國務院新聞辦公室于9月24日上午舉行新聞發布會，請中國人民銀行行長潘功勝、國家金融監督管理總局局長李云澤、中國證券監督管理委員會主席吳清介紹金融支持經濟高質量發展有關情況并答記者問。

國信金融對新聞發布會主要內容點評如下：（1）我們測算了降息的影響。結果顯示：存量按揭利率下降50bps拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降7.6bps，營收下降3.1%，歸母凈利潤下降6.2%。存款平均利率下降9.1bps可以對沖其影響；LPR下降20bps拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降10.6bps，營收下降4.2%，歸母凈利潤下降8.6%。存款平均利率下降12.6bps可以對沖其影響。（2）六大行進行外源融資補充核心一級資本，未來資產增速或持續高于行業整體水平，繼續擔當服務實體經濟的主力軍。此外，金融資產投資公司（AIC）股權直投業務試點范圍拓寬也有助于提升大行服務科技企業的能力。（3）券商基本面或迎多重正向催化。一是央行支持股市系列政策或提高券商用資能力，帶動券商擴表，推動ROE提升。二是證監會將發布上市公司市值管理指引，提升上市公司投資價值，增強股市對投資者吸引力。三是證券行業風控指標體系改善，券商擴表上限提高。（4）保險方面，寬信用政策下無風險收益率或企穩回升，為險資資產端修復提供支撐，預計隨著長債收益率的上行，或緩解險資部分配置壓力，降低利差損風險。相應政策將持續發揮保險“長錢”優勢，支持符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，提升險資權益投資積極性。

一、降息：拖累銀行凈息差，預計存款利率將跟進下降

總結：（1）存量按揭利率下降50bps影響測算：拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降7.6bps，營收下降3.1%，歸母凈利潤下降6.2%。存款平均利率下降9.1bps可以對沖其影響。（2）LPR下降20bps影響測算：拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降10.6bps，營收下降4.2%，歸母凈利潤下降8.6%。存款平均利率下降12.6bps可以對沖其影響。

1.存量按揭利率下調的影響測算

潘功勝行長在會議上表示，“引導商業銀行將存量房貸利率降至新發房貸利率附近，預計平均降幅大約在0.5個百分點左右”。當前按揭余額差不多38萬億元，存量按揭利率下降0.5%帶來銀行利息收入減少約1909億元，對應的拖累凈息差下降6.5bps，拖累凈利潤下降6.0%。若要完全對沖存量按揭利率下降對凈息差的影響，存款平均利率需要下降6.7bps。

對于上市銀行，存量按揭利率下降0.5%拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降7.6bps，拖累營收下降3.1%，歸母凈利潤下降6.2%，存款平均利率下降9.1bps可以對沖其影響。其中，對國有大行影響最大，拖累六家國有大行凈息差收窄9.5bps，拖累營收下降3.8%，歸母凈利潤下降7.2%，對城農商行影響較小。

2. LPR下降的影響測算

潘功勝行長在會議上表示，“將降低中央銀行政策利率，7天逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%降為1.5%，引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差穩定”。我們判斷下個月LPR也將下降20bps，假設1年期和5年期LPR降幅均為20bps。

貸款平均利率取決于，（1）重定價因素，指存量貸款沒有到期，由于掛鉤LPR，需跟隨LPR變動來調整，調整幅度和LPR調整幅度一致，但會滯后。LPR變動后，存量貸款到了重定價日才會跟隨LPR調整實際執行利率，重定價周期一般不會超過一年（很多對公貸款的重定價周期是一季度），因此LPR變動后，最長一年之內完成存量貸款的重定價。（2）新發放貸款利率，包括貸款凈增部分和存量貸款到期收回重新投放的部分，新發放貸款利率受LPR和加點兩個因素影響，加點主要取決于最新的市場供需關系。同時，新發放貸款投向的結構變化也會影響新發放貸款加權平均利率，比如投向更為保守，則加點會下降。測算時我們簡單假設LPR加點保持不變。

