《投資者網》 吳微

A股消費電子板塊的標桿安克創新（），近日向港交所提交了招股書，擬港股二次上市。安克創新曾以獨特的淺海戰略和極致的單品運營能力，在全球消費電子版圖中切下了一塊屬于中國品牌的蛋糕。從早期的充電配件起家，到如今構建起的包含智能家居、影音娛樂在內的多品類矩陣，安克創新不僅是出海的代名詞，更是中國供應鏈向全球品牌轉型的樣本。

然而，安克創新的估值邏輯正在發生微妙的變化。自2025年8月以來，安克創新A股股價經歷了一輪顯著的調整。這種市場情緒的波動，或許能在其財務數據中找到解釋。2025年第三季度，安克創新雖然維持了19.88%的營收增長，但較此前30%以上的收入增速相比，已出現了明顯的放緩，同期公司的扣非凈利潤甚至出現了2.92%的下降，為2022年第一季度來的首次。值得注意的是，2025年前三季度，安克創新的存貨賬面余額在短短九個月內出現了90%以上的增長，達到61.47億元。

在營收規模沖刺300億大關之際，安克創新此時選擇赴港雙重上市，既是全球化資本布局的必然一步，也折射出這家消費電子巨頭在淺海漸深、競爭加劇背景下增長放慢的壓力。

淺海之王的底色：全球化與品類擴張的邊界

安克創新的崛起，建立在對淺海市場的精準卡位上。與智能手機、PC等巨頭林立的深海市場不同，安克創新早期避開了紅海競爭，專注于充電配件這一細分領域，利用中國供應鏈優勢、加上第一性原則的產品研發能力，迅速確立了公司的市場地位。

雖然隨著綠聯科技（）等競爭對手的入局，行業競爭格局有所改變，但目前安克創新的基本盤依然穩固。2025年前三季度，安克創新實現營收210.19億元。其中，智能充電儲能業務作為基石，為公司貢獻了108.93億元的收入，占比達51.8%。據弗若斯特沙利文的數據，按零售額計算，安克創新已是全球最大的獨立移動充電品牌。

與其他品牌在國內拼殺不同，安克創新是一家典型的生而全球化的企業。其招股書顯示，安克創新96.4%的收入來自海外市場，其中北美市場占比高達45.2%-47.3%（不同統計口徑），是其核心市場。安克創新通過在亞馬遜等第三方平臺的精細化運營，以及獨立站（DTC）和線下渠道的拓展，構建了一定的品牌壁壘。

不過，市場早已證明，需求必然會有滿足的一天，單純依靠充電配件難以支撐企業長期的收入增長。因此，安克創新已通過平臺化運作，將業務觸角延伸至智能家居（eufy）和智能影音（soundcore）等領域。2025年前三季度，這兩大板塊分別為公司貢獻了55.19億元和46.04億元的營收，占比為26.3%和21.9%。

這種多品類、多品牌的策略，在過去幾年有效的為安克創新提供了收入增長。但隨著公司體量的增大，如何在保持淺海靈活性的同時，應對日益復雜的全球競爭環境，繼續保持公司收入的高增長，已成為安克創新管理層必須面對的課題。

增長的代價：費用剪刀差與存貨周轉壓力

通過開拓新品、提高銷售投入等手段保持營收雙位數增長的同時，安克創新的增長質量正在面臨挑戰。財務數據顯示，在安克創新收入增速放緩的當下，其他潛在隱患或也已逐漸顯現。

首先是費用端的剪刀差效應。招股書顯示，2025年前三季度，公司的銷售及分銷開支同比增長30.1%，達到46.99億元；研發開支同比增長38.8%，達到19.46億元。這兩項核心費用的增速均超過了同期公司27.8%的營收增速。

這意味著，為了維持目前的增長速度，安克創新需要支付更高的營銷成本和研發投入，投入帶動增長的邊際效應已出現遞減的跡象。這或許也是長期以來安克創新扣非凈利潤增速低于當期公司營收增長的主要原因。

