9月27日，湖北興福電子材料股份有限公司（下稱“興福電子”）將科創板IPO上會，公開發行不超過1億股。公司此次欲募集12.1億元分別用于3萬噸/年電子級磷酸項目（新建）、4萬噸/年超高純電子化學品項目（上海）、2萬噸/年電子級氨水聯產1萬噸/年電子級氨氣項目、電子化學品研發中心建設項目。

值得注意的是，就在一年多前（2023年5月）興福電子提交的IPO申報稿中，欲募集的資金數額還為15億元。

也就是說，興福電子為了上市不僅縮水了部分項目募資額，更是連補流項目都直接刪除。為何興福電子如此急于上市？公司質地又如何？

募資額縮水，依舊要上市

興福電子成立于2008年，由興華集團（600141.SH）、華星控股有限公司出資設立。截至招股說明書簽署日，興華集團直接持有興福電子55.29%的股權，為公司控股股東，并且此次興福電子IPO上市也是興華集團分拆上市。

興福電子目前主要從事濕電子化學品的研發、生產和銷售，主要產品包括電子級磷酸、電子級硫酸、電子級雙氧水等通用濕電子化學品，以及蝕刻液、清洗劑、顯影液、剝膜液、再生劑等功能濕電子化學品。

2021年-2023年和2024年1-6月（下稱“報告期”），興福電子分別實現營業收入52948.2萬元、79249.76萬元、87837.43萬元、51165.82萬元，凈利潤分別為9984.51萬元、19140.88萬元、12399.4萬元、8532.32萬元，利潤較為可觀。

另外，在上述時間段內，興福電子經營活動產生的現金流量凈額分別為9886.44萬元、16657.34萬元、31098.72萬元、16277.33萬元，經營現金流量凈額表現較為搶眼，且長期高于凈利潤，盈利質量也不錯。

債務方面。報告期內，興福電子的流動比率分別為2.58、1.13、0.63、0.61，同行可比公司平均值分別為2.54、2.59、3.05、3.52；速動比率分別為2.32、0.96、0.47、0.43，同行可比公司平均值分別為2.36、2.4、2.8、3.26，可見，無論是流動比率還是速動比率，興福電子均長期遠低于同行均值。

與此同時，在上述時間段內，興福電子的資產負債率分別為29.21%、39.71%、42.24%、39.05%，同行可比公司平均值分別為31.24%、34.42%、30.36%、30%，資產負債率長期高于同行均值。

特別要說明的是，截至2021年末、2022年末、2023年末、2024年6月末，興福電子的非流動資產分別為87455.24萬元、164572.68萬元、217886.26萬元、226205.51萬元，分別占當期資產總額的49.86%、69.22%、80.74%、82.28%，換言之，興福電子逐漸變成了一家以重資產運營的公司。

對此，一位業內人士向表示，從興福電子上述的情況看，公司的債務壓力并不算太大。

興福電子最近一次引入外部投資者是發生在2021年12月，此時國家集成電路基金二期等15家戰略投資者以4.8元/股的價格對興福電子進行了增資，增資完成后，興福電子的估值為24.96億元。同時，若以2021年扣非后歸母凈利潤9253.22萬元計算，興福電子的市盈率或為26.84倍。

而此次興福電子欲IPO募集12.1億元，公開發行不超過25%的股權，若公司成功上市，估值或為48.4億元，并且若以2023年扣非后歸母凈利潤10392.13萬元計算，興福電子的市盈率或為46.54倍。也就是說，就算興福電子募資額縮水，但市盈率卻仍可以遠超2021年12月外部投資者入股時的市盈率。

值得一提的是，興福電子在申報稿中披露同行可比公司分別為江化微、中巨芯、晶瑞電材、格林達、上海新陽、潤瑪股份、達諾爾。Choice金融終端顯示，截至9月23日，上述公司的PE（TTM）分別為45.9倍、421.93倍、-7801.49倍、19.34倍、60.45倍。（注：潤瑪股份、達諾爾還未登陸A股，因此未統計市盈率）可見，就算興福電子上市成功，其市盈率也僅僅位列同行中位數。