LPR下降20bps拖累35家上市樣本行2025年凈息差下降10.6bps，拖累營收下降4.2%，歸母凈利潤下降8.6%，存款平均利率下降12.6bps可以對沖貸款收益率的下降。其中，LPR下降對不同類型上市銀行業績沖擊都比較大。

二、六大行增加核心一級資本，提升服務實體經濟能力

1. 六大行補充資本提升資產投放能力，未來資產增速或繼續高于行業整體水平

大行進行外源融資補充核心一級資本，未來資產增速或持續高于行業整體水平。李云澤在新聞發布會上宣布“國家計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本”，且按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路實施。近幾年大行作為行業資產投放主力軍，資產增速一直高于行業整體水平，在凈息差持續收窄的背景下，大行盈利能力下降、資本內生補充速度減緩，制約長期資產增速。若后續核心一級資本得到補充，未來大行資產增速或持續領先行業，繼續擔當服務實體經濟的主力軍。此外，目前不同大行的核心一級資本充足率水平差異較大，監管要求也有差別，因此按照一行一策的思路推進較為合理。

2. 股權直投業務試點拓寬增強大行科技金融服務能力

五家大行下屬的金融資產投資公司（AIC）的股權直投業務試點得到拓寬。此次發布會宣布的主要措施包括試點城市由原來的上海擴大至18個城市，以及股權投資金額和比例放寬，表內投資占比由4%提高到10%，投資單只私募基金的占比由20%提高到30%。我們認為，股權直投業務試點拓寬有利于提升大行在科技金融領域的服務能力和市場競爭力，其收益并不僅體現為投資收益，更多體現為科技企業客戶帶來的存款、貸款以及中間業務等收入，而且對產業上下游乃至整個實體經濟都會帶來外部收益。此外，大行補充資本也將增強其股權直投業務的長期投資能力。

三、證券：政策直達資本市場，券商用資能力或迎提升

1. 央行宣布新貨幣政策工具，支持股市穩定發展

央行擬創設新工具，用以支持股市穩定發展。具體包括：1）證券、基金、保險互換便利首期規模5000億元，獲取資金只能投資股市，后續規模可以追加。證券基金保險可抵押自身持有的債券、股票ETF、滬深300成份股，從央行換入國債、央行票據等高流動性資產。2）股票回購增持再貸款首期規模3000億元，利率2.25%。央行向商業銀行發放再貸款，引導商業銀行向上市公司和主要股東提供貸款，用于回購增持股票。央行向商業銀行貸款的利率為1.75%，商業銀行給客戶貸款的利率為2.25%。3）央行表示，正在研究平準基金的創設。

證券行業杠桿率或有提升，帶動ROE提升。截至2024H1末，證券行業總資產11.75萬億元、凈資產3.01萬億元、客戶交易結算資金1.83萬億元，測算杠桿率3.30x。假設未來證券行業增加互換便利額度為3000億元、5000億元、8000億元、1萬億元，行業杠桿率將提升至3.40x、3.46x、3.56x、3.63x，帶動ROE提升。如政策能有效推動股市上漲，券商ROE或有更大幅度改善。同時，考慮到優質券商更加符合要求，其加杠桿能力或更強。

2. 證監會將發布上市公司市值管理指引，長期破凈公司要制定價值提升計劃

具體內容包括：1）要求上市公司董事會高度重視投資者保護和投資者回報，上市公司要積極運用并購重組等工具，長期破凈公司要制定價值提升的計劃，主要指數成份股公司要制定市值管理制度。2）支持匯金公司加大資本市場支持力度，加大增持力度，擴大投資范圍。3）鼓勵上市公司開展產業整合，支持上市公司分期發行股份以滿足交易安排，或發行可轉債等支付工具分期支付交易對價、分期配套融資等來提高交易靈活性和資金運行效率。

