出品｜刻度財經

佛山照明試圖通過并購快速切入新賽道，以實現從傳統照明向多元科技的轉型，但最終卻留下了并購后遺癥。

作為佛山最早一批上市的公司之一，佛山照明被譽為中國燈王，連續十幾年堅持分紅則成就其現金奶牛的身份。

1999年至2006年，這家公司每年完成利稅2億元以上，其中有四年為佛山市納稅第一名。

為了做得更大更強，佛山照明在2012年由傳統照明向LED照明轉型，2016年加入電工業務，2017年啟動汽車照明業務，2021年并購燎旺車燈強化汽車照明業務，2022年控股國星光電，開展LED封裝業務，打造LED垂直一體化產業鏈。

主營業務拓展為通用照明、汽車照明、LED封裝產品等的研發、生產和銷售。

但這種先橫向再縱向的擴張方式并沒有為其帶來預期回報。

《刻度財經》翻看佛山照明最新下發的2025年第三季度財報發現，該公司已經陷入營收、利潤雙降困境。

圖源：佛山照明2025年半年度報告

對此，佛山照明回應稱，照明行業出口受到沖擊，國內市場競爭加劇導致產品價格承壓是主要原因。

這導致該公司2025年前三季度業績大幅下滑，其營業收入同比下滑5.16%至65.32億元，雖然第三季度營收實現2.08%的小幅增長，但未能扭轉前三季度的下滑態勢，反映出核心業務在市場競爭中缺乏足夠的增長動力。

圖源：佛山照明2025年三季度報告

與此同時，公司還面臨著現金流造血功能弱化和融資渠道收縮的雙重壓力，對公司運營帶來制約。

財報數據顯示，2025年前三季度，佛山照明的經營活動產生的現金流量凈額同比大幅下滑92.80%，僅為4113.42萬元，主要受銷售回款同比減少影響，核心業務的現金回收能力顯著下降，不僅影響公司日常運營資金周轉，還可能導致原材料采購、生產擴張等經營活動受限。

圖源：佛山照明2025年半年度報告

到了第三季度，該公司經營壓力進一步加大，前三季度營業收入65.32億元，同比下降5.16%，歸母凈利潤同比銳減43.80%，扣非歸母凈利潤下滑43.98%，盈利能力持續惡化。

擴張帶來的成本壓力尤為顯著，盡管營業成本同比略有下降，但降幅遠低于營收下滑幅度，而銷售費用在營收收縮背景下逆勢增長，2025年前三季度銷售費用達2.66億元，同比增長7.82%，營銷投入未能轉化為相應的營收增長，投入產出效率偏低。

同時，并購形成的高額商譽成為潛在風險，截至2025年6月末，公司商譽賬面凈值高達2.8億元，位列照明設備行業首位，主要來自國星光電、燎旺車燈等并購項目，其中國星光電2024年已計提商譽減值準備1.42億元，2025年上半年凈利潤同比下滑56.31%，后續仍存在進一步減值的可能。

現金流的持續惡化成為制約擴張戰略的關鍵瓶頸。

2025年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額同比暴跌97.44%至984.5萬元；前三季度該指標雖略有回升，但仍同比大幅下滑92.80%，僅為4113.42萬元，核心原因是銷售回款同比減少，業務擴張并未帶來現金回收能力的提升，反而加劇了資金占用壓力。

圖源：佛山照明2025年半年度報告

佛山照明的激進擴張本意在突破傳統業務瓶頸、培育新增長極，但從當前經營數據來看，這場擴張未能實現預期目標，反而陷入了營收下滑、利潤收縮、現金流緊張、商譽高企的多重困境。

公司在未充分夯實資金實力與整合能力的情況下，過快推進并購與產能擴張，導致資源分散、管理承壓，疊加市場環境變化與行業競爭加劇，擴張戰略的風險持續累積。如果不能及時調整擴張節奏，優化業務結構，強化現金流管理與并購后的整合效率，公司可能面臨經營狀況進一步惡化的局面，激進擴張背后的隱患或將逐步轉化為實質性經營危機。

從現金奶牛到擴張遇阻，佛山照明的轉型陣痛，折射出傳統制造企業在新興市場機遇與行業競爭壓力下的戰略抉擇困境。

激進擴張本是突破增長瓶頸的嘗試，但脫離自身整合能力與資金實力的快速擴張，最終導致風險累積。

佛山照明要想扭轉頹勢，亟需放緩盲目擴張節奏，聚焦核心業務優化與并購后的資源整合，強化現金流管理與研發成果轉化效率，在鞏固傳統照明基本盤的同時，穩步培育新興業務的盈利能力。

否則，擴張背后的各類隱患或將進一步發酵，拖累企業長期發展，這家老牌燈王能否在調整中重拾增長動能，仍有待市場檢驗。