科研能力“待解”

興福電子此次擬上市的板塊為科創板，而科創板對于企業的科研能力有一定的要求。興福電子的科研能力到底如何？

興福電子在申報稿中自述，經過多年發展，公司在濕電子化學品行業內已擁有一定的市場規模和品牌影響力，是集成電路材料產業技術創新聯盟副理事長單位、中國半導體三維集成制造產業聯盟第一屆理事會理事單位、中國半導體行業協會會員單位，先后榮獲“湖北省支柱產業細分領域隱形冠軍科技小巨人”、“中國半導體材料十強企業”、“中國電子材料行業電子化工新材料專業十強”、“2021-2022年度中國IC獨角獸”、“2022-2023年度中國IC獨角獸”、“湖北省專精特新小巨人”、“國家級專精特新小巨人”、“中國新材料產業大會集成電路材料企業技術創新獎優秀獎”、“第八批制造業單項冠軍企業”等多項榮譽，并牽頭制定電子級硫酸國家標準，公司董事長李少平先生參與制定電子級磷酸國家標準。公司作為主要參與和技術實施單位開發的“芯片用超高純電子級磷酸及高選擇性蝕刻液生產關鍵技術”項目曾榮獲國務院頒發的“國家科學技術進步二等獎”。

這一系列的描述或許讓外界感覺興福電子在研發技術上實力雄厚。

然而，興福電子的科研能力真如此強大嗎？招股說明書顯示，興福電子的研發費用率分別為4.88%、6.7%、6.46%、5.52%，同行可比公司平均值分別為6.92%、5.69%、7.06%、7.65%，除了2022年研發費用率高于同行均值外，其余時間段內均遠低于同行均值。

令人費解的是，報告期內，興福電子的毛利率分別為33.35%、36.92%、32.2%、32.38%，同行可比公司平均值分別為29.49%、28.35%、28.46%、26.23%。那么，興福電子是如何在研發費用率長期低于同行均值的情況下，毛利率卻能始終高于同行均值？

技術方面。據了解，興福電子曾公開表示，公司不存在核心技術來源于興發集團的情形。

然而，注意到，在興福電子的核心技術對應專利“一種活性炭吸附聯合稀硝酸漂洗提純黃磷的方法”以及“一種高純黃磷的精制分離方法”的發明專利均是由興發集團無償轉讓。這就不禁令人疑惑，興福電子的核心專利難道與興發集團無關？

對此，上交所要求興福電子說明上述專利的具體情況、轉讓前后在發行人及控股股東的技術研發、生產過程的作用及應用情況，轉讓程序是否完備，是否存在法律風險，無償轉讓的原因、背景，是否存在其他類似情況，相關信息披露是否準確。

另外，在上述興福電子所獲得榮譽中，最為受人矚目的是公司曾榮獲國務院頒發的“國家科學技術進步二等獎”。

需要說明的是，2019年12月，在上述“國家科學技術進步二等獎”獲得的過程中，興發集團作為第一單位提出項目總體規劃思路并組織項目實施；中國科學院過程工程研究所與興發集團合作，利用數學模型和數值模擬計算，協助優化工業黃磷制備反應器、黃磷燃燒反應設備、幫助調控磷酸系蝕刻液生產過程；武漢工程大學與興發集團合作，協同完成電子級磷酸制備工藝研究，指導建立了電子級磷酸雜質離子控制體系。

而興福電子作為主要參與和技術實施單位，在項目中與其他單位一起開發了工業黃磷純化、電子級磷酸和磷酸系蝕刻液生產技術，并發明了黃磷生產中去除輕組分的裝置及方法，有效實現工業黃磷純化制備高純。那么，興福電子在該獎項獲得的過程中到底是扮演何種“角色”？

對此，上交所要求興福電子說明發行人是否作為主要參與單位或者核心技術人員作為主要參與人員，“國家科學技術進步二等獎”的取得是否主要依靠興發集團的技術資源。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）