起大梁之前，他們的增長瓶頸可能就會一直存在。

因為本質上的難題沒有解決，營收結構單一是兩家平臺的共性挑戰。

而且與五年前試圖合并時不同的是，他們面臨的市場環境也全然不同，雙方合并后的規模效應能為業務增長帶來的助力，不確定性也更高了。

2020年時，雙方探索合并，在某種程度上是強強聯手。

據財新報道，當時從營業額看，虎牙和斗魚的市場份額分別超過40%、30%，合計超過70%；從活躍用戶看，雙方市場份額分別超過45%和35%，合計超過80%；在主播資源上，雙方的市場份額合計超過了60%。

如今快五年過去了，現在雙方的合并，則更像是抱團取暖了。

往前追溯，正是自2019年起，綜合性的視頻平臺開始加快蠶食斗魚虎牙的商業版圖。

2019年7月，快手在光合創作者大會上推出“百萬游戲創作者扶持計劃”，全面發力游戲直播，如首播英雄聯盟總決賽（S9），并大力挖掘頭部游戲主播；

幾乎在同一時間里，B站也開始加速在游戲直播和電競領域跑馬圈地，具體的動作包括但不限于成立電競公司、組建電競俱樂部、重金拿下英雄聯盟全球賽事的獨家直播權等等。

但當時的虎牙和斗魚，似乎還沒有全然嗅到危機——他們不是轉型太慢，而是轉型太晚。

2019年7月斗魚在納斯達克上市時，頭部主播“PDD”“旭旭寶寶”等作為“斗魚老將”，與斗魚原CEO陳少杰一起敲鐘。

當時，陳少杰春風得意，他篤定：“今天是斗魚的‘高光’時刻，但絕不是‘巔峰’時刻?！?/p>