除了費用增長高于當期公司收入增長外，安克創新存貨規模的大幅增長，也引發了市場的關注。2024年底，安克創新的存貨余額為32.34億元，而到了2025年第三季度末，這一數字快速飆升至61.47億元，增幅約90%。隨之而來的是周轉效率的下降，存貨周轉天數從2024年的73.2天拉長至2025年前三季度的107.8天。

對于存貨的激增，公司在招股書中解釋稱是公司主動性的戰略備貨的結果。一方面是為了應對第四季度（包含黑色星期五、圣誕節等）的海外銷售旺季；另一方面則源于產品結構的重型化，隨著Anker SOLIX等消費級儲能產品的收入占比提升，高單價、大體積的產品拉高了企業整體庫存貨值。

但這種策略性的庫存積壓，直接導致了安克創新現金流的承壓。2025年前三季度，公司經營活動產生的現金流量凈額為負8.65億元。雖然當期公司賬面擁有近60億元的現金及流動性金融資產，整體資金鏈安全無虞，但經營性現金流的負值反映出公司當前正處于資本開支和備貨的高峰期。

在消費電子行業，一款產品的生命周期并不長，高庫存往往也伴隨著高跌價的風險。2025年前三季度，公司就已計提了2.9億元的存貨跌價準備。在全球經濟低增長的當下，安克創新存貨規模的大幅增長，或會增加企業的運營風險。

第二曲線的博弈：火力分散與估值體系的重構

為了應對充電配件市場的成熟與綠聯科技等競爭對手在海外市場的追趕，安克創新正在通過研發新的單品以尋找企業的第二增長曲線。公司的戰略重心也逐漸向儲能和具身智能（機器人）領域轉移。

2025年前三季度，安克創新的研發費用率已提升至9.3%，在硬件公司中屬于較高水平。但與垂直領域的競爭對手相比，安克創新的研發資源卻呈現出分散特征。2024年安克創新全年約21億元的研發投入，被分配到了移動充電、戶用儲能、智能安防、智能音頻、3D打印等多個賽道。

在儲能領域，安克創新雖然在陽臺光伏儲能方面取得了全球第一的市場份額，但在更核心的戶用儲能賽道，公司面對的是特斯拉、華為以及正浩創新等具備深厚電力電子背景的專業選手。在智能清潔領域，eufy也面臨著石頭科技、追覓科技等品牌的激烈競爭。

安克創新的破局之道在于平臺化與產品定義能力。通過建立2023實驗室等通用技術平臺，安克創新試圖將電池管理（BMS）、AI感知等底層技術在不同品類間復用，以攤薄研發成本。同時，依靠敏銳的消費者洞察（VOC），在技術成熟但體驗不佳的領域進行微創新，這依然是安克創新的核心競爭力。

此次赴港上市，對于安克創新而言，更像是一次長期的戰略鋪墊。短期來看，H股的發行可能會對安克創新的A股股價產生比價壓力。港股市場對制造業和硬件公司的估值體系通常較A股保守，AH股溢價的存在可能會導致市場重新評估安克創新的估值。

但從長遠看，打通境外融資平臺對安克創新至關重要。作為一家絕大部分收入和利潤來自海外的公司，安克創新在A股上繼續融資，將面臨著跨境資金調撥的效率問題。H股平臺將使安克創新能夠直接利用境外資金進行全球化布局。無論是建設海外研發中心、拓展線下實體門店，還是進行潛在的海外并購，港股上市都將為安克創新提供更大的靈活性。

在增長換擋期，安克創新正試圖通過高強度的投入，從高毛利的配件商轉型為具有技術壁壘的全球化消費電子品牌。60億的庫存和負現金流，是這場轉型中必須支付的過路費。至于這條路能否走通，即將到來的海外旺季銷售數據則將是安克創新是第一塊試金石。