Wind數據統計顯示，近三個月同業存單實際發行總額逐步遞減，8月實際發行總額為20435.20億元，是今年以來最低值。近期多家銀行機構公告顯示，其發行的同業存單實際認購率低于30%，遠低于計劃發行量。

市場觀察到同業存單“發飛”，即認購不足，有人認為目前銀行同業存單實際認購率較低有四方面原因：一是同業存單一、二級市場價格倒掛，二級市場存單收益率高于一級市場，投資者更加傾向于在二級市場買入同業存單；二是盡管市場利率近期逐步上行，但同業存單的發行利率調整滯后，吸引力下降；三是國債市場比較火熱，吸收了市場上大量資金，影響配置其他產品；四是非銀機構“缺錢”。

然而真的是這樣嗎？

同業存單募集情況良好，發行利率調整反應滯后

本周一和周二足年同業存單在一級市場1.97%附近募集情況比較良好，二級足年存單下降到1.95%左右，由此可以看出存單一二級市場倒掛導致的存單“發飛”并不現實。交易員告訴，現在足年存單還是大部分都能詢滿的。

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債券分析師向表示，現在同業存單利率其實和2023年初差不多齊平，當時處于債熊狀態，10年期國債達到3%以上，但現在則處于債牛時期，同業存單的利率為什么還能那么高呢？他認為主要原因是銀行缺錢，雖然本周以來資金面有所放松，但是銀行端缺錢導致同業存單的利率降不下來，換句話來說，大家都緊，你不出高利率，別人不借錢給你。

此外，他認同了市場對同業存單的發行利率調整滯后的觀點，但是他表示滯后的調整在現在這個節點并非壞事，盡管上一波的降息風潮影響似乎已過，市場上再次涌現出較高利率的債基產品，但是這并可以混為一談。他解釋道，正如存單和同業存單的區別，國債和高利率收益國債基產品是不同的，因此并不能因為出現了一部分高利率的債基產品吸引了市場資金就認為市場利率的上升導致同業存單吸引力不足。

此外，債券分析師告訴，現在比較值得關注的并非是同業存單“發飛”，而是和同業存單的利率和同期限的短端利率債偏差較大的問題。他認為產生這種情況的原因是銀行缺負債，主要來自兩個方面，第一銀行攬儲承壓，從剛過的中期報季就可以看出，很多銀行都出現了攬儲困難甚至縮表的情況；第二個比較深層的原因是貸款利率持續下降，消費貸市場甚至出現了“1”字頭，導致銀行出現了很多“提前還貸的人”，這部分人先將以前的高利率貸款還清，再以低利率向銀行借錢，再加上增量的借貸人群，向銀行借錢的量甚至超過儲蓄和提前還款的量，這導致了銀行的流動性下降，因此對各種產品的配置都有所下降，不僅僅是對同業存單的下降。

他提出比較現實的解決方案就是等待降準，他表示在8月PMI數據公布后，降準預期再次提升，只要降準落地，銀行“缺錢”的問題就能得到緩解。

非銀機構并不“缺錢”，從交易角度看，現在是入手同業存單的好時期

對于市場所認為的非銀機構因市場大量贖回基金而“缺錢”，券商分析師向表示，市場這一觀點其實是相對的，按照現在入市機構的情況來看，非銀機構比以前有錢，銀行反而比以前缺錢，非銀機構借錢的利率和銀行借錢利率差逐漸縮窄，他認為主要的原因有以下四點：一是伴隨銀行存款利率下降，居民存款向非銀產品的轉移，非銀機構從而獲得更多資金來源；二是由于資產荒，投資者加杠桿的意愿相對較弱，從而導致資金面維持寬松；三是今年來央行保持寬松的的貨幣政策操作，提供給非銀機構較充裕的資金狀態；四是非銀機構加強了在現金市場的投資和配置，減少了在固收市場和權益市場的配置，因此非銀機構有更多的資金。

有人認為近期資金面偏緊，賣出回購的性價比要比同業存單更高一些，分析師向解釋市場這一觀點，下周將有5千億中期借貸便利（MLF）到期，市場可能覺得未來資金面會繼續收緊，所以選擇短期先借回購，最后再借同業存單的情況。

債券交易員向表示，從交易的角度看，現階段購買同業存單其實是很“劃算”的，相比于同期限的債券，它的利率更高，這意味著價格更低，短期內升息是不可能的，這就意味著同業存單的價格被低估，從長期看它會回歸到合理值。（作者｜李婧瀅，編輯｜劉洋雪）