提升上市公司質量、提高其回報或有利于增強股市對投資者的吸引力，短期來看或可有助于市場活躍度提升，長期來看或可有助于投融資平衡，促進居民資產中權益類資產占比提升。

3. 證券行業風控指標體系改善，擴表上限提高，將與其他政策形成組合拳

券商投資類資產占比提升，《規定》引導券商資產配置方向。上市券商資產結構中，客戶保證金占比從2022Q2的約20%降至2024Q2的約17%，同期融資類資產占比從約15%降至14%，而投資資產占比由約46.5%提升至52%以上。投資資產擴張，一方面是由于券商基于股票、債券、基金等大類資產變化進行相應的資產配置，另一方面則是由于部分龍頭券商積極開展場外衍生品等創新業務。這均體現了上市券商對資產負債表業務的重視程度。本次《規定》發布，權益資產配置、做市業務等方向得到鼓勵，非標投資、衍生品業務得到限制，券商資產結構或將迎來相應的結構變化。

四、保險：寬信用帶動險企資產修復

1. 發揮保險“長錢”優勢，持續引導險資入市

本次發布會提到，國家金融監管總局將繼續支持資本市場持續穩定健康發展，下一步將主要從以下三方面著手：一是擴大保險資金長期投資改革試點，支持其他符合條件的保險機構設立私募證券投資基金，進一步加大對資本市場的投資力度。二是督促指導保險公司優化考核機制，鼓勵引導保險資金開展長期權益投資。三是鼓勵理財公司、信托公司加強權益投資能力建設，發行更多長期限權益產品。今年上半年，新華與國壽設立的私募基金已完成近200億元投資，主要投向集中在二級市場高分紅、高股息類股票為主。預計后續險資資產政策空間或集中在新準則下資產劃分等方面，如適當放寬險資投資公募基金的FVOCI認定權，鼓勵險資配置ETF、FOF、MOM等資產，提高險資入市積極性。

優化險企長期考核機制，引導長期權益投資。此前，我國保險公司投資考核主要以中年度考核的方式為主，指標均以中短期為主，從而降低了險資對于短期波動的容忍度，并抑制了險資投資權益類資產的積極性。同時。此前政策也導致險企過度追求短期收益，與負債端需求背道而馳，不利于險資優化資產負債管理。優化險企長期考核力度有利于增強險資長期權益投資積極性，優化資產負債匹配程度。預計該政策有望進一步鼓勵險資配置OCI權益類資產。目前上市險企權益配置比例約為12%左右，而OCI權益類資產配置比例僅為5%，有較大上升空間。

2. 地產風險或降緩釋，減輕“資產荒”壓力

本次發布會提到降低存量房貸利率和統一房貸首付比例，預計險企房地產投資風險有望在政策支持下逐漸釋放。同時，地產板塊的緩釋利好險資非標融資，從而在一定程度上減輕險資“資產荒”的壓力。

3. 寬信用或帶動無風險收益率企穩回升

寬信用政策下無風險收益率或企穩回升，為險資資產端修復提供支撐。受資負聯動和資金需求等因素影響，壽險公司債券配置比例較高，平均持倉占比在55%。預計隨著長債收益率的上行，或緩解險資部分配置壓力，降低利差損風險。

4. 創設互換便利，提升流動性及股票增持能力

發布會提出將創設證券、基金、保險公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險公司通過資產質押，從中央銀行獲取流動性，將大幅提升資金獲取能力和股票增持能力。該舉措為人民銀行首次創設結構性貨幣政策工具支持資本市場，首期規模為5000億元，未來可視情況擴大規模。預計相應舉措將為上述金融機構提供一定的流動性支撐及股票投資杠桿，提升機構股票投資意愿。

風險提示

若宏觀經濟大幅下行，可能從多方面影響銀行業，比如經濟下行時期貨幣政策寬松對凈息差的負面影響、企業償債能力超預期下降對銀行資產質量的影響等。長端利率下行，資產收益承壓，保費收入增速不及預期；政策風險、資本市場大幅波動的風險等